前言：媒体报道：巴菲特在3月23日和27日合计投入约2.16亿美元，增持约367万股西方石油，买入均价约59美元，持股比例提高至约23.6%。

目前伯克希尔持有约2.12亿股西方石油普通股，市值约126亿美元。

读到这个新闻后，想起老唐本月正好在小圈子的摸你帖里，两次谈过巴菲特在资源股上的投资经历，其中也包括西方石油。

其中一条帖是2023年3月10日发的，由一位股东在1995年维斯科金融公司股东大会上的提问触发。

另一条帖是3月24日发的，是在一个谈论好企业扛得住折腾的帖子里，顺便谈及西方石油。

我认为将这两条帖相关内容合并，是一份不错的实时版现场教材，故委托星光做了整理，谢谢星光。

股东提问：伯克希尔早期，曾持有过一些矿业类股票，比如阿美拉达赫斯石油公司、哈迪·哈曼贵金属公司、凯撒铝业公司等。

后来为什么发生了转变？你是否认为你们当下持有的这些股票，比矿业类股票更能对抗通胀？

查理·芒格：是的。买入铜业公司、铝业公司获得铁矿石公司、石油公司之类的企业，具有一定的抗通胀效果。

但我们目前持有的具备强大竞争优势的消费类优质企业，防通胀效果更好。

我认为矿业公司的平均资本回报率，可能会比马克·吐温曾经指出的情况略好，但也好不了多少。

马克·吐温对矿的定义是：「所谓矿井，无非是一群骗子拥有地上一个洞。」

顺便说一下，当下有些石油公司的会计处理方式，和马克·吐温曾经的定义很接近。

唐朝：今天借机聊一下二老的矿业类股票投资。

提问股东提及三家矿业公司名字，分别是：阿美拉达赫斯石油公司、哈迪·哈曼贵金属公司和凯撒铝业公司。

阿美拉达赫斯石油公司，1979年投入286万美元买入11万股出头，年底市值549万美元，1980年从持股名单上消失，应该是卖了

如果由我来翻译，我会把这家公司Amerada Hess音译成「阿美辣的黑丝石油公司」，哈哈哈，这多好记

注意，1979年末伯克希尔持有的所有上市公司股票总市值不到3.4亿美元，所以549万的持股，已经是超过1.6%的占比，位列伯克希尔第13大持仓。

哈迪·哈曼贵金属公司（搞金银冶炼的），巴菲特1979年投入2182万美元买入100万股出头，年底市值3853万美元，占比近12%，是伯克希尔第3大持仓，仅次于GEICO保险和华盛顿邮报。

1980年末市值5844万美元，1981年末跌成3621万。巴菲特从1982年开始减仓，直到1987年股灾前清仓了——还记得吗？1987年只保留了三大「死了都不卖」的持股，其他都清了。

凯撒铝业公司，1979年前持续买入，到1979年末位列伯克希尔上市公司投资第六大持仓股，仓位占比约7%。

累计投入2063万美元，年底市值2333万，没赚到啥钱。1980年从持股名单上消失了，但同时多出一个美国铝业，不太清楚是改名了，还是被并购了。

从这个回顾我们可以发现五项有趣的内容：

①矿业类股票曾是巴菲特和芒格早年的重点投资对象；

②在致股东信及所有公开资料里，二老其实很少谈及对矿业类股票的投资思路，估值以及对管理层的评价等；

③从1987年股灾前清仓之后直到2002年，这15年里，巴菲特再也没有触碰过矿业类股票。一直到2003年对中石油的经典买入案例出现；

④中石油大赚之后，巴菲特可能信心爆棚，魔掌伸向了康菲石油（2006年），结果被当头一棒，在次贷危机里巨亏（70亿美元成本，年底44亿美元市值），大致是把从中石油赚到的利润全部还给市场了；

⑤2012年总算把康菲石油彻底清仓了（陆陆续续认赔的），然后又瞅上了埃克斯美孚和菲利普66石油，但都是出出进进的小赚。

直到2019年介入雪佛龙，及2022年大手笔介入西方石油。目前胜负不明，还需要时间才能定论。

以上案例，大致可以让我们有三点印象。

第一，巴菲特对资源类企业研究的很早，研究历史也很长；

第二，关于资源类企业的买入卖出和估值，他一贯很少提及，原因不明。估摸着正如此处芒格谈的，主要是从抗通胀角度考虑的；

第三，巴菲特在资源类股票里，有输有赢，看不出什么明显优势。但巴菲特一直对这个领域不死心，现在也有巨额投资在里面。

唐朝：截止目前，巴菲特对西方石油合计两百多亿美元的投资，还是韭菜风十足，并没有媒体上鼓吹的那么高大上。

几个简单的环节一列，你就知道我为什么这么说了。

巴菲特对西方石油的投资，可以分为三部分：

第一部分：2019年4月，西方石油CEO找上奥马哈来融资，巴菲特投了100亿优先股，年息8%，为期十年。

2029年到期后，巴菲特有权在一年内，以62.5美元的价格，认购西方石油8000万股普通股——由于股本变化因素，认购价格和认购数量，目前已调整为59.62美元和8386万股。

这笔投资截止目前，只能说不输不赢，因为今天股价是58.48美元。

同时，目前无风险利率在5%左右，考虑到所承担的风险，8%的股息也算不上什么特别好的决策。

第二部分：2019年内，巴菲特自己额外投资了8.3亿美元，在均价43.8美元买入西方石油的股票。

当时的判断里，应该有对油价乐观的因素，同时也因为西方石油的股价已经从80美元高点腰斩，看上去「似乎」挺便宜的。

很不幸，市场才不认识你股神不股神呢，油价一直跌成负的——还记得吗？2020年4月，书房还发过一篇文章，题目就叫《从负油价奇迹谈确定性与仓位管理原则》。

随着油价跌成负数，西方石油的股价一路暴跌，最低跌至9美元。

巴菲特慌不择路，在2020年第二季度清仓割肉，按二季度平均股价14.7美元估算，巴菲特这8.3亿美元，亏了大约2/3认赔出局。

第三部分：更悲惨的故事来了。割肉后，油价就一路上涨，从大约-40美元一直涨到100美元左右。

伴随着油价的上升，西方石油股价也在2022年2月回到巴菲特的买入价格，完成了对股神预判油价方向的一记完整耳光，左右各一巴掌。

从2022年3月至今，巴菲特再次投入合计110亿美元，在均价约53.2美元买入了西方石油。

前面说了，此刻股价是58.48美元，所以，这笔投资从股价角度暂时也还说不上是成功。

也就是说，巴菲特合计共三部分对西方石油的投资，目前持有的100亿美元的优先股和110亿美元的普通股，都只能算平手。

期间一笔8.3亿美元的投资，膝盖斩（亏2/3）出局。

这笔前后跨度为四年的投资，如果像老唐一样实时披露在网络上，一定也遭键盘侠们笑出翔了

然而，这样的「错误」（这笔投资还没有结束，说错误其实还为期过早），丝毫不会影响巴菲特整个投资体系，在长达六十年的时间里持续稳定地赚到钱。

这就是我今天想说的：如同优质的企业扛得住折腾一样，我们的投资体系同样也要有容错性，要能承受折腾、意外和错误的打击。

因为这些东西是我们一定会遇到的，概率几乎为100%。连世界头号股神，93岁的顶级智者也不例外。

星光《BEYOND》：巴菲特投矿业资源公司的初衷是防通胀，从原理上也好理解，可以水涨船高。但是这些年的历史见证，也受多种因素影响，例如大宗商品价格波动，经济景气程度，国家管控等因素。

虽然和消费的优质公司比效果要差很多，巴菲特至今依然在里面尝试，或许依然还有钱太多的烦恼在里面，作为我们普通的投资者还是永远比较为好。

西子：说到大宗商品价格波动，搞过采购的人可能感受更深，比股价的波动还要变幻莫测。

之前铝业公司用辅材价格直接飙升7-8倍，国企能扛得住，小民营可能直接资金链断了，甚至倒闭。

糖换鸡毛：是不是资源类企业受政府影响干涉比较大，对人们的生活有基础保障作用，而且发展的时间较长，技术比较稳定，拉长时间看，会一直活着存在，但很难有大的提升那种。

唐朝：倒不是受政斧影响大（至少美帝不是），而是因为价格由边际需求决定，容易大起大落。而成本大体固定，供给改变相当滞后，企业业绩主要有微小的需求变化推动。

石佛：从历史数据来讲，资源类确实可以抗通胀，但是比较难的一点就是，不知何时始，不知何时终，以前开心赚的，很快就会难过的吐回去。

Mr.chen：不管是矿业，石油，还是贵金属，都是波动很大的周期性行业，石油价格跌到负值的情况，依然是大家津津乐道的话题。

所以，怎么看，这些都是七尺栏杆～利润不稳定，环境变化快，估值难度大，所以，对于没有巴神那样金刚钻的我们来说，绕开是最好的选择～。

蜗牛与黄鹂鸟：铜铁铝矿和石油公司类企业，就像老唐说的农林渔牧业一样，容易财务造假（埋在地下的东东无法核实数量，全凭地上一张嘴），而且本身收益率也跑不赢通胀。

购买具有强大竞争优势的消费类杰出企业，防通胀效果可能更好——比如可口可乐，喜诗糖果。

武侃：唐老师，二老对资源类企业的研究买入，对你研究并买入陕妹，会不会有丝丝潜移默化的影响呢？

唐朝：应该有。至少从内心知道那并非不可触碰的禁区。

大Free陈：老唐是持有水电股票时，顺带研究了国内电力体系；研究电力体系时，顺带了解了火电和煤炭；了解火电煤炭后，才找机会把陕妹揽入怀中的；看到陕妹和您好了以后，我才跟着赚了点小钱。

直到今天您回顾起巴菲特股东信中矿业公司和芒格的回答，我才发现自己既没有看完巴菲特股东信，也没有看过陕妹的财报，终于明白：自己为啥陕妹买的辣么辣么的少。

伯涵：通过巴菲特和芒格早年投资矿业的经历，给我最大的一点感受是，选择可口可乐和喜诗糖果这类优质公司，并不是巴菲特刚好挑中了它们，而是巴菲特看了很多很多公司，最后才落脚到卓越企业上的。

一溪云烟：从商业模式来看，资源类企业确实不如具备强大竞争力的消费企业，芒格是把比较刻在骨子里的。

但是资源类企业，如果遇到好得就像送的一样时（如当时中国石油），二老也是毫不犹豫下注的。

四川德阳张雯：矿业类的也是我曾经投机股市时，很爱投的那款，我从没想过是抗通胀，我只是跟着潮流、热点走的那种。最终有赢有输，没啥斩获。

投机市场的常见故事——市值暴增到一贫如洗，再暴增、再洗白……循环往复，就是俺经历的真实写照。哈哈！

自从走上价投道路，这些剧烈起伏的浮云，终于散去，安心做手边的事，好好享受每一刻当下赠送的愉悦！

伯涵：投资不需要也不可能做到精准地「抄底逃顶」，我们只需要始终坚持正确的投资姿势即可。

但是，「坚持正确的思路」不等于「每次的结果正确」，特别是短期更加如此。

自己做对了，市场也是对的，那就验证了自己的结果；

自己做对了，市场短暂地错了，那么就无须过多地陷入自我怀疑。如果时时以结果修正自己的投资体系，最后可能让自己变成深井冰。

常思阁：关于西方石油的案例，读完后我的感觉就是，这真是巴菲特做出的决策么？咋那么像股市上那些韭菜行为......

YongHua_Zhu：这可能就像是巴神对类似航空业的执念。

虽然嘴上说不挑战7尺跨栏，但资源和航空，可能在巴神心里认为是5尺跨栏，心想，老子就不信跨不过去。结果......

余旬：一个慌不择路，我脑海里就出现了一个九十多岁的老头，在夹缝中往前跑，夹缝要合上了，连滚带爬，鞋都掉了一只，终于跑出去了。

然后老头一抬头，竟然是巴菲特的脸，还面红耳赤，吹着气