作者：路言

据媒体反映，美国联邦储备委员会将于当地时间10月31日至11月1日召开货币政策会议，也是2023年倒数第二次会议。目前，市场认为美联储在本次会议上维持联邦基金利率在当前水平已成定局。今年9月21日，美联储将联邦基金利率目标区间维持在了5.25%至5.5%之间，为22年来最高水平。根据美联储发布的经济展望报告，今年或还将有一次加息，加息幅度在25个基点。

近年来，美联储一直在持续加息，维持较高的利率水平。这一举措对全球经济产生了深远的影响，并正在对中国经济的复苏造成严重阻碍。

美联储为何连续加息？

一是稳定通胀：美联储连续加息，目的在于遏制通胀，将美国的通货膨胀率拉回至2%的长期目标水平，防止经济过热和物价飞涨。通胀稳定是维持经济稳定的关键，通过收紧货币政策控制通胀水平，可以维持经济可持续增长。根据美国劳工部的数据，2023年9月，美国的核心通胀率同比上涨3.7%,与8月份持平。这一数据仍远高于美联储2%的目标。

二是防范金融风险：美联储持续加息意在降低金融风险和金融不稳定性，避免资金过度杠杆化和泡沫形成。通过提高利率，可以限制过度的借贷和投机行为，防范金融系统崩溃的风险。

三是提高美元吸引力：高利率可以增强美元的吸引力，吸引国际投资者的资金流入美国市场。这有助于维持美国的国际金融霸主地位，并支撑美元作为全球储备货币的强势地位。

未来将会怎样？

一是数据驱动调整：美联储的加息政策一向基于数据驱动，根据美国的就业、通胀、经济增长等指标的表现进行调整。美联储主席鲍威尔近期发表演讲暗示，未来美联储仍将密切关注美国的经济数据，并根据数据调整加息的步伐和力度。目前，美国的通胀水平仍然过高，如果经济意外火热，那么美联储有可能进一步加息。

二是全球经济影响：作为“全球央行的央行”，美联储的每一次加息都对全球经济造成较大影响，特别是对新兴市场国家来说更为敏感。全球资金流动、汇率波动和资本市场表现都受到美联储加息政策的影响。在此前9月的议息会议之后，美联储虽然宣布维持利率不变，但强化了鹰派立场，预计2023年年底前将再加息一次，且2024年全年货币政策将比之前预期的要紧缩得多。

三是地缘政治因素：美联储此轮加息周期，受到地缘政治冲突的影响，其政策路径仍然存在较大不确定性。当前，俄乌冲突造成石油、天然气和粮食等国际大宗商品供应链受到严重冲击，加之近期巴以冲突持续升温，使得中东这一世界能源核心区随时可能陷入混乱状态，从而导致国际原油价格暴涨，阻断美国降低通胀的所有努力。

综上可以预见，至少在未来的一年内，全球资本仍将大幅流入美国市场，从而造成包括中国在内的世界各国的流动性紧张，资本市场动荡，资产价格下跌，美元债务偿还压力陡增。

对中国影响几何？

一是资本流出压力增加：美联储的高利率正在持续吸引资金流向美国市场。这已经导致一部分资金从中国流出，增加了中国面临的资本流动性压力。澳大利亚最大银行集团之一的麦格理的首席中国经济学家分析认为，中国外国直接投资下滑的一个主要动力是较高的美国利率，这促使美国企业将营运资金从中国回流美国，进行套利交易。

当下，中国的货币政策偏向宽松，市场利率水平持续下降，这一操作与美联储恰好相反。如果未来美国加息中国再降息，两国之间的利差必然会进一步收窄，将带来中国资本流出的压力。据美国高盛的推算显示，9月份中国资金外流规模达到750亿美元，创出2016年以来的最高水平。

二是人民币贬值汇率承压：2023年5月以来，人民币兑美元汇率呈现持续快速贬值态势，由6.9一路贬值至目前的7.3这一2007年以来的低点附近。当前和未来一段时期，人民币的贬值预期难以消弭。在经济明显放缓和国际收支顺差格局改变的背景下，市场上担心人民币未来还会面临趋势性贬值。这会动摇人们持有人民币的信心，给人民币资产价格带来下行压力，增强资本流出的动机。

美国加息使得美元走强，对中国的外贸竞争力和汇率稳定产生一定压力。人民币贬值，大幅增加石油、天然、矿产品以及其它工业原材料进口成本，但对钢铁冶金、纺织服装、家用电器、消费电子、机械、塑料制品、玩具产业等出口有刺激作用，对于中国外贸下滑的局面有一定好处，但从目前的效果而言，在全球需求疲软的情况下，人民币贬值对中国的出口提振效果有限。

三是美元债务成本上升：美联储加息、美元升值，中国企业、政府和个人面临的债务成本上升，加重债务负担。中资美元债的债务主体主要为银行、房地产企业、城投平台。2020年后，以房地产企业为主力的中国境内企业掀起境外债券发行潮。

统计数据显示，仅2020年1月，中国近百家房地产企业境外债券的发行量高达1075.3亿美元，环比上涨1066%。2022年以来，俄乌冲突导致全球范围内尤其是欧洲地区地缘政治风险陡增，间接推高西方国家通胀水平，美联储连续加息，中资美元债违约呈现爆发态势，违约债券的数量及违约金额均创历史新高。

美联储持续加息或维持当前高利率水平，将导致中国境内企业境外融资成本快速上升，偿还美元债压力显著增加。

我们要如何应对？

（一）加快“国内大循环为主体、国内国际双循环”建设。

在美联储的激进加息下，全球各国经济增长日趋乏力，整体衰退概率大幅增加，出口对中国经济发展的推动作用将日趋减弱。内需方面，作为经济发展以往重要支撑的房地产投资表现较弱，疫情过后消费信心的恢复也需要一个过程。在此背景下，需加快建设并形成“国内大循环为主体、国内国际双循环”的发展格局，提高经济韧性和自主可控能力，以应对美联储加息对中国金融市场的冲击。

（二）优化产业链布局，支持中国企业在“一带一路”沿线扩大投贷联动。

美联储加息后，中美利差缩小，为人民币国际贷款创造了良好条件，有利于更好发挥人民币的融资货币功能。建议鼓励商业银行积极开展国际信贷业务，支持中国制造业企业在“一带一路”沿线扩大投贷联动，布局和稳固产业链，形成国内国际相互促进的双循环，提高中国制造业的国际竞争力和辐射力。

（三）推进金融市场对外开放，倒逼国内资本市场更趋健康。

建议在保持金融稳定的前提下逐步提高金融市场开放程度，增强抵御金融市场间波动溢出效应的能力。进一步健全金融市场政策机制，提高政策调控及应对能力；加快资本市场基础设施建设，制定合理的股票市场的准入与退出机制，完善多层次资本市场体系，提高金融市场深度与广度。

在保持国内宏观经济稳健发展与资本市场平稳运行的基础上，分市场、分领域逐步扩大金融市场开放程度，建立有效应对国际流动性冲击的反应机制！