春节消费恢复方面，主要关注地产销售、耐用品（汽车）、服务消费（出行、旅游、电影等）。

一、地产：高能级城市销售占比进一步提升

春节前后，观察腊月二十四至正月初五这期间的地产销售情况。

总量依然低迷，67城销售面积同比为-44.2%。销售面积是2019年以来最低。但结构中，高能级城市占比继续提升。67城中，将北京、上海、苏州、南京、杭州、宁波、广州、深圳、武汉、成都列为高能级城市。今年春节前后高能级城市销售占比为45.3%，2019年以来最高。从绝对销售量来看，高能级城市销售面积为141.3万平，虽然低于2022年同期，但与2019年同期基本接近。

二、电影：四线城市成今年电影票房增长的主要贡献力量

今年春节电影票房增量主要来自四线城市。初一至初五，全国电影票房相比去年同期增加5.1亿。其中，一、二、三、四线城市增量分别是0.08亿、1.59亿、1.12亿、2.32亿。如果观察电影票房的城市占比，今年春节四线城市票房占比为35.4%，高于2022年的34.5%、2021年的33.1%、2019年的32.9%。

三、出行：非一线城市恢复情况好于一线城市

观察腊月二十四至正月初三地铁出行数据。十日合计看，北上广深低于去年，也低于2019年，同比为-12.8%。北上广深之外的20多个城市，好于去年，同比为2.4%。整体上29个城市的地铁数据看，同比为-5.5%。

四、旅游：大幅增长，跨省游、跨境游更受青睐

目前旅游数据相比2019年恢复至几成尚待官方数据。从部分省份及部分平台数据看，春节期间旅游火热，同比大幅增长，可能恢复至2019年的7成以上。且，相比疫情以来，今年跨省游甚至跨境游更受青睐。

根据极目新闻报道，《去哪儿2023春节报告：游客人均多走400公里，出境机票同比增长6.7倍》，去哪儿数据显示，春节期间平台每位出行的旅客相较去年多走了400公里，出境机票更是同比2022年增长达6.7倍。国内酒店预订间夜量、连住3天以上的预订量均创历史新高，平均入住时长同比增长3.6小时，相当于1/3的游客比去年多住一晚。

五、汽车：下行压力较大，部分省份将补贴政策予以延续

根据乘联会数据，1月截止至15日，汽车零售同比为-20.6%，大幅低于2022年12月的13.1%。1月，部分地区将去年的补贴政策予以延续。例如河南，将购车补贴政策延续至2023年3月底，对在省内新购汽车按购车价格的5%给予消费者补贴，最高不超过10000元/台，省、市级财政各补贴一半。

六、快递：春节期间揽收量偏低

今年春节（1月21日-25日，除夕-正月初四），快递揽收量合计为1.95亿件。2022年春节期间（1月31日至2月6日，除夕-正月初六），根据邮政局数据，“揽收快递包裹4.2亿件，与2019年、2020年、2021年农历同期相比分别增长545%、338%、12.04%”。按正月初六、初七每日揽收环比增长30%估算，今年春节期间快递揽收或不及去年同期。

美联储加息方面，需要关注美元资产开始定价转向，警惕美股下跌风险。

一、2月FOMC会议主要内容

政策决议：2月会议如期放缓加息步伐至25bp，将联邦基金利率目标区间上调至4.5%-4.75%。缩表继续按计划进行。

会议声明：首次认可通胀有所缓解。与12月声明内容相比，美联储在2月声明中首次指出“通胀有所缓解”，同时删除了“与大流行有关的供需失衡”、“俄乌冲突和相关事件”对通胀造成的上行压力，从美联储官方层面认可了通胀对美联储加息的压力正在缓和。不过美联储仍保留“通胀居高不下”的措辞，对通胀压力仍较为谨慎。

3、新闻发布会：针对通胀有所缓和，针对加息仍较谨慎。整体来说，此次新闻发布会传递的信号相对中性，鲍威尔针对通胀的表态出现缓和，认可通胀压力缓解，但在对未来加息的指引中表述仍谨慎，并未给出更多新的预期指引，继续强调将依据数据依赖判断未来加息幅度。因此发布会内容并未带来超预期信号，市场表现延续了会议声明发布后的宽松预期。

4、市场即期影响：鸽派预期加深，美股大幅上涨。2月会议后，市场对美联储鸽派预期进一步加深，年内加息预期由会议前的12月降息25bp，调整为11月、12月各降息25bp。伴随转向预期的提升，自会议声明发布至收盘，标普500指数/纳斯达克指数/道琼斯指数分别上涨1.7%/2.4%/1.1%；会议声明发布后4小时，美元指数下跌0.7%至101.13，COMEX黄金则上涨1.4%至1967.7美元/盎司，10Y美债收益率下行8.5bp至3.43%。

二、美元资产开始定价转向，警惕美股下跌风险

1、年初以来资产价格开始交易Pivot预期：美股反弹，标普500指数自年初以来上涨7.7%；美债收益率下行40bps至3.39%；美元指数下跌3.4%至101.2。同时，本轮美股反弹主要来自市盈率提升，EPS则在持续回落，反映美股更多受益于货币政策转向预期带来的估值改善。

支撑当前政策转向交易背后的因素，主要在于：一方面，随着美国通胀数据的回落，通胀预期开始显著下滑。另一方面，12月FOMC会议后市场对美国经济衰退的预期更强、对美联储货币政策的预期也较官方指引更为鸽派：加息终端利率层面，2月FOMC会议前后，市场预期终端利率区间均为4.75%-5%，始终低于12月点阵图显示官员预期的5%-5.25%；降息时点层面，尽管美联储主席鲍威尔以及其他联储官员均表态过今年不会降息，但市场在2月FOMC会议前押注12月首次降息25bp，而在2月会后甚至预期年底降息2次。

2、美股定价偏差较大，警惕后续下跌风险

年初以来的资产价格究竟定价了2023年多大幅度的货币政策转向预期？我们依据在《各类资产“已计入”多少加息？这才最重要——5月FOMC会议点评》所采用的估算方法，计算可得：以2月FOMC会议前的数据估算，1年期国债收益率隐含2023年累计加息25bp，当时市场对美联储今年加息的预期为1月与3月各加息25bp，12月降息25bp，全年累计加息幅度为25bp，因此可见1年期国债收益率的定价相对合理。

美股点位则隐含了2023年美联储将累计降息225bp，这一定价与市场的政策预期偏差较大。实际上，当前标普500指数相较EPS本身就有明显超涨（从过去50年的经验而言，美股的每股盈利和指数走势一直是匹配的），且彭博一致预期显示2023年上半年美股EPS将录得负增长，全年EPS增速也将明显放缓。因此，在当前美股对货币政策转向预期明显“抢跑”、对EPS预期却不充分的背景下，需警惕年内美股的下跌风险。

具体内容详见华创证券研究所2023年1月27日发布的报告《【华创宏观】春节消费六大观察————每周经济观察第4期》和2023年2月2日发布的报告《【华创宏观】美股“抢跑”转向，警惕后续补跌风险——2月FOMC会议点评》。

1、春季躁动源自业绩空窗期的政策期待，历史上平均持续45个交易日，涨幅17%，结束后三个月内最大跌幅13%，对应回吐前期涨幅的89%。

2、今年春季行情已持续62个交易日，最大涨幅14%，躁动或已退潮，市场可能进入震荡休整期。

3、三个短期风险（地缘政治、估值、稳增长政策力度）导致市场震荡休整，拉长时间不影响中期看多逻辑。

①地缘政治：布林肯访华推迟，引发市场对地缘政治风险的担忧。但王毅同布林肯已通电话，22年11月G20以来中美关系边际改善，23年地缘政治因素相对缓和。

②估值：经历前期上涨后当前市场估值不低。但近期多项数据显示经济复苏加快，春节前后银行间票据利率快速上行，预计信贷将迎“开门红”。伴随经济基本面修复，部分行业的高估值将被消化。

③稳增长政策：市场担忧稳增长政策后续乏力，但我们认为今年从中央到地方，稳增长决心和政策力度充足，预计后续会有更多配套措施出台，政策预期可以更乐观一些。

4、配置建议：23年居民部门加杠杆，流动性宽松预期可能落空，价值蓝筹的风格切换或将提前，建议关注工业金属、大金融、地产后周期（汽车、家电、白酒）。

①工业金属：库存低位，经济逐步企稳修复，通胀有望带来结构性的涨价机会。

②大金融：经济预期改善+估值底部+机构低配。

③地产后周期（家电、汽车、白酒）：政策促消费的重要抓手，地产景气回暖驱动估值抬升。

具体内容详见华创证券研究所2023年2月5日发布的报告《躁动退潮——策略周聚焦》。

第一，节前央行流动性操作态度积极，以14D逆回购支撑平稳跨节。跨春节流动性总计投放23850亿，其中MLF净投放790亿，跨节7D逆回购投放5470亿，跨节14D逆回购投放17590亿。

第二，节后逆回购到期回收压力较分散，并且央行仍有“缓冲”操作。今年央行操作更为“友好”，在节后的两个工作日，仍部分投放7D逆回购操作，缓释到期压力。

第三，2月流动性大概率维持宽松。在央行整体流动性呵护态度之下，2月现金减少规模或在1.5万亿附近，预计今年2月资金面将总体回到宽松状态，资金价格中枢或较节前有所回落。

第四，资金分层仍是需要关注的因素，但流动性季节性宽松的大背景下，预计波动风险不大，市场的货币宽松预期或有所升温。

第五，同业存单加权发行期限显著回落，偏长期限供给缩量。在需求承压情况下，机构选择减少偏长期限的同业存单发行，但后续信贷投放压力边际加大之后，偏长期限的NCD发行或仍面临压力。

第六，2、3月的同业存单到期续发压力偏大。前期NCD定价中，刚性的提价压力总是在续发压力偏大的时点出现，这种风险在未来两个月或再次出现。

第七，需求缺位仍是当前NCD定价的症结，农村类金融机构的配置需求在2月仍然是保护因素。

第八，当前1年期附近NCD处于配置价值区间，节后能否迎来价格的下行尚存疑。2.4%-2.6%的1年国股行NCD处于合理价值区间，但今年同业存单的供需形势不同于以往，定价刚性仍然是后续的风险因素。

第九，节后来看，政策对于经济修复的判断更加积极，强调政策落实；线下消费等恢复较为明显；房地产销售的修复当前依然弱势。故经济基本面的修复依然呈现分化态势。

债市策略：经济恢复对于债市的趋势性压制依然存在，但节后流动性环境可能总体维持宽松，当前10年期国债利率走势，处于“大幅上行、修复性回落、再次上行”的第三个波段，这个波段开始于1月初，节前也有风险偏好回升的助力，节后或仍存在调整压力，但整体不会脱离震荡形态。故在流动性平稳助力下，后续短端表现可能优于长端，长端交易可在调整中的高点布局。

具体内容详见华创证券研究所2023年1月30日发布的报告《【华创固收】节后流动性环境无虑，短端利率占优》。

美联储1月议息会议连续第2次放缓加息速度，从12月议息会议的50个基点降至25个基点，恢复正常的加息速度。联邦基金利率区间从4.25%至4.5%上调到4.5%至4.75%。美联储主席鲍威尔暗示，未来至少还有两次加息，也即最终的联邦基金利率区间将升至5%-5.25%，在此基础上，强调历史经验证明当前货币政策不宜过早转向，同时货币政策紧缩的“滞后性”是放缓加息速度的核心原因。

美联储主席鲍威尔讲话中，首先评估通胀形势，认为在就业市场稳健的情况下，近期通胀下行是令人鼓舞的，但是需要更多证据来确认通胀处于下行路径，仍然存在高通胀预期变得根深蒂固的风险。其次谈及美国金融环境，阐明近期金融环境的重新宽松，并不影响美联储既定的货币政策，美联储更关注其趋势性变化，而非短期波动。最后讨论后续加息路径，为了继续降低通胀，恢复价格稳定，需要美联储将联邦基金利率维持在限制性区间一段时间。这些表态对于金融市场的影响有以下三方面：

【1】经济衰退预期的修正——鲍威尔讲话中，首先提到劳动力市场依然处于供需不平衡状态，其次提到近期通胀放缓令人鼓舞，最后直言美联储抑制通胀的政策，到目前为止并未导致劳动力市场走弱，其间透露的信息是对于美国经济软着陆的信心，而不是对于经济衰退的担忧。2022年下半年，美国GDP年化环比连续两个季度超预期，GDP同比增速保持在1%左右，克利夫兰联储预计2023年上半年美国GDP同比增速还要走高，另外还有服务消费支撑就业数据持续超预期。当GDP数据不再和就业数据背离，而是都站在不支持经济衰退的方向，金融市场的经济衰退预期存在修正的空间，由此将导致美股盈利预期改善和美债利率曲线陡峭化。

【2】通胀回落存在不确定性——2022年11月美国金融环境指数升至100，美联储提到货币政策滞后效应，所以要逐步放缓加息速度，背后逻辑是金融环境收紧向实体经济传导效率更高。时隔3个月，美国金融环境指数降至99.6，回到去年9月初的水平，相当于200个基点的加息被抵消，鲍威尔坚称货币政策紧缩效应传导存在滞后性，他更关注金融环境的变动趋势，而非短期波动。本来在高通胀环境中，以金融环境指数代替实际利率，衡量货币政策收紧对于通胀反弹风险的压力就背离上世纪70年代的经验，现在又以不一致的逻辑佐证放缓加息的合理性，结果或将是尚处于结构性回落的美国通胀，积累越来越大的反弹风险。

【3】实际利率放大美股和新兴市场股市的表现差异——尽管美联储加息临近尾声，但是从停止加息到降息并非一蹴而就，2023年美联储大概率不会降息，通胀回落或将支撑美股表现好于新兴市场股市——2022年美联储加息推升实际利率，美股和新兴市场股市都承受较大的下行压力，美股更是分子端与分母端双双承压。2023年美联储不降息，通胀下行推升实际利率，美股受益于通胀回落支撑家庭消费改善，新兴市场股市的估值压力消散，但是美国实际利率抬升引发贸易赤字缩小，新兴市场股市的盈利压力加大。因而2023年美国实际利率继续走高，对于新兴市场股市的压力要大于美股。

美联储货币政策处于微妙又难以把握的平衡中，因为通胀水平不再锚定在2%，加上金融资产价格的高企，美国经济面临着两种截然不同衰退：一种是通胀诱发型衰退，另一种是金融周期诱发型衰退。目前美国经济的表现显示，美联储的加息进程几乎同时避免了上述两种衰退——实际利率升至可以有效压低通胀，但是又不引发金融周期转向的水平，但是如果在通胀全面回落之前，允许金融环境转向宽松，或者实际利率回落，那么将加大美联储货币政策的“失衡”风险。

大类资产配置层面，1月美联储议息会议以后，针对美联储放缓加息的定价结束，金融市场将转向另外两个方向：一是回归美国经济基本面，极端的经济衰退预期面临修正，由此美股将重新获得分子端的支撑，同时2年期美债利率与联邦基金有效利率之差、10年与2年美债利差双双缩小，10年期美债利率更多受到家庭消费前景改善的支撑，而不是跟随通胀水平继续下行。二是继美联储以后，欧洲央行是否也要放缓加息速度，或者停止加息。去年11月至12月，欧元区调和CPI同比累计下降1.4%，比美国9-11月CPI同比累计下行幅度高出0.2%，而且去年11月欧元区贸易赤字已经从459亿欧元缩小至152亿欧元，今年一季度欧元区贸易赤字或将归零。过去20年的四轮加息周期，三次是在贸易赤字归零以后结束。所以上半年剩下的5个月时间里，美国经济衰退预期或将减弱，货币政策收紧力度下降的预期将从美联储转向其他央行，整体的资本流动方向随之改变，相应的美股，尤其是科技股或将重新跑赢大市，美元的弱势有望扭转。美国实际利率上行抑制外部需求，需要新兴市场国家更有力的经济刺激，否则新兴市场股市和大宗商品将重新承压。

具体内容详见华创证券研究所2023年2月2日发布的报告《非正常通胀环境中的正常加息— 1月美联储议息会议点评 2023年第1期》。

A股模型：

短期：成交量模型绝大多数宽基指数看多。低波动模型中性。特征龙虎榜机构模型中性。特征成交量模型看多。智能300模型看多，智能500模型中性。

中期：涨跌停模型V2和V3中性。月历效应模型看多。

长期：动量模型中性。

综合：A股综合兵器V3模型看多。A股综合国证2000模型看多。

港股模型：

中期：成交额倒波幅模型看多。

本周股票型基金总仓位为93.38%，相较于上周增加了122个bps，混合型基金总仓位76.45%，相较于上周增加了123个bps。

股票型先行者基金总仓位为92.58%，相较于上周增加了86个bps，混合型先行者基金总仓位为62.61%，相较于上周增加了153个bps。

本周灵活配置型基金表现相对较好，平均收益为0.44%。

本周股票型ETF平均收益为-0.15%。

本周新成立公募基金11只，合计募集28.45亿元，其中混合型6只，共募集12.08亿，债券型4只，共募集11.88亿，股票型1只，共募集4.49亿。

北上资金本周共流入341.79亿，其中沪股通流入152.93亿，深股通流入188.86亿。

本周VIX有所上升，目前最新值为19.61。

A股择时观点：上周我们认为后市震荡，最终本周上证指数涨跌幅为-0.04%。本周信号价量模型看多，月历效应模型看多，历年来2月份做多中证1000指数胜率100%，因此我们更倾向于看多小盘风格指数。

港股择时观点：上周我们认为港股指数看多，最终恒生指数本周涨跌幅为-4.53%。本周成交额倒波幅模型依旧多周持续看多，因此我们继续看多港股指数。

下周推荐行业为：综合金融、非银行金融、农林牧渔、钢铁、交通运输。

具体内容详见华创证券研究所2023年2月5日发布的报告《【华创金工周报】择时信号多空交织、看多小盘风格》。

具体内容详见华创证券研究所2023年1月29日发布的报告《券商一季度业绩预期同比高增，疫情影响寿险增速承压》。

2022年除上海实现正增长外，其余省市销售普跌，但长三角区域销售增速下半年快速修复。1）31个省市中仅有上海增长10%，其余省市普跌，广东、浙江、江苏销售金额占全国比重约1/3，2022年增速与全国基本相当。2）2022年各省销售金额增速与销售金额规模呈正相关，山东、四川等销售大省销售增速略好于全国平均，而重庆、辽宁等省市大幅跑输。3）不同区域虽然全年销售增速差别不大，但长三角Q3、Q4销售增速已经收敛至-10%、-15%，显著好于其他区域，而中西部跌幅逐季度扩大。4）2022年各省市销售增速与2017-2021年销售增速呈现正相关，即2022年销售大幅下滑的省市，在前期销售增长已然疲弱，多数省份2022年虽然增速下滑，并不存在明显超跌。