基金观点｜安信陈一峰：复盘过去三年，分享我在价值投资中的变化--粉丝服务平台-粉丝头条-fensifuwu.com

日期： 2023-03-04 09:33:32 来源：一地基毛收集编辑：

安信基金陈一峰

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复盘过去三年，分享我在价值投资中的变化

大家好，我是基金经理陈一峰。基金投资的重点在于提高认知换取长期的价值，最近我们仔细复盘了安信价值回报在过去三年的持仓变化，特别对期初和期末进行了对比，总结出我们投资体系的三大变化，在此与各位投资者朋友们分享。

首先，我们的进攻性更强了。当市场整体低估或者某些领域出现结构性低估时，伴随着对产业和企业认知的加深，我们会更为积极地出手，这时候的风险也相对比较小。投资的风险不在于短期波动，而是买错和买贵。对质量的重视能够避免买错，而在好公司低估时逆向买入能够避免买贵。

其次，我们对质量的要求有所提升。过去的资产组合更偏向低估值，现在我们更关注一线的优质企业。我们会在质量高的公司中，选择价格便宜的；而不是在便宜的公司中，选择质量高的。低估值的公司需要有足够的价格保护，才能应对发展过程中存在的不确定性。而高质量的公司能带来了更高的确定性。

最后，对企业的研判更具前瞻性。目前我们的持仓已经逐渐从偏传统的周期品、偏稳定的金融行业，逐渐拓展到新能源、医药、互联网等偏成长的领域。研究范围覆盖企业自身的变化、供求关系的变化、竞争格局的变化等。

2020至2022对价值投资而言是逆风的三年，我们的投资体系也得到长期实践的验证。我们也始终在不停地拓展能力圈，相信未来能够更好地做好资产配置，感谢各位持有人一直以来的信任与支持！

信达澳亚基金杨珂

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与大家分享，对医药医疗做研究时的一些想法

本周继续和大家聊聊我的投资理念以及在实际投资研究中的一些想法。

作为权益投资经理，我对医药医疗行业研究的时间会相对长一些。但我是学金融出身的，知道自身在医学背景上的不足，所以我对很多医药医疗相关的东西没有太大的偏见。不会说一上来就否定它或者是一上来就觉得它一定很好，我还是抱着一种很谦虚或谦卑的态度，去请教行业里的专家，包括产业链上的相关人员和医生。我可能跟医生或者是临床的销售代表聊得比较多一些，比如去探讨在实际使用中的问题：“针对某一类疾病的解决方案是什么？目前临床的痛点是哪些？副作用是哪些？未来要上市的这款新药能在哪些领域更好地帮助医生解决患者的问题？患者能不能接受？整体认可度有多高？”等等。

我认为有时候投资不是理所当然，更多是反应现实中的生活生产需求和难点，所以需要不断从多方面去交叉印证，才能纠正主观上的认知偏差，从而判断一个药品或者一项医疗服务的前景和增长空间。

我的投资理念是自下而上去选股的，因为对于医药医疗行业来说，每家公司的差异度都比较大。就以药品品种这方面来说，每一家公司做的药品可能都不同，你要看它是做肿瘤药，还是做高血压的药，还是糖尿病的药等等；就算同样都做肿瘤药，那是做肺癌相关的，还是做乳腺癌的，还是做肝癌、直肠癌的等等，药品下的细分差异性非常大，每一款药的研发和生产需要多久，整体护城河有多深，药品的推广是否遇到什么难点，这一系列的问题都关乎最后企业的业绩能否持续增长。

而企业业绩能否持续增长，是我在投资中非常注重的一点，我一般用商业模式、竞争格局、未来成长空间、管理层和财务指标这5个维度去评估和筛选。在研究一家公司时，如果大部分维度都比较符合我的要求，可能会进入我的备选池，再看看整体价格是否合适，才会决定是否构成持仓。

最后，感谢各位投资者对新基-信澳优享生活混合的支持，我作为拟任基金经理，在接下来的时间里，定会竭尽所能，全力以赴，做好您们的“管钱人”，力争为投资人获得稳健的中长期回报，享受到行业业绩增长所带来的红利。

信达澳亚基金是星涛

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看好券商板块的几点理由

一直关注我的投资者，应该在我年初的观点里面看到，对于今年的比较看好的几个配置方向，当时我提了一个叫做看好大贝塔，这个大贝塔当中我们首选的是券商等非银金融和互金，有投资者最近问我对于券商的看好理由，我今天也跟大家聊一下。

首先，最近在政策上，大家都看到全面注册制的实行，全面注册制对于证券行业、资本市场都会有比较大的影响。比如对于资本市场生态环境的改进、加速退市制度落地、把更多的更优秀的上市公司引进来。

其次，当前整个券商板块的指数处于处于较低位置，从Wind数据来看，截至2月24日，也就是上周五的数据来看，券商指数的市盈率TTM当前为20.57，处于近五年36.77%的位置，当前配置的性价比依然较高。

此外，从流动性的逻辑角度来看，我们往后看，当前经济在不断修复，海外因素对国内影响在边际的下降，流动性也比较宽松。证券行业本身是一个贝塔性属性很强的行业。基本上上证指数涨1个百分点，证券行业逻辑上是能涨1.5个百分点到3个百分点之间的幅度。

从证券行业视角来看，流动性更多是二级市场的成交量或者换手率，但如果更大一个视角来看就是全社会流动性，股票市场流动性是社会流动性的一个小的池子，当经济处于不断修复过程中、流动性宽松的过程中，处在相对初期的阶段，事实上社会流动性会蔓延到股市流动性里来，所以资本市场在宏观经济从衰退到复苏，流动性相对宽松背景之下权益资产的定价环境是非常有意义，证券行业也有望跟着获益。

信达澳亚基金李博

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随着渗透率的提升，政策方面的变动值得关注

新能源车行业进入到2023年，经历了“国补”退场后，新能源车免征车辆购置税政策能否得到延续不仅受到消费市场的关注也是投资市场的跟踪点。

在3月1日，财政部相关信息明确指出，对于购置期在2023年的新能源汽车继续免征车辆购置税。这无疑是给市场打上了一份强心剂，体现出了政策对于新能源车行业发展的保驾护航。当前新能源车行业的渗透率已经不是前几年的那个小数字，提升速度非常快，市场普遍对渗透率到50%有着信心，50%这个数字上一期也和大家提到过，意味着每卖出2辆乘用车就有1辆是新能源车。

但随着渗透率的提升，也意味着大规模的新能源汽车市场会对国家财政带来一定压力，所以后续仍需关注政策方面的变动情况。目前国家依旧免征车辆购置税政策，同时在多地政府延续购车补贴、车企促销优惠政策频出、高性价比新车上市等因素的提振下，新能源车市场需求有望再迎复苏。

长远来看，目前新能源车市场未来仍然有较大的增长空间，我们还是要紧密跟踪产业链发展趋势，综合分析再进行投资布局。近期新能源板块保持震荡态势，或适合投资者通过定投和分批介入的形式合理布局，有望收获高景气行业在长期发展过程带来的投资价值。

信达澳亚基金邹运

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白酒需求回暖，龙头企业有望向好

元宵之后，白酒市场进入传统淡季，但从当前行业情况来看，春节期间需求回暖的趋势仍有望延续。过去三年，疫情防控机制对线下种种活动带来了影响，当前宴请、企业活动等用酒需求也进入到了回补阶段。其中高端酒韧性较强，区域龙头也呈现不错的表现。从全年维度看，在场景复苏的主逻辑下，白酒板块景气度向上的趋势有望确立。

白酒行业本身的一些属性和特质，在整个A股中都是比较独特的，比如大众对高端品牌的认可度、比如产品不会变质的特点等。正因为这些特质的存在，让高端白酒进一步建立了深厚的品牌壁垒。尤其经过疫情的洗礼后，龙头酒企也建立了更加完善的运营模式。在前期预期有所消化后，预计未来整个板块的走势也将进一步分化。具备较强的品牌壁垒、优质的商业模式的企业预计将迎来更大的发展机会。

未来，我也将持续遵循一贯的投资逻辑，在A股各个板块中寻找相对性价比合适的、拥有优秀商业模式的中国“好生意”，聚焦消费升级、产业升级和传统行业中的隐形冠军。力求为投资者朋友们创造能够穿越周期的长期稳健收益。

中邮基金国晓雯

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【经理说】久违的领涨！军工能否起飞？

大家好，我是中邮军民融合的基金经理国晓雯。今日军工涨幅高达1.57%，位列申万31个一级行业第二（数据来源：wind，指数过往涨跌幅不代表未来表现，也不构成对基金业绩的保证），为本周落下一个圆满的句号。

2022年初以来，受疫情造成的多领域供给承压以及新型号进度不及预期等因素的影响，军工板块持续调整。进入2023年，此前压制行业发展的因素均得到不同程度的改善。目前军工行业各板块的公司共有52家公司披露2022年度业绩快报，其中先进战机、航空装备、军工信息化板块公司业绩出现一定程度分化，但行业总体仍维持较高景气度。今年在新型号的放量加持之下，我们认为业绩有望迎来修复性增长，再创行业高峰。

对于军工来说，今年将是充满改革与发展机遇的一年。当前世界发展最大的主题是百年未有大变局加速演进，此前召开的多项重要会议也都明确了国防安全的重要性。我们认为，2023年仍然是政治周期拉长军工景气周期的开端之年，军品迭代、军贸、军民融合式发展都将迎来长期巨大的成长空间。

目前军工板块正处历史低位，申万军工指数估值为55.57，近十年分位点14.29%，低于历史上85%的时间，高性价比更加凸显。此外，军工板块正处于景气切换的关键节点，叠加今年军工国改有望持续落地，我们认为军工板块估值有望实现切换，当下或正是布局军工的好时点。

（数据来源：wind，截至日期：2023.3.3，指数过往涨跌幅不代表未来表现，也不构成对基金业绩的保证）

不可否认的是，今年军工行业内部的分化或许也会加剧，因此对于各位投资者来说，赛道的选择将会至关重要。如果各位投资者不知道如何把握军工各个细分环节的投资节奏，可以通过关注我在管的中邮军民融合来参与到军工的投资中来。

信达澳亚基金李淑彦

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数字中国规划落地，利好哪些方向？

近日中共中央、国务院印发的《数字中国建设整体布局规划》强调了数据要素多个方面的建设目标，将进一步加速国内数字经济建设节奏。其中数字基础设施与数据资源体系先行，相关的 IDC、算力厂商也将迎来增量空间。此外，数字政务等产业数字化、数据安全与技术创新也将迎来催化。

数字经济和信创是数字中国的核心，产业落地将加速推进。算力基础设施和数据要素是数字中国的两大基础，也分别是数字经济的关键底座和核心增长驱动要素；数字中国和数字经济都要求全面赋能经济社会发展，推动数字技术和实体经济深度融合，加快数字技术创新应用；另外我们也看到规划要求强化数字中国关键能力，一是构筑自立自强的数字技术创新体系，二是筑牢可信可控的数字安全屏障，信创和数据安全是数字中国和数字经济目标实现的关键基础保障和至关重要的环节。

年初至今，各项会议多次强调我国自主可控与安全可靠之路，对于我国信创替代问题密集发声。当前我国信创生态已初步建立，基础软硬件市场空间潜力巨大。其中基础软硬件的自主可控对我国网信安全具有关键意义。

未来我们也会力争抓住新兴产业的景气拐点，发掘优质成长标的，为基金持有人持续创造价值。

信达澳亚基金曾国富

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聊一聊我今年以来的配置思路

最近，我在讨论区里面看到，一些投资者希望了解我管理的产品当前的配置情况，今天我就大家关心的问题和大家聊一聊。

作为一名宽基成长基金经理，我依然保持成长风格，重点布局光伏、半导体、锂电等板块，一些重仓板块经历了1月涨、2月跌的过程，在1月为本基金带来了主要收益贡献，但也在2月拖累了净值。

随着市场进行震荡调整区间，A股资金杠杆指标的短期超买比率已从前期的高位超限回落至正常略微偏热状态，从估值溢价率角度上，A股仍处于长期估值中枢的偏下方位置，因此市场行情演绎的中短期主导逻辑，将会来自于宏观政治或者产业结构基本面变化的推动。

从近期的市场表现看，信创成为近期成长板块的热点，年后ChatGPT等概念出现了短期炒作，主题拥挤度较高，本基金不会盲目追逐此前已经暴涨过的热点，将继续看好新能源、军工、半导体等板块，尤其是光伏。从估值角度来看，这些行业估值基本处在历史相对低位，很多基本面优秀的标的已进入长期配置区间。

我们以光伏为例，年初以来，光伏基本面反复，1月份，硅料价格因为下游集中去库存，快速下降，提升了下游电站建设的IRR水平，光伏股价随之一路反弹，但是春节后，因为硅料龙头企业联盟坐庄和下游硅片行业需求修复，导致硅料价格快速反弹，部分资金担心需求受到影响，短期参与情绪减弱，光伏和储能的股价都随着回调。我们展望全年来看，硅料今年产出150万吨，进入供过于求阶段，而且目前硅料行业库存超过1个月，硅料价格在进入3月份以后松动是大概率事件，到今年年底，硅料价格大概会大幅度下降，对于下游的需求会有明显刺激，行业全年景气度我们维持看好，目前光伏主要环节的标的都处于近两年的低位，短期或将反复磨底，但对于全年的股价，我们还是偏看好。

广发基金霍华明

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广发基金霍华明：板块分化加剧，3月基建怎么看？

国内2月官方制造业PMI指数创10年新高，经济回暖势头明显，基建、房建、市政的开复工率分别为87.3%、84.1%、88.2%，周环比分别增加10.7、7.0、12.8pct，更好地激发基建蓝筹等国有上市公司价值重估和回归。结合当前内外部宏观环境，“强预期+强现实”下强周期行业存在的机遇。

中长期来看，A股整体估值虽有修复但仍处估值低位，可以期待后市的基建投资需求释放，专项债规模有望进一步扩大，基建投资的资金支持力度有望在稳增长政策支撑下持续加强。

按行业复苏的弹性由大到小依次来看各个子版块：

【基建央企】基建工程作为中国强项，具备全球竞争优势，海外工程需求逐步恢复。

【工程机械】稳增长政策提振市场信心，基建、制造业推动经济修复。

【数字经济】数字产业化主线围绕国产替代布局数字经济，核心领域包括：信创、半导体、云计算、人工智能。

整体来看，A股市场估值相对较低，结构层面，成长股仍然是可以长期关注的板块，近期政策面不断催化基建、大消费行业及信创安全、人工智能等领域。

汇添富基金乐无穹

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“数字中国”带来投资机遇，沪港深云计算值得关注

大家好，我是汇添富基金经理乐无穹，在管产品有汇添富沪港深云计算产业指数、汇添富恒生科技ETF联接等。

2月27日，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，提出2035远期数字中国建设目标，明确数字经济是提升国家竞争力的关键。ChatGPT的热潮尚未退却，新政策的发布，给相关科技板块又添了一把火。

近1个月来，通信（801770.SI）、传媒（801760.SI）及计算机（801750.SI）等三个相关板块分别上涨12.76%、8.06%、8.03%，包揽了申万一级行业近1个月涨幅前三名。科技主题指数中，恒生科技指数、中证沪港深云计算指数，单日涨幅xx%、4.84%。板块飙升的热度，引发很多投资者朋友的关注：

如何看待近期的数字经济热点？大涨之后，还能投资吗？如何参与数字经济投资？等等。

今天和大家简单聊聊这些问题。

1.数字经济已上升为国家战略

数字经济并非新概念，而是具备较强的政策延续性。

2020年，在《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》、《十四五智能制造发展规划》中，均涉及了数字经济相关产业。

近两年，相关政策更是密集出台：

22年1月，国务院发布《“十四五“数字经济发展规划》，从数字基础设施、大数据、数字产业化等多方面规划了数字经济的发展前景；

22年10月，二十大报告中，再次提及建设数字中国。同期，国家发改委发表《关于数字经济发展情况的报告》，对推进数字技术创新、深化数字化转型、建设数字中国提出了更高要求，强调必须把数字技术的命脉牢牢掌握在自己手中。

资料来源：兴业证券《数字经济：新时代的经济发动机》，2022.12.14

数字经济发展的意义，不仅在于助力经济发展及转型，更对国家安全至关重要，相关软硬件技术的发展，将直接关系到我们关键产业链、供应链的自主可控和安全。

2.强主线下，云计算迎来新机遇

值得注意的是，本次规划着重强调了数字基础设施建设的重要性，有望推动算力基础设施等快速发展。

如果说数据是数字经济的基础，那么能够高效率、低成本处理数据的云计算，一定是未来企业和机构的刚需。

云计算是分布式计算的一种，它能够极大提升对海量数据处理的效率，节约算力成本。举个例子，一家公司要满足各种数据存储和运算需求，可能需要购置10台服务器，除了高额的投入成本外，还有日常的运营维护费用。相比之下，通过租用网络端的云计算服务，既可以节约大量的硬件投入费用，又可以获得速度更快、更高效的运算服务，极大节约成本。

除了节约成本，发展云计算对安全也至关重要，以确保我们的数据、信息等能够完全在自主掌控之中。以“国家队”为核心的数字经济云基础设施建设，势在必行。根据国资委相关资料，国家云公司已经成立，未来省级政务云、央国企行业云、大数据平台等建设也值得期待。

在提效+降成本+安全的刚需之下，云计算在各个领域的需求，都有望快速增长。

3.云计算空间广阔，投资应注意策略

近期云计算板块涨幅不小，相信投资者朋友们一定关心，未来还有多大空间，还能入场吗？

如果拉长周期看，现在数字经济的发展，还在起步阶段。“数字中国”规划，是一个10年以上的长周期计划，期间资金、资源的投入源源不断，推进力度或持续超预期，过程中对算力的需求空间巨大。

根据 IDC 预测，2022-2026 年，中国公有云市场会以39%的复合增长率%高速增长，高于全球公有云25%的增速预期。预计到2026年，中国公有云市场规模将达到1057.6亿美元，其全球占比将从2021年的6.7%提升为 9.9%。可以说，现在的云计算站在了一个新起点上，未来会迎来爆炸式的算力、算法需求增长。这个投资方向，值得投资者长期关注。

另一方面，当下中证沪港深云计算的市盈率处于近3年32.46%分位，市净率处于近3年32.04%分位，在相对低位（数据来自wind，截至2023.3.1）。不过科技板块有一定波动性，，用分批买入、或者定投的方式来投资，这样可以更有效地摊平成本，捕捉行业红利。

中欧基金刘伟伟

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中欧基金刘伟伟：当前新能源板块的退与进

Q :最近市场对新能源板块的判断出现分歧，有资金从板块撤出的迹象，当前节点是否要继续坚持？

这是一个很好的问题，通过这段时间的思考，我认为新能源板块从去年下半年开始的这一轮调整更多是受到宏观因素变化的影响，与行业本身以及公司经营情况没有太大关系。

过去两年，宏观经济处于下行周期，与宏观经济密切相关的行业，即顺周期行业，可能出现经营趋势、业绩增速的下滑。而新能源行业跟宏观经济关联度相对较弱，因为新能源行业本身处于渗透率提升的阶段。即便是经济下行，行业依然能保持快速增长。所以，过去两年里，快速成长的新能源行业在全市场中体现出了稀缺性，导致各路资金大幅增配该板块。

但从去年四季度开始，中国宏观经济进入复苏周期，之前受宏观经济下行影响的行业开始逐步进入基本面右侧的拐点。当这些行业基本面出现向上拐点时，整个市场的资金会出现再平衡的效应。

在平衡过程中，受益于经济复苏的顺周期方向会得到资金增配，包括上游的有色金属、中游的化工机械以及下游的消费等。而之前可能超配的新能源行业会出现资金流出的现象。所以，这是一个宏观环境导致的资金再平衡的结果。

（END）

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