重要提示
核心观点
商密行业高景气度，密码系统产品增速亮眼：随着数据安全的重要性和必要性日益提升，商用密码行业整体保持了较好的发展态势。公司聚焦商用密码技术创新和产品研发，研发了XS100 密码芯片、密码板卡、密码机等产品，密码运算性能达到国内领先水平，在网络安全、政府、金融、证券、能源、电信、医疗、教育等行业拥有广泛的市场。报告期内公司密码系统产品收入较上年增长143.69%，主要系公司密码系统产品线逐步完善，并在证券等行业和领域取得了较好的销售业绩。
研发功底深厚，新兴领域大有可为：密码技术在云计算、大数据、区块链、数字货币、物联网、V2X车联网、人工智能等新兴领域发挥基础支撑作用。公司在密码理论、技术和研发方面具备深厚的理论功底和实践经验。截止2022年12月31日，公司研发人员共167人，占公司员工总数 45.63%，研发投入占营收比例高达20.08%。公司研发的高性能密码设备，SM2签名算法突破120万次/秒，SM4 加解密速度突破 100Gbps，支持 10 亿级海量密钥管理，产品性能行业领先，可满足国内多种应用场景。公司也是国内最早布局云计算密码产品的厂商之一，已与国内多个云平台厂商及电信运营商合作创新云密码服务模式。
投资建议：公司作为商用密码基础设施提供商，其自研密码芯片XS100已批量出货，并积极拓展云安全等新兴密码应用领域。公司作为产业链的上游能充分受益商密行业需求的高增，同时也能享有产业链中较好的竞争格局。我们预测公司2023-2025年实现收入4.74、6.37、8.65亿元，实现归母净利润1.54、2.05、2.79亿元，对应当前PE估值分别为54x、41x、30x，维持“增持”评级。
风险提示：政策落地不及预期；政府预算不及预期；疫情对订单交付的影响。
盈利预测
注：文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《密码系统增速亮眼，新兴领域大有可为》
对外发布时间：2023年3月28日
报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
分析师 杨 烨
SAC证书编号：S0160522050001
团队介绍
首席分析师 杨烨
SAC证书编号：S0160522050001
清华大学计算机软件专业学士、中山大学MBA；
八年IT产业经历，曾就职于银行、互联网公司和券商，2021年新财富最佳分析师计算机行业第一名团队核心成员。
分析师 罗云扬
SAC证书编号：S0160522050002
北京科技大学应用物理专业学士、莱斯特大学金融数学专业硕士；
研究方向为SaaS、医疗IT、信创&自主可控、财税信息化。
联系人 王妍丹
上海交通大学工学学士、伦敦玛丽女王大学金融硕士；
研究方向为智能汽车、能源IT、工业软件、军工信息化&GIS。
联系人 董佳男
西南财经大学金融数学学士、哥伦比亚大学统计学硕士；
研究方向为人工智能、工业智能化、网络安全。
联系人 李宇轩
北京航空航天大学工学学士、上海交通大学工学硕士；
研究方向为仪器仪表、5G下游应用、金融IT。
评级说明及声明
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
资质声明
财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。
公司评级
买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；
减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；
无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
行业评级
看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；
中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；
看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
免责声明
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