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来源：聪明投资者收集编辑：文/田瑀
如果有人在2022卡塔尔世界杯预选赛阶段就预测最终的八强名单，相信很可能与实际结果大相径庭。特别当你恰好是一位意大利球迷的时候。如果把猜测的时间放在11月20日决赛阶段开赛时呢？极大概率还是会有很大不同。特别当你恰好是一位德国球迷的时候。从预赛的200支左右球队到进入决赛圈的32支，数学意义上的单只球队进八强概率，肉眼可见地提高了。但如果因此在里面投机，收尾的很可能就是悲剧。举这个例子，是想和今天田瑀分享的对“近期快递行业‘龙头市场份额高度集中’”的解读相类比。高度集中与投资机会之间，并不能划等号。所以这期就再和田瑀一起拨开现象看本质，从生意角度（供给端）理解行业中某个市场态势的成因与未来动向。同时，这是专栏中第三篇快递行业的思考，摘抄之前的金句如下，以供参考：1、非时效快递服务（电商快递）发展壮大的根本来自于电商需求的快速增长，争取各大电商的B端客户是保证快递件量的重要举措甚至是唯一举措，但同质化的服务又使得价格竞争成为了争夺市场的最重要工具，有时候甚至是唯一工具。2、电商快递在分拣成本以及运输成本方面逐年趋同，这让快递公司并未享受电商快速发展带来的需求增长红利，却经历了竞争者的窘境——大多数价值都让渡给了客户和供应商。3、市场对快递行业格局改善的期待来自于需求增速的下滑，但即便如此，囚徒困境告诉我们，实力均等下博弈难言稳定，一点点利益都可以让大家重回战场，只有能够建立出显著优劣之分，充分竞争才是市场竞争中能够维持的稳态，这也是我们一直强调护城河的原因。国家邮政局公布2月快递行业运行情况，简而言之就是1-2月业务累计完成量和业务收入都是增长。另据国家邮政局数据，1-2月快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为85.1%，同比下降0.2pct，环比1月增长0.3pct，保持较高水平。
龙头市场份额高度集中，通常被认为是格局优良的代名词，再加上经济探底，需求复苏的大逻辑，这是我们在投资中经常会遇到的“投资机会”，我是怎么看的呢？“竞争格局改善”这个词又是那种一听就懂，但仔细想象却不明白的投资常用词，通常与之关联的词汇就是“市场集中度高”“竞争趋缓”“盈利能力改善”等等，这一连串的“专业”词汇容易形成这样的条件反射，因为“市场集中度高”所以“竞争趋缓”，导致“盈利能力改善”，这种粗暴的挂钩和容易应用的结论让大家耳熟能详，但希望大家下次看到这个词儿的时候慎重再慎重，因为盈利能力的改善没有那么简单。一切还是回到生意的本身，来想想市场集中度高带来的竞争格趋缓的微观机制是什么？以电商快递为例，当下得出竞争趋缓的原因无非有三：一是市场集中度很高，二是前些年大家都不太赚钱，三是行业需求增速放缓。首先来看市场集中度很高，CR8有85.1%，这个论据最能迷惑人，因为经济学的经典书籍中就是以市场集中度来划分市场竞争状态的，毕竟书上都讲了。但还是那个注意事项，书上的每个模型大多数不能直接用的。应付考试的时候，重点看结论，但应用的时候重点要看假设前提，因为大多数模型都是在不符合实际情况的假设下的“理想模型”或“半理想模型”，不能直接用。集中度较高的情况下竞争容易缓和的内在机理是——如果参与竞争的玩家都对未来预期较为谨慎，其竞争意愿会降低，同时由于集中度高，玩家之间容易形成默契，在理性人的假设下，容易一定程度上放弃对彼此份额的争夺，从而改善竞争格局以及盈利能力。说到这大家应该发现了，这里面的强假设太多了，导致即使静态来看用集中度判断竞争格局的准确率都不一定比扔硬币高，如果再加上时间维度……回到电商快递，这里面的几个假设都不太成立，再加上商业模式上天然对于规模的渴求（可以参考我们之前写过的电商快递文章），集中度高对于电商快递的竞争趋缓而言几乎没有作用。再来看第二个原因，前些年大家都不太赚钱，这个情况首先属实。关于这个我也写过相关文章，大家可以翻翻看，由于盈利能力较差来自于各方面的压力如股东的压力、员工的压力、加盟商的压力等等，静态来看可能使得企业竞争的意愿下降，但若加上时间的维度，你就会发现这并不是一个稳态，一旦这些压力缓解，重回竞争几乎是必然事情。如果你是奔着一个盈利周期去，这没问题，但这对于企业长期盈利能力的影响微乎其微。第三是行业需求增速放缓，这一点似乎是行业共识，但行业需求增速放缓是否就一定能够有效降低大家的竞争欲望？答案是存疑的，因为这是一个相对概念，一定是行业需求的增速下滑到总体增量对于大家并无吸引力的时候，才会导致竞争趋缓，但我国的电商快递市场太大了，即使增速下滑，对于仍未达到规模经济的企业而言仍是极具诱惑力的，毕竟更大的业务量意味着更低的成本。在投资中这种“简单易用”的指标很多，大家用之前要多想想，其内涵往往是十分丰富的。投资没啥捷径，也没有什么“秘籍”，一切回到生意的本质，那才是一切投资的起点。「 聪投的小追问 」
问 如此前所说，电商快递行业中，成本几乎是唯一的市场争夺工具。更多的市场份额带来更低的成本，但更多的市场份额又需要低成本去抢占，似乎成为了一个无解的循环，请问可以这样理解吗？ 田瑀 是的，这就是我们指的快递竞争者的窘境，在成本趋同的竞争中，囚徒困境是常态。 问 通过解读，我们理解了“市场集中度高”与“竞争趋缓”之间不能简单划等号。那么“竞争趋缓”和“盈利能力改善”之间的关联度高吗？ 田瑀 如果竞争确实是趋缓的，盈利能力改善是大概率事件，在快递中不存在其他约束，不过其他行业还是要具体看看有没有什么约束。 问 新能源车市场是不是也可以看做是一个“市场集中度高，但竞争并未趋缓，更不提盈利能力改善”的行业例子？ 田瑀 新能源汽车的集中度首先不算高，其次行业增速太快了，增量市场都是大家争夺的重点，规模效应也是驱动大家竞争的重要动力，这个阶段的竞争难言趋缓。现任中泰资管基金业务部副总经理，复旦大学材料学学士，复旦大学物理学硕士。10年投研经验（其中7年投资管理经验）曾任安信基金特定资产管理部投资经理、中泰资管权益投资部高级投资经理。坚持价值投资理念，善于寻找具有宽阔护城河的成长股，分享企业成长的价值。