01海外市场：美元指数反弹，全球股指普遍震荡

本周全球股指多数调整，A股价值指数表现较好。具体看，美股三大指数中，纳斯达克指数、道琼斯工业指数和标普500分别下跌3.33%、2.99%、2.67%；欧洲三大股指方面，法国CAC40、德国DAX和英国富时100分别下跌2.18%、1.76%、1.57%；A股指数中，创业板指小幅下跌0.83%，上证指数和深证成指分别上涨1.34%、0.61%。大宗商品和外汇方面，本周美元指数继续向上突破105，非美货币走弱，美元兑离岸、在岸人民币汇率双双跌破6.9关口；商品多数走弱，LME铜、LME铝本周分别下跌3.26%、1.91%，COMEX黄金本周跌1.00%。

1月美国通胀数据回落不及市场预期，且美国经济活动表现也好于预期。美联储2月会议纪要显示，与会者认为近几个月来就业增长强劲，失业率仍然很低，通货膨胀有所缓解，但仍居高不下，再次显示出重申抗通胀的决心。投资者对美联储的加息路径预期继续调整，使得全球权益市场波动率抬升。美债收益率持续上行，目前已接近2022年11月高点；美元指数反弹使得人民币汇率承压，北向资金呈现小幅净流出。

鉴于当前美国经济显示出的韧性，美联储可能将政策利率在周期高位维持一段时间，年内降息的概率在降低。但同时，虽然美国通胀回落速度没有预期的那样快，经济活动表现也好于预期，但我们仍然预计物价上涨压力的缓解会在2023年持续。随着2022年加息延迟效应的显现，美国经济增速将放缓，美元指数的上行空间或有限。人民币汇率短期承压贬值，随着国内经济的进一步复苏，后续将转为双向波动。

02国内经济复苏预期和政策宽松预期出现反复

市场对国内经济走向有一个争论：2023年的经济到底是强复苏还是弱复苏？

年初以来居民消费场景快速恢复，出行、服务业数据出现大幅回升，各地消费活力明显反弹。与此同时，随着部分热点城市房地产市场的回暖，市场对政策宽松预期出现一定反复。1月份，70个大中城市二手住宅价格指数中，一线城市环比上涨0.4%，部分热点城市成交量明显回升。近期经济日报表示，“当前一些热点城市的热度迅速回升，可能面临新一轮房价上涨压力，应该谨防投机炒作风气卷土重来，防止房价重回过快上涨轨道。”此外，银保监会要求加大经营贷管理，严防经营贷、消费贷违规流入房地产领域等，表明政策层面将继续坚持不把房地产作为短期刺激经济的手段，对于“房住不炒”的定位没有改变。

客观来看，国内恢复基础尚不牢固，在世界经济增长动能减弱，出口面临回落的背景下，国内政策还没有到收紧的阶段。央行第四季度中国货币政策执行报告中对内外环境的判断为：世界经济增长动能减弱，国内经济恢复的基础尚不牢固。

1）海外方面，地缘冲突还在持续，世界经济增长动能减弱，发达经济体通胀仍处高位，加息进程尚未见顶，对我国经济的影响加深；

2）国内方面，疫情演进的扰动影响仍需关注，居民储蓄向消费转化的动能有待观察，房地产业转向新发展模式尚需时日，地方财政收支平衡压力持续存在等；

3）当前国内通胀压力可控，在经济修复的观察期，货币政策不会出现“急转弯”，DR007等短端利率暂时上行并不意味着央行的转向。

4）除房地产外，居民消费复苏的斜率也决定着经济复苏强度，需等待后续经济数据的验证。例如疫情三年居民收入放缓，资产负债表受到一定程度冲击，观察居民存款能否更多转化为消费，以及未来疫情演进是否出现反复等。