2月，城投融资需求大幅超过同期。不同发行场所完成注册项目计划发行规模环比一升一降，DCM完成注册城投债计划发行规模为1343亿元，前值1107亿元，交易所完成注册计划发行规模为212亿元，前值846亿元。

• 分行政层级来看，区县级城投注册项目拟发行规模小幅增加至820亿元，其在总规模中比重降至43%，处于近两年内的较低水平。
• 分

  区县资质来看，弱资质区县注册规模占比本月仍有回落趋势。预算收入在50亿以下的区县级平台债注册规模为183亿元，三个月移动平均比重持续下降至27%，仍处于低位。
• 分省份来看，超过半数主要发债区域注册项目拟发行规模有所下降。山东、江西、四川的注册规模降幅最大，其地级市平台注册量均有所减少，而山东与江西省级平台本月未进行项目注册（该层级注册规模分别下降300亿元、80亿元）。
  

• 分发行方式与层级来看，本月私募城投债审批节奏有所改善。城投债反馈天数在不同发行方式下有所分化，公募城投公司债的反馈天数均延长至100天以上，但私募品种的反馈节奏却有所加快，特别是区县级私募城投债的平均反馈时间，较上月缩短超过20天。
• 分省份来看，主要发债省份反馈时间明显缩短。从全省读数来看，主要发债省本月平均反馈天数读数降幅较大，山东、四川、江西的反馈天数压降超过40天，浙、川两地的审批时间则连续三月缩短。
• 分区县资质看，不同规模下区县平台的反馈次数和反馈天数均有显著下降，同时财政收入位于中高档的平台反馈节奏优于上年均值。此外，财政收入在80-100亿元的区县平台反馈时间连续两个月下降，本月读数也降至31.8天的低位。

2月，终止项目规模环比上升。本月被终止的城投债拟发行规模由80亿元增至88亿元，终止项目为5个，与上月基本持平。区县级城投债终止规模占比持续走高，达到79%。值得注意的是，出现终止发行的地方预算50亿以下的区县平台，仅贵州的一个国家级新区平台，但其终止项目的拟发行规模高达50亿元。

【注册情况：融资需求超同期】

2月，城投融资需求大幅超过同期。不同发行场所完成注册项目计划发行规模环比一升一降，DCM完成注册城投债计划发行规模为1343亿元，前值1107亿元，交易所完成注册计划发行规模为212亿元，前值846亿元。与过去三年同期对比，2月注册规模增幅较大，一是投资融资需求逐步恢复所致，二是今年城投债到期规模不低（2023年城投债到期规模3.7万亿，略低于去年，但处于历史次高水平），有提前布局融资的诉求，特别是2月信用市场走出一波“牛市”行情，有利于债券发行。（对城投发债流程和环节的讨论，详见《城投：发债诉求与审批节奏的背离》）

分行政层级来看，区县级城投注册项目拟发行规模小幅增加至820亿元，其在总规模中比重降至43%，处于近两年内的较低水平。

分区县资质来看，弱资质区县注册规模占比本月仍有回落趋势。预算收入在50亿以下的区县级平台债注册规模为183亿元，三个月移动平均比重持续下降至27%，仍处于低位。

分省份来看，超过半数主要发债区域注册项目拟发行规模有所下降。1）山东、江西、四川的注册规模降幅最大，其地级市平台注册量均有所减少，而山东与江西省级平台本月未进行项目注册（该层级注册规模分别下降300亿元、80亿元）；2）部分省份注册项目规模较上月有所回升，如江苏、重庆、广东，也是为数不多拟发行规模超过去年均值的地区；3）天津本月无新增注册项目。

【城投发债反馈：私募城投债反馈节奏改善】

2月，交易所反馈天数有所减少。分发行场所来看：2月DCM注册有效样本券18只，交易所样本券133只，两者均高于1月。总体来看，DCM平均反馈次数为2.3次，前值2.6次，交易所反馈为4.8次，前值5.4次；从不同发行场所城投发债历经平均反馈天数来看，DCM反馈时间为40.3天，交易所反馈降低至73.2天，但仍高于上年均值。

分发行方式与层级来看，本月私募城投债审批节奏有所改善。城投债反馈天数在不同发行方式下有所分化，公募城投公司债的反馈天数均延长至100天以上，但私募品种的反馈节奏却有所加快，特别是区县级私募城投债的平均反馈时间，较上月缩短超过20天。

分省份来看，主要发债省份反馈时间明显缩短。从全省读数来看，主要发债省本月平均反馈天数读数降幅较大，山东、四川、江西的反馈天数压降超过40天，浙、川两地的审批时间则连续三月缩短。但更多省份的反馈天数出现了不同程度的拉长，其中，湖南、北京及重庆的反馈天数均升至120天以上，其读数也远超去年均值。分行政层级来看，主要省份反馈天数的缩短，多数是由区县平台贡献，其中，四川、江西区县平台发债反馈时间绝对读数处于较低水平。

分区县资质看，不同规模下区县平台的反馈次数和反馈天数均有显著下降，同时财政收入位于中高档的平台反馈节奏优于上年均值。此外，财政收入在80-100亿元的区县平台反馈时间连续两个月下降，本月读数也降至31.8天的低位。

【终止发行：区县平台终止比重持续上升】

2月，终止项目规模环比上升。本月被终止的城投债拟发行规模由80亿元增至88亿元，终止项目为5个，与上月基本持平。区县级城投债终止规模占比持续走高，达到79%。值得注意的是，出现终止发行的地方预算50亿以下的区县平台，仅贵州的一个国家级新区平台，但其终止项目的拟发行规模高达50亿元。

从终止项目所在省份来看，2月出现终止项目的省份减少至3个，但终止规模不减。其中，江苏、山东各有两个项目被终止，两省已连续三月出现终止情况，但项目规模低于2021年、2022年同期均值；贵州省被终止项目规模则远超同期。

2月城投发债流程虽有亮点，但难言全面改善。事实上，注册额度连续数月好于过去两年同期，与投融资需求的修复有关，而发行反馈读数普遍维持在较高水平，刻画的仍是偏紧的监管态度。今年以来，地方政府化债、城投融资等方面备受市场投资者关注，其中蕴含双重担忧，一是土地财政的可持续性，二是城投债务滚动是否顺畅，尤其是在隐债底线不可突破的框架内，如何去平衡城投举债。城投发债反馈情况作为前瞻指标，仍是目前有效观察其信用环境会否转变的关键。

本报告分析师

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