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来源：郁言债市收集编辑：刘郁 黄佳苗
2023.3.20-3.24，1Y和3Y信用债收益率下行，3Y信用利差收窄。中短期票据各评级1Y和3Y收益率下行1-4bp，AA+3Y信用利差收窄4bp。城投债AAA、AA+ 1Y和3Y收益率大多下行1-4bp；AA、AA(2) 3Y收益率下行了8-9bp，信用利差同样收窄8-9bp。3Y-1Y期限利差收窄，其中，AA、AA(2) 3Y较1Y期限利差收窄5-7bp。从成交来看，二级资本债成交小幅放量，银行永续债基本持平。其中国有行和股份行二级资本债1年以内占比分别上升至17%、20%，同时3-4年占比较高，分别为33%、26%。国有行永续债1-2年和3-4年占比较高，均为34%。股份行永续债2-3年和3-4年占比较高，分别为37%、38%。城投债成交小幅放量，其中隐含评级AA+成交占比由23%上升至28%，2-3年占比由14%上升至18%，一定程度反映了市场对中高评级城投债拉久期至2-3年左右。中高等级银行资本债收益率均上行，信用利差走扩。银行二级资本债收益率普遍上行，其中AAA-品种收益率上行2-4bp；信用利差普遍走扩，其中1Y品种信用利差走扩2-8bp。银行永续债表现分化，中高等级收益率上行0-5bp，信用利差走扩0-5bp，而中短久期低等级永续债收益率下行5-9bp，信用利差收窄5-10bp。随着中高等级短久期银行资本债信用利差走扩，目前1Y大行资本债信用利差已上升至2020年以来的40%-60%分位数，其余品种银行资本债信用利差也普遍处于60%以上分位数。城投债收益率多数下行3-9bp，各省份信用利差继续收窄，多数收窄3-7bp。3月24日较3月17日，云南、甘肃、黑龙江、贵州和广西修复较明显，信用利差收窄11-19bp；山西、四川、青海、河北和湖南信用利差收窄5-6bp；此外，发达省市广东、上海利差小幅收窄0-1bp，北京收窄4bp。分评级看，隐含评级AA(2)公募城投债修复幅度较大，多数省份AA(2)公募城投债利差收窄3-9bp。分期限看，2-3年城投债收益率下行幅度略大于其他期限。从存量债收益率看，截至3月24日，公募城投债省级1年以内加权平均收益率为3.89%（云南和天津的省级平台拉高整体收益率水平），市级和区县级1年以内分别为3.68%和3.69%。国有行、股份行二级资本债1-2年加权平均收益率分别为3.01%、3.09%，2-3年分别为3.23%、3.74%。国有行、股份行永续债1-2年分别为3.24%、3.64%，2-3年分别为3.40%、3.67%。国股行资本债相比同评级信用债有票息优势。最后一级发行方面，信用债继续放量发行，发行情绪略有升温。3月前4周，信用债共发行了13308亿元，净融资额为2109亿元。3月第4周信用债取消发行规模共110亿元，较第3周的124亿元小幅下降。发行倍数2-3倍的占比为25%，环比上升3pct，发行倍数3倍的占比为12%，与上周持平，发行情绪略有升温。
（二）2022年11月以来，城投债调整及修复过程
（三）各省公募城投债收益率及信用利差现状
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风险提示：
流动性出现超预期变化。假设流动性维持近期的充裕状态，但假如国内经济数据持续超预期，流动性相应可能出现超预期变化。
信用风险超预期。如果城投相关政策超预期收紧，叠加还本付息压力较大，信用风险将上升。
作者：
刘 郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：[email protected]
黄佳苗，SAC 执证号：S0260521090001，邮箱：[email protected]
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