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3月1日，国家统计局公布2月PMI指数，制造业PMI指数录得52.6%、较上月提升2.5个百分点。

亮眼的PMI新出口订单，对出口的指示需谨慎看待
经济景气全面回升，PMI新出口订单表现亮眼、部分缘于“春节效应”。2月，制造业PMI指标继续回升，大部分指标都进入景气区间。其中，新出口订单较上月回升6.3个百分点、回升幅度仅次于生产。新出口订单变化，容易受到春节因素扰动，企业在节后寻找订单的积极性更高，过往经验显示，春节假期在1月份的年份，其2月新出口订单指数通常较高，与当前时间节点类似的2012年、2017年均是如此。

PMI新出口订单，对出口的指示意义在疫后明显减弱。2020年之前，PMI新出口订单与出口同步性较强、变化趋势大多较为类似，但疫情之后，PMI新出口订单与出口经常出现反向变化，不宜仅以PMI新出口订单回升就判断出口明显改善。近期高频指标显示，中国出口运价仍在持续回落，上海及欧美港口空箱堆积现象较为突出，指向出口承压。

PMI新出口订单更多反映数量的预期，而疫后出口受价格的扰动明显增强。从PMI统计构建来看，新出口订单反映的是预期出口订货数量的变化，与出口数量的关系较为紧密，但疫情之后两者变动背离明显增多；与此同时，疫后商品价格大幅波动，对出口金额影响较大，进一步导致PMI新出口订单对出口的指示减弱。

两者结构差异，也导致PMI新出口订单变化对出口的指示减弱。制造业PMI指数采用行业加权方式构建，权重居前的行业包括非金属制品(9.1%)、化学原料(7.3%)、计算机通信(6.6%)等；而出口行业相对集中，计算机通信出口交货值占比达43.6%，电气机械占比也较高(10.9%)，纺织服装等劳动密集消费品占比约15%。疫后供给扰动、中外经济“错位”等或放大两者结构性差异带来的偏误。

常规跟踪：景气修复延续，经济可以更乐观些

制造业PMI超预期回升，景气修复延续。2月，制造业PMI录得52.6%，较上月提升2.5个百分点，明显高于市场预期。其中，生产修复快于需求，生产指数和新订单分别较上月提升6.9和3.2个百分点至56.7%和54.1%。采购量较上月提升3.1个百分点至53.5%。从业人员指数较上月提升2.5个百分点至50.2%，站上枯荣线，指向企业招工回暖。高频数据显示，新兴产业相关招工旺盛。

中小企业修复快于大企业。2月，大、中、小型企业PMI均站上枯荣线，中型和小型企业分别提升3.4和4个百分点至52%和51.2%，大型企业PMI提升1.4个百分点至53.7%。中小型企业新订单分别提升4.6和5.9个百分点，新出口订单分别提升6.3和10.7个百分点，明显好于大型企业。

非制造业PMI继续修复，稳增长持续发力。非制造业PMI录得56.3%，较上月提升1.9个百分点。其中，建筑业PMI提升3.8个百分点至60.2%，建筑业新订单提升4.7个百分点至62.1%，指向稳增长“加力”，高频数据显示地产、基建相关开工均有所加快。值得关注的是，建筑业业务活动预期有所下降。服务业PMI较上月提升1.6个百分点至55.6%，服务业新订单提升3.1个百分点至54.7%。

重申观点：经济可以更加乐观些，新时代“朱格拉周期”已然启动。核心驱动包括：新时代“朱格拉周期”带来的制造业投资强劲，稳增长“加力”带来的基建投资韧性，疫后修复带来的消费增长等。

风险提示
政策落地效果不及预期，疫情反复。