重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
3月17日傍晚，据央行官网消息，中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。
央行有关负责人表示，人民银行将更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，保持货币信贷总量适度、节奏平稳，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，更好地支持重点领域和薄弱环节，不搞大水漫灌，兼顾内外平衡，着力推动经济高质量发展。
中信建投证券宏观、策略、固收、房地产、银行以及非银团队推出央行降准联合解读合集：
固收：补充性降准落地，关注债市期限利差修复——2023年3月降准点评
01
证券研究报告名称：《降准助力货币宽松和经济回升》
对外发布时间：2023年3月18日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
黄文涛 SAC 执证编号：S1440510120015
02
证券研究报告名称：《环境改善，市场反击》
对外发布时间：2023年3月19日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
陈果 SAC 编号:S1440521120006
夏凡捷 SAC 编号:S1440521120005
何盛 SAC 编号:s1440522090002
姚皓天 SAC 编号:s1440523020001
郑佳雯 SAC 编号:s1440523010001
03
固收：补充性降准落地，关注债市期限利差修复
通过降准补充银行中长期资金来源具有必要性，一是信贷的持续加大投放，加快了银行的资金储备消耗，造成银行间资金边际收敛；二是央行逆回购余额高企和商业银行同业存单发行压力加大；三是央行货币政策执行报告及行长讲话表明中性充裕政策取向不会改变。
对债市而言，前期市场交易行为隐含着后续宽松货币工具落地的预期，随着降准落地，短期内对于资金面的担忧出现了缓解，但随着地方债发行高峰的到来，叠加信贷和社融增长可能存在延续性，超储水平可能会先升后降。考虑前期货币市场和债市已消化部分预期，此次降准的“补充性”意味更足，提示投资者继续控制久期。注意到目前利率债期限利差压缩明显，策略重点可考虑放在期限利差的修复上。
信息或事件：
为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕，中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。
简评：
1、通过降准补充银行中长期资金来源的必要性
一是信贷的持续加大投放，加快了银行的资金储备消耗，造成银行间资金边际收敛。今年以来，资金面波幅明显加大，表明在政府债供给加量、社融数据放量、房地产支持政策利好频出的背景下，超储消耗加快、流动性消耗的现实。2月社融总量与结构继续改善步伐，合并1-2月金融数据来看，2023年1-2月社融增量累计9.14万亿元，人民币贷款新增6.71万亿元，企业中长信贷4.61万亿元，同比分别增23.7%、28.8%和77.0%；中长信贷占比从2022年1-2月的63.4%升至2023年的73.3%，金融与信贷数据的实质复苏进一步确认。我们前期也对流动性预期的变化进行了连续跟踪，指出随着信贷开门红、房地产政策快速推出、社融放量加速存贷转化和超储消耗，2-3月存款类金融机构流动性可能会逐渐出现相对中期的流动性缺口，如央行有意维持资金利率中枢稳定，两会前后或有货币工具落地窗口。
二是央行逆回购余额高企和商业银行同业存单发行压力加大，客观上需要中长期资金的补充。2月末至3月初，为保持跨年资金面稳定，以及保证地方债提前批次发行和信贷投放期间流动性合理充裕，央行长时间保持较高的公开市场逆回购余额，12月26日3月5日的70个自然日中，有55个自然日逆回购余额介于9500亿至2.3万亿之间，市场对于资金面的预期高度依赖央行投放，并创2020年2月以来的单日投放新高（8350亿元）。同时，商业银行同业存单2月和3月分别到期2.3万亿和2.7万亿元，到期续发和新增压力较大，存在一定的同业负债缺口。
三是央行货币政策执行报告及行长讲话表明中性充裕政策取向不会改变。央行2022年四季度货币政策执行报告中指出，要畅通货币政策传导渠道，健全市场化利率形成和传导机制，完善中央银行政策利率体系，引导市场利率围绕政策利率波动。2022年11月以来，随着债市出现“赎回潮”、政府债供给加量、社融数据放量、房地产支持政策利好频出，超储消耗加快，资金面加剧，较大的逆回购余额增大了流动性的不稳定。此时央行重提货币市场利率锚DR007应围绕政策利率OMO 7D波动，意在引导市场预期，降低货币市场波动。3月3日国务院新闻办公室举行“权威部门话开局”系列主题新闻发布会，中国人民银行行长易纲表示采用降准的办法来提供长期的流动性，支持实体经济，综合考虑还是一种比较有效的方式，使整个流动性在合理充裕的水平上。
2、前期市场交易行为其实隐含着后续宽松货币工具落地的预期
进入2月资金利率上行明显，DR007多日加权高于政策利率OMO 7D 2.0%水平，但从结构上看，银行间质押式回购呈现量升价稳的格局，隔夜与7天利率不断收敛，二者利差波动加大，多次出现倒挂。这反映了市场对于流动性的宽松预期，在资金面趋紧的情况下，隔夜利率上行幅度远快于7天品种，显示从品种偏好上看，资金需求方仍较有信心资金面趋紧没有持续性，实际是隐含着对后续略宽松流动性环境的预期。3月初在央行大额回笼下，隔夜资金利率波动加大，DR007围绕2.0%窄幅波动，银行间质押式回购成交迅速放大，单周成交额35.08万亿元，历史第二，日均成交量7.02万亿元，历史第一。随着全年经济发展目标与政策延续性得到了确认，市场前期因不确定性导致的意见分歧正在弥合。
3、债市影响：近忧已解，远虑将至，关注期限利差的修复
随着降准落地和MLF增量续做，短期内对于资金面的担忧出现了缓解，但进入二季度，随着地方债发行高峰的到来，叠加信贷和社融增长可能存在延续性，超储水平可能会先升后降。进入三月，市场交易的驱动力可能将由流动性驱动向基本面驱动切换，政策面、基本面、供求关系均指向利率中枢承压的方向，虽然降准从情绪上对于债市是利好，但考虑一是前期货币市场和债市已消化部分预期，二是此次降准的“补充性”意味更足，主要是填补1-2月信贷投放带来的流动性消耗，并为政府债发行预留空间，提示投资者控制久期。注意到目前利率债期限利差压缩明显，降准对短端的修复作用可能更为有效，策略重点可考虑放在期限利差的修复上。
风险提示
海外市场衰退风险：长时间通胀及俄乌冲突对美欧市场造成较大负面影响，企业成本上升，居民需求下降，工业品和消费品价格上涨，且预计存在粘性。今年海外市场衰退风险较大，蕴含逆全球化风险，我国科技发展及对外贸易面临较大压力。
地缘冲突风险：俄乌地缘冲突存在激化和扩大化可能，可能导致全球金融市场出现大幅波动，甚至出现系统性风险。
宽信用加速风险：随着稳增长政策不断推出，宽信用进程不断推进，我国信贷恢复势头明显，政府债供给充裕，基建、投资拉动作用明显。宽信用进一步加速将使得市场风险偏好升高，流动性局面弱于2022年，投资者要求风险回报收益率提升，拉动债券收益率上行，价格下跌。
证券研究报告名称：《补充性降准落地，关注债市期限利差修复——2023年3月降准点评》
对外发布时间：2023年3月18日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
曾羽 SAC 执证编号：SAC 编号：S1440512070011
04
房地产：降准进一步释放流动性，助力保交楼与销售持续复苏
此次央行降准0.25个百分点，有望释放5000亿元左右的流动性；2022年以来中央多次出台降息政策，政策组合支持地产行业健康发展。2023年1-2月竣工面积同比增长8.0%，保交楼成果显现，降准连同保交楼专项借款及再贷款，进一步巩固保交楼成果；2023年1-2月地产销售降幅大幅收窄，3月销售继续改善，流动性释放叠加购房利率下降，有望推动年初以来的地产销售复苏趋势延续。
简评：降准补充流动性，政策组合支持地产行业健康发展。继2022年4月、11月两次宣布降准0.25个百分点后，此次央行再次宣布降准0.25个百分点，参考去年央行的估算，此次降准有望释放5000亿元左右的流动性。除降准外，2022年以来中央多次出台降息政策：1）2022年5年期以上LPR共调降三次、共下调35个基点；2）针对住房贷款，2022年5月首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限LPR减20个基点；3）2022年9月首套房贷款利率长效机制推出，2023年1月进一步完善，新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。根据贝壳研究院统计，符合首套利率动态调整的38城中，已有17城的首套房贷利率回调至4%以内。
降准助力保交楼与销售持续复苏。央行降准释放流动性、降低银行资金成本，将连同前期出台的2000亿元保交楼专项借款和2000亿元保交楼再贷款，进一步为出险项目的交付提供保障；根据统计局数据，2023年1-2月全国房屋竣工面积同比提升8.0%，增速较2022年12月大幅提升14.6个百分点，保交楼成果显现，并将在政策支持下持续巩固。2023年年初以来地产销售明显回暖，2023年1-2月全国商品房销售面积同比下降3.6%，降幅较2022年12月大幅收窄27.9个百分点；3月截至16日，30个大中城市商品房成交面积同比提升31.7%，销售继续回暖，并有望在降准带来的流动性释放下延续复苏趋势。
风险分析：即使在降准释放流动性的背景下，房地产行业依然存在销售、结转及房企信用修复不及预期的风险：1、销售不及预期：地产市场销售处于复苏初期阶段，未来有继续下行或恢复不及预期的风险；2、结转不及预期：新冠病毒可能引起下一波感染高峰，施工进度可能受到较大影响，或导致结转不及预期；3、房企信用修复不及预期：部分高杠杆的民营房企出险可能性仍存，导致行业整体信用修复进度缓慢，影响房企公开市场债务的融资规模与融资成本，进而导致行业竣工及现金流压力加剧。
证券研究报告名称：《降准进一步释放流动性，助力保交楼与销售持续复苏》
对外发布时间：2023年3月18日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
竺劲 SAC 编号:s1440519120002
SFC 编号:BPU491
05
银行：降准助力经济复苏，银行重回基本面主逻辑
证券研究报告名称：《降准助力经济复苏，银行重回基本面主逻辑》
对外发布时间：2023年3月19日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
马鲲鹏 SAC 编号:s1440521060001
SFC 编号:BIZ759
李晨 SAC 编号:s1440521060002
SFC 编号:BSJ178
06
非银：降准有望推升市场风险偏好，助力非银估值修复
证券研究报告名称：《降准有望推升市场风险偏好，助力非银估值修》
对外发布时间：2023年3月19日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
赵然SAC编号:s1440518100009
SFC编号:BQQ828
吴马涵旭
SAC编号:S1440522070001
中国人民银行决定于2023年3月27日下调金融机构存款准备金率
为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕，中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。
中国人民银行将坚决贯彻落实党的二十大、中央经济工作会议和全国两会精神，按照党中央、国务院决策部署，精准有力实施好稳健货币政策，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，保持货币信贷总量适度、节奏平稳，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，更好地支持重点领域和薄弱环节，不搞大水漫灌，兼顾内外平衡，着力推动经济高质量发展。
免责声明
本订阅号（微信号：中信建投证券研究）为中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）研究发展部依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。
本订阅号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。
本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅中信建投已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。
中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据中信建投后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。
本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。
本订阅号发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本订阅号发布的全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本订阅号发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。