近期重大疫情防控政策变化回顾

11月11日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，公布进一步优化防控工作的二十条措施。二十条措施主要内容包括：

• 密接隔离由“7+3”调整为“5+3”；

• 不再判定次密接；

• 重新划分风险区；

• 入境人员隔离由“7+3”调整为“5+3”；

• 取消按行政区域开展的全员核酸检测、全面整治一刀切现象等。

12月7日，国务院联防联控机制发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，进一步优化了新冠疫情的防控措施，各地疫情防控政策再次加速调整。

此次通知的“新十条措施”在优化调整隔离方式有重大变化，提出无症状感染者和轻型病例一般采取居家隔离，密接者采取5天居家隔离。新措施进一步明确要科学精准划分风险区域和进一步优化核酸检测，强调高风险区“快封快解”以及加快推进老年人疫苗接种。

12月8日，交通运输部发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控交通运输工作的通知》，明确要更加科学精准做好新冠肺炎疫情防控涉交通运输工作，对五个方面做出调整，重要内容包括：

• 对通过道路水路客运、公交、出租车(网约车)跨区域出行乘客不再查验核酸检测阴性证明和健康码，并取消落地检；

• 明确不得随意暂停或者限制非高风险区客运服务；

• 公路及航道、船闸防疫检查点“应撤尽撤”，不得随意限制车船通行；

• 对高风险岗位从业人员按照有关规定进行核酸检测，其他人员愿检尽检。

各省市也纷纷落实疫情防控优化政策，积极快速调整包括公共交通、高铁、飞机、酒店、景区、公共场所对核酸和健康码的要求，上海、北京近日都宣布了新的优化防控措施，两市均取消了入京入沪限制规定。

12月13日零时，“通信行程卡”服务正式下线。同时，国家卫生健康委新闻发言人、宣传司副司长在近日在新闻发布会上答记者问时表示，对于入境人员管理等外防输入的措施，也将依法依规、逐步推进、加快推进，进一步优化完善。

疫情防控措施接连迎来重磅优化调整政策，且地方省市紧跟政策、反应迅速、坚决落实，结合国务院疫情联防联控机制提出对疫情管控区要“快封快解”、“应解尽解”，极大地推动了各类消费场景和居民消费意愿由底部向上恢复的进程。由于防控政策拐点已现，前期被疫情压制的消费类行业的疫后业绩弹性逐渐显现，提振了市场投资者的信心。

参照海外经验

参照美国消费行业数据，几乎所有行业于2020年4月触底，在放松居家隔离、消费政策刺激以及管控放开后必需消费初期表现占优，可选消费后期表现占优：

• 政策转向1-3个月后，服饰、医疗服务、电影娱乐和非酒精饮料表现较好，其中食品饮料、医药、服饰等耐用品消费板块业绩受损较小，在2021年中就修复至2019年的同期水平；

• 政策转向初期，航空股跌幅进一步扩大，主要是预期高点兑现后促使股价回落；

• 政策转向6个月后，电影娱乐超额收益进一步扩大，汽车和非酒精饮料等行业表现同样靠前。

而出行链直到美国防疫政策全面放开后才开始明显修复，2021Q2以来，出行链相关板块的业绩开始修复，但修复主要集中于22年一季度的全面放开时期。出行链是防疫政策放开后在消费类行业中业绩修复弹性最大的。

截至2022Q3，电影娱乐、餐饮、酒店和航空行业累计净利润为2019年同期水平的-62.9%、109.9%、-127.1%、-66.7%，较2022Q1（政策转向初期）上升了198.8%、64.4%、20.4%、196.5%。2022Q3数据显示，电影娱乐、餐饮、酒店和航空行业相比2019年同期的恢复程度分别为62.6%、111.2%、57.8%、82.1%。

再参照英国的消费行业恢复情况：

• 2021年初，随着英国逐步解封，食品饮料、医药和服饰等必需消费行业业绩快速修复；

• 2022Q1起，英国实行进一步全面解封，餐饮、酒店等出行链相关板块的业绩随即迎来了快速修复。

从修复弹性来看，与美国较类似，英国也是出行链业净利润修复弹性最大。截至2022Q3，英国电影娱乐、餐饮、酒店和航空累计净利润为2019年同期水平的-64.5%、16.1%、-80.7%、-125.0%，较2021Q1（政策刚转向）上升206.5%、48.4%、52.6%、101.9%。除出行类消费外，疫情放开后，服饰和房地产行业的净利润修复弹性也较大。

我国消费类行业恢复的前景

• 中长期来看，随着防疫政策和出行限制不断放宽，以及居民旅游出行意愿和消费意愿不断恢复，行业有望重拾增速，细分赛道龙头凭借经营优势持续扩张提升市场份额或已成定局；

• 短期而言，由于防控政策刚放开后社会面感染速度加快且冬季利于感染传播，消费者出行和消费意愿或需一定时间调整，短期数据恢复或仍存压力。

建议关注酒店、免税的中长期业绩边际修复趋势向好以及竞争格局改善。

酒店行业方面：据STR数据，11.06-11.26三周酒店行业RevPAR分别为222元/219元/217元，周度环比小幅下滑，主要原因是近期旅游和商务出行人数恢复趋势减缓。

但放长远看，酒店在疫情期间供给端出清充分、竞争格局不断优化、龙头连锁化率加速上升且资产负债情况基本稳健，在防控措施优化实行一段时间过后，预计将迎来入住率+房价的底部反弹，恢复路径或将呈曲折向好态势。

免税行业方面：自今年下半年海南省疫情过后，海南较长时间封控及隔离引起了舆论不满，旅游业和免税业恢复速度慢于预期。

如今集中隔离基本取消，再加上12月5日海口/三亚分别宣布不再对省外来（返）人员实施分类管控，有利于提振中长途旅行信心修复，人口流动性有望稳步修复。叠加海南省政府推出各种购物和免税优惠措施，海南旅游恢复+冬季旺季来临，需求集中释放有望加速离岛免税销售回暖。

白酒行业方面：

• 此前由于疫情影响，白酒三季度中秋国庆旺季动销不稳，经销商信心不足，且库存正在升高，但企业报表依然均有较好表现。

• 疫情防控政策发生变化以来，疫情防控政策优化提振了渠道信心和市场预期，渠道端信心上升，明年预期业绩压力缓解。高端白酒消费需求稳定，部分次高端与区域龙头双节过后控货挺价，库存有所消化。从打款进度来看，白酒陆续进入打款窗口期。

• 考虑到疫情管控放松后，白酒消费场景有望复苏，进而带动需求增加，预计白酒开门红打款或有一定保障。

大众品板块：目前疫情防控逐步优化，消费场景有望陆续恢复。从消费恢复进程来看，近期社零数据仍延续低速运行，1-9月累计增速0.7%，预计四季度也在偏低位置，社零数据在偏弱区间运行，食品饮料需求端仍处于偏弱势状态，预计后续需求或以缓慢复苏为主。

与此同时，年内多数大众品面临需求收缩问题，且成本端依然有压力。展望明年，大众品行业需求已接近底部，同时考虑到低基数效应，2023年的大众品增速可能更优，可持续关注产品提价、成本、需求等边际改善机会。