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来源:SEVEN调研纪要收集编辑:
近期新能源和数字经济的股价跷跷板效应就是典型的市场对电力设备筹码端持仓占比达到20%以后的行情演绎。
2022年四季度以来,新能源的主要代表行业电力设备下跌7.5%,在所有申万一级行业中排名倒数第二(第一为煤炭),而以计算机、传媒、通信为代表的数字经济分别上涨39%、28%和25%,位列所有申万一级行业的前三名。
单一行业持仓占比逼近或突破20%,意味着行业在筹码端相当拥挤,如果没有后续强劲、坚实且可持续外推的基本面支撑,该行业往往会面临市场调整的压力。以主动权益类公募基金(口径为:普通股票型+偏股混合型+灵活配置型公募基金)每个季报披露的前十大重仓股作为统计口径,我们发现从2010年以来,公募对单个行业的持仓市值占比最大值几乎均落在20%附近,分别为:2010Q1的银行、2014Q1和2020Q2的医药生物、2015Q1的计算机、2012Q1和2020Q4的食品饮料、2022Q2的电力设备。除2014年医药生物以外,其余情况行业后续均面临着绝对收益率的调整压力,即使是2014年的医药,后续其相对收益率也开始明显跑输整体市场。
单一行业持仓占比达到20%阈值之后,后续筹码端的出清通常需要在时间或是空间上进行充分消化。1)从时间来看,持仓从最高点降低至阶段性最低点最快需要3-5个季度实现,最慢要经历10个季度左右。2)从空间幅度来看,每轮持仓调整需回落至10%附近甚至小个位数水平。
20%的极限或许并非偶然,持仓约束的背后本质上是行业基本面无法乐观可持续地线性外推。
公募持仓调整就像硬币的两面:一面是前一个行业向下走,而另一面就是新行业向上升,每一次单一行业20%持仓占比调整的开始往往伴随着其他行业新机会的到来。