紧缩交易再现，软着陆预期面临挑战
——全球资产配置每周聚焦 (20230213-20230217)
金倩婧/冯晓宇/王胜/林遵东
本期投资提示
全球资产价格回顾：本周（20230213-20230217）美元指数继续反弹，全球股债普遍回调，紧缩交易再现。1）1月美国CPI、PPI韧性超预期+1月美国零售增长超预期均验证美国经济韧性较强，抗通胀压力仍然较大，美债利率和美元指数继续上行，全球市场风险偏好整体下行。其中，10年美债利率继续反弹至3.8%，由通胀预期（+3bp）和实际利率（+5bp）共同推升。中美利差再度收窄，美元指数反弹至103.9，人民币汇率反弹至6.9。2）全球流动性边际趋紧，欧美股市有一定韧性，港股市场跌幅居前，价值风格回归。欧洲STOXX600（0.43%）>标普500(-0.06%)>沪深300（-2.33%）>恒生指数(-4.18%)>恒生科技（-6.87%），科创50指数大幅下跌（-4.87%）。3）美国释放战略储备对冲减产，油价小幅回落；强美元下金属价格继续调整。美国原油和汽油库存数据边际大幅超预期上升+拜登政府计划从战略石油储备中再释放2600万桶原油导致油价持续下跌，布伦特油价回落到83.2美元/桶；强美元下有色金属价格继续调整：Comex黄金（-1.4%）、LME铝（-4.4%）。
本周影响资产价格的重要事件和数据解读：1) 美国１月CPI同比和PPI同比回落不及预期，抗通胀压力仍存。美国1月CPI同比边际继续下降至6.4%（预期6.2%)，核心CPI同比边际继续回落至5.6%(预期5.5%)，两者回落幅度均不及市场预期，其中大部分分项环比相比较2022年12月份均有所提升，而服务业（剔除房租）环比仍远高于历史季节性。1月PPI指数同比虽然回落至6%，但回落幅度也不及市场预期（5.4%）。2）1月美国零售数据超预期，显示美国经济仍有韧性，紧缩预期再度提升：1月美国零售季调同比边际继续超预期回升，名义与实际环比增速均强于历史季节性；工业产能利用率也边际上升至78.3%，美国供需两端均边际回暖，显示美国经济仍有韧性，但同时也进一步加码了美联储未来大幅加息的概率。截至2023年2月17日，2023年3月和5月美联储累计加息50BP的概率边际大幅上升至84%，3月、5月和6月累计加息75BP的概率边际上升至49.5%。3）近期大宗商品供给侧地缘政治的博弈明显增加。上周俄罗斯宣布反制裁的减产计划后，本周拜登政府宣布计划从战略石油储备中再释放2600万桶原油，预计交付时间在4月至6月之间，并且本周三EIA公布商业原油和成品汽油库存大超预期。俄罗斯和美国的博弈下，OPEC+最近会议宣布继续保持去年达成的减产协议。预计近期原油价格主要由供给端的边际变化主导。下周重点关注经济数据: 美国PCE数据、欧洲通胀、欧美PMI经济数据等。
全球资金流向跟踪：本周全球资金流入货币市场、发达/新兴股市，流出企业债。EPFR资金流向：1）国家与地区方面，权益资金流入欧洲发达国家速度加快，而流出美国、日本边际有所放缓，债券资金则持续流入欧、美、日市场；新兴市场获权益资金流入，而债券资金则转向流出；中国权益基金持续流出但幅度减小，其中主动型、被动型共同基金均保持资金流入；债券基金持续流出。2）风格与行业方面，美股基金中金融、工业品获资金流入，科技遭转向流出；中国权益基金中医疗保健、金融、材料等获流入，科技、消费遭转向流出。
风险提示：稳增长政策不及预期，美债收益率上行超预期。
01.
全球资产价格回顾
图：本周美元指数、发达市场股市小幅上涨，全球债商双杀，其中，天然气、LME镍、创业板领跌，标普500小幅下跌
资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究
图：本周港股、新兴市场股市跌幅较深，国内资金利率快速上行
资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究 注：分位数计算范围为2010年以来
图：A股和港股中，上证50和创业板指性价比较高，而港股短期性价比高，但是中期性价比一般
资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究 注：横轴衡量动态风险调整后收益的历史分位数，是短期性价比指标，纵轴衡量ERP目前所处的历史分位数，是中期性价比指标
图：全球股市中，巴西股指性价比高，而美股和韩国股指短期性价比高，但是中期性价比一般
资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究 注：横轴衡量动态风险调整后收益的历史分位数，是短期性价比指标，纵轴衡量ERP目前所处的历史分位数，是中期性价比指标
02.
本周影响资产价格的重要事件和数据解读
1) 美国１月CPI同比和PPI同比回落不及预期，抗通胀压力仍存。美国1月CPI同比边际继续下降至6.4%（预期6.2%)，核心CPI同比边际继续回落至5.6%(预期5.5%)，两者回落幅度均不及市场预期，其中大部分分项环比相比较2022年12月份均有所提升，而服务业（剔除房租）环比仍远高于历史季节性。1月PPI指数同比虽然回落至6%，但回落幅度也不及市场预期（5.4%）。2）1月美国零售数据超预期，显示美国经济仍有韧性，紧缩预期再度提升：1月美国零售季调同比边际继续超预期回升，名义与实际环比增速均强于历史季节性；工业产能利用率也边际上升至78.3%，美国供需两端均边际回暖，显示美国经济仍有韧性，但同时也进一步加码了美联储未来大幅加息的概率。截至2023年2月17日，2023年3月和5月美联储累计加息50BP的概率边际大幅上升至84%，3月、5月和6月累计加息75BP的概率边际上升至49.5%。3）近期大宗商品供给侧地缘政治的博弈明显增加。上周俄罗斯宣布反制裁的减产计划后，本周拜登政府宣布计划从战略石油储备中再释放2600万桶原油，预计交付时间在4月至6月之间，并且本周三EIA公布商业原油和成品汽油库存大超预期。俄罗斯和美国的博弈下，OPEC+最近会议宣布继续保持去年达成的减产协议。预计近期原油价格主要由供给端的边际变化主导。下周重点关注经济数据: 美国PCE数据、欧洲通胀、欧美PMI经济数据等。
图：美国1月通胀超预期，大部分分项环比边际提升
资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究 注：绿色底色代表边际下行，红色底色代表边际上行
图：美国1月通胀回落不及预期，消费边际超预期回升
资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究 注：绿色底色代表边际下行，红色底色代表边际上行
图：中国经济边际向好
资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究 注：绿色底色代表边际下行，红色底色代表边际上行
图：全球各国制造业PMI短期小幅企稳回升，但仍处于荣枯线以下
资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究 注：曲线数值为PMI高于50的国家比例
图：23年5月累计加息50BP概率上升至84%
资料来源：CME官网、申万宏源研究
图：2023年3月、5月、6月累计加息75BP概率上升至49.5%
资料来源：CME官网、申万宏源研究
图：美联储维持利率高位的概率大幅上升
资料来源：CME官网、申万宏源研究
图：全球通胀逐渐降温，但是全球大部分国家央行目前仍在加息
资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究 注：曲线数值为全球通胀指数（GDP加权），并且蓝色底色代表数值较小，红色底色代表数值较大
03.
全球资金流向跟踪
本周全球资金流入货币市场、发达/新兴股市，流出企业债。EPFR资金流向：1）国家与地区方面，权益资金流入欧洲发达国家速度加快，而流出美国、日本边际有所放缓，债券资金则持续流入欧、美、日市场；新兴市场获权益资金流入，而债券资金则转向流出；中国权益基金持续流出但幅度减小，其中主动型、被动型共同基金均保持资金流入；债券基金持续流出。2）风格与行业方面，美股基金中金融、工业品获资金流入，科技遭转向流出；中国权益基金中医疗保健、金融、材料等获流入，科技、消费遭转向流出。
图：权益资金对新兴市场转为流入，债券资金持续流入欧美市场（单位：亿美元）
资料来源：EPFR、申万宏源研究
图：美股基金中全球资金流入金融、工业品，流出科技；中国权益基金中全球资金流入医疗保健、金融等，流出科技（单位：亿美元）
资料来源：EPFR、申万宏源研究
图：下周重点关注经济数据: 美国PCE数据、欧洲通胀、欧美PMI经济数据等
资料来源：Wind、申万宏源研究