《黑色金属产业链趋势研判及策略建议》国投安信期货黑金研投团队

现货市场旺季临近尾声，今年旺季期间需求整体疲弱，3月中旬以来，螺纹表需持续偏低位运行，和去年同期基本持平，复苏预期落空对市场构成较大压力。今年粗钢压减淡化，关注后续政策变化，产量基本跟随需求波动。由于下游承接不足，吨钢利润偏低，近期多地钢厂陆续减产降库，产业链形成负反馈。

从下游行业看，基建继续托底，今年GDP增长目标5%，强刺激可能性不大，去年下半年专项债发行偏低，当前阶段资金面相对偏紧。工业企业利润下滑，整体处于去库周期，制造业投资增速回落，分化中仍有一定韧性。政策利好释放，房地产逐渐企稳，主要指标明显分化。虽然地产销售好转，但在保交楼背景下，现金流更多用于推进现有项目，竣工面积同比大幅上升，一季度新开工同比仍下滑19.2% 。而从统计局数据看，全国层面销售面积增速明显低于30大中城市，三四线及以下城市依然偏弱，影响销售整体复苏节奏。预计销售好转传导至投资端尚需时间，上半年新开工难有太大起色，下半年在低基数效应下有所好转，但也取决于销售回暖持续性。

一季度钢材净出口1817万吨，同比增加820万吨，叠加钢坯等半成品净进口减少，粗钢净出口增量1035万吨，折算成日均铁水11.5万吨。247家钢厂一季度日均铁水产量231.2万吨，同比增长7.6%/16.2万吨，产量增长主要得益于出口增加。虽然海外需求在下滑，但供应恢复较为缓慢，价差优势支撑下，中国出口份额得到提升。去年二季度日均铁水237.6万吨，最低226，最高243。从今年来看，考虑到去年二季度钢材出口基数较高，半成品进口基数下降，粗钢净出口增量难以持续，总体持平或小幅下滑。国内需求略有增长，废钢供应有所恢复，预计二季度铁水日均产量235万吨，低点225-230。

后市展望：盘面短期弱势难改，持续调整后压力得到基本释放，下行节奏或放缓，波动将会加剧。经济复苏仍是大方向，相比前两年，市场整体矛盾不算太突出，全年价格波动幅度下降，接近区间下沿后不宜过分悲观。市场先交易复苏预期，再交易复苏不及预期，跟去年有点像，待调整到位以后，或转向交易真实需求复苏。10月合约离交割期尚早，价格弹性较大，节奏上或先抑后扬。

【铁矿石】

需求端：钢联口径的日均铁水产量明确见顶，铁矿石未来需求逐步走弱。考虑到今年如果后期是平控的限产政策话，那后期铁水存在较大降幅空间，而这两周的铁水产量下降的速度其实并不快，并且目前铁水产量仍然维持240以上的高位，所以未来也是要继续关注钢厂这边的减产力度是否会在5月加大的情况。另一方面从疏港的角度来说，虽然铁水出现下滑，但是从数据上看疏港量整体变化还并不明显，目前依然维持高位。我们认为这也反应了一开始钢厂这边会优先减掉废钢的用量，今年随着废钢到货的改善，消耗量也出现明显改善，也成为铁水产量增长的重要来源，所以废钢这边的用量仍然有进一步下降的空间。

供给端：前期澳洲飓风的影响事后被证明较小。不过就短期来说，澳洲飓风的影响会在5月初国内的铁矿到港量上有一定体现。从中期来看，四大矿山近期发布一季度报告，整体的产销情况符合预期，各家也均没有调整全年的指导目标。其中淡水河谷产销差异比较大，产量同比增长，销量出现下滑。澳洲方面力拓表现最好，在去年低基数的影响下，今年一季度产销增长明显，并且发运量也创下历史同期新高，而BHP和FMG则同比变化不大。从供应端来看，铁矿全年供应增长的趋势不变。不过未来需要注意，如果矿价未来出现进一步大幅下跌，可能会使一些非主流矿山比如印度方面的发运出现下滑。

库存：铁矿港口库存去库的趋势目前依然没有改变，不过由于今年铁水减产的时间点相对较早并且未来还有较大的减产压力，所以铁矿港口库存未来的去库空间会比预期来说相对的更小点。钢厂方面目前依然维持低库存策略，而根据往年情况，五一节前后也都存在一定补库诉求，所以对铁矿短期来说有一定支撑。

后市展望：随着钢厂利润的收缩，铁水产量开始见顶回落，产业链负反馈使得铁矿短期出现较大跌幅。目前尚处于减产初期，相关利空仍未交易完毕，铁矿存在继续下跌的空间。但是在铁水生产强度依然较高并且铁矿港口库存仍处于去库的背景下，下跌的节奏可能有所反复，并且短期来看五一后还存在着钢厂补库和到港下滑的情况。所以我们建议等待铁矿反弹后的做空机会。

【煤焦】

焦炭

需求端：终端需求不及预期，铁水生产和焦化加工环节都不应该有利润，在产能过剩的情况下，供应过剩导致价格下行。钢厂端补库需求依然疲弱，钢价疲软，钢厂资金紧张，原料可用天数进一步降低。作为焦炭的替代品，喷吹煤价格有止跌迹象，焦炭/喷吹煤比值下降，即焦炭在补跌，后续关注喷吹煤能否止跌，是否对焦炭带来价格支撑作用。

供应端：焦化利润走扩，焦化产量有所增加，但目前焦化厂订单不佳，且面临一定资金压力、累库压力，预计提产幅度不会太大。

后市展望：3月份入炉煤成本快速下移，中高硫主焦煤跌幅最大，仍有一定下移空间。焦炭仍处于被动累库周期，价格主要受成本端快速下移的预期拖累，焦炭现货价格仍有下移空间。类似铁水，低利润是控制焦炭累库幅度的重要因素09合约期价已提前下跌完近700的幅度，追空需要更为谨慎。

焦煤

需求端：近期流拍率上升，内煤价格加速下移，低硫主焦煤目前是最优交割品，交割买方不占优，05焦煤交割意愿不强。

库存：下游仍在努力压降库存，焦煤矿整体的累库压力仍存。

供应端：蒙煤从通关数来看，相较3月份有所回落。甘其毛都蒙5原煤和沙河驿蒙5精煤在四月下旬跌势趋缓，但最近流拍率有所回升，价格仍有松动迹象。澳煤加速赶跌，日内下跌18.5美金，未来或具备价格优势，关注海外买家对当前价位澳煤的承接能力。国内煤产销基本按照年度计划，最近有所提产，价格下跌后暂未到成本线，焦煤矿库存快速累积，未来关注是否倒逼煤矿减产。

后市展望：动力煤、喷吹煤边际上有所企稳，周边煤炭市场拖累稍缓。炼焦煤整体供需仍然过剩，主焦煤受到进口煤的结构性冲击明显，下游提产后的承接能力改善不仅未体现还在主动压库。炼焦煤现货价格已经跌了600-700元/吨需要等待实际变化，关注1300一线的价格是否存在支撑。

【铁合金】

硅锰

供给端开工率虽有下降，但是整体供应量仍然较高。由于远期锰矿价格不断下行，长协矿硅锰厂利润较低，现货矿紧跟远期矿报价下行，现货矿硅锰厂利润较好。锰矿库存难以下行，锰矿供应过剩格局下，预计远期锰矿价格仍有下行驱动。目前需求端仍然疲弱，硅锰供应较为过剩，基本面不利于价格上行。而需求端的短期变动，预计对于硅锰价格有一定托底作用。

硅铁

减产幅度仍然不及去年同期，预计供应端仍有进一步的减产。利润方面，宁夏地区冶炼利润较差，预计会引发进一步的减停产。需求端，钢招招标价格预计仍然承压。非钢材需求部分较为平淡，并无较大变动。供需整体来看，供应仍然过剩，市场库存较高，去化速度缓慢，价格仍然承压。

【宝武马钢集团首席市场分析师 夏仕卿】

长期来看，以年为单位，2023年我国经济处于处于恢复期，上半年仍有许多矛盾待解决，下半年会逐渐明朗，是平稳过渡年，不应过度乐观也不应过度悲观，跌是机会涨是风险。去年底我们预计2023年材现货价格运行区间大致处于[3600,4400]之间。三月中下旬开始，价格涨势转为跌势，主要有两方面因素影响了市场信心，一是全年GDP目标不及预期，二是欧美银行业危机。在钢价下跌之前，煤焦端价格就已经因供应结构的改变出现下跌，钢价下跌之后，带动铁矿石价格下跌，整个炼钢成本也下了一个台阶，当前钢材价格已经进入短期底部区间，我们预计5月份再有100-200元左右跌幅就会进入修复期，部分地区和品种将出现机会。去年11/12月份主要是宏观预期带动淡季钢材价格上涨，今年3月份因预期发生改变出现旺季钢材价格下跌的行情，但其实2/3月份钢材实际消费并不弱，回顾过去也曾经出现过这样的现象。

如果全年按照3月份的产量生产，将产出11.27亿吨粗钢，比去年多1亿吨，这种情况是不可能出现的也不可能延续。所以在钢材产量大幅增长时，社会库存去化缓慢，市场对未来供应增加或是需求回落造成的供需矛盾变得更为担忧，造成价格大幅下跌。

关于钢铁企业普遍的接单和资金情况，据个人了解，终端企业、投机需求在下跌行情中观望，所以钢厂接单比之前差一些，但不是无单可接,现在的情况比去年下半年要好很多。大部分钢铁企业资金情况尚可。有些钢厂在春节前囤了一些货，后因资金紧张大量甩卖，也是造成市场价格快速回落的原因之一，但这些钢厂目前资金状况得到了一定缓解。

关于行业盈利情况，如果按照已经采购的原料价格来计算，钢厂是亏损的；如果钢厂还采用长协煤，亏损幅度则更大一些，当前长协煤2400元左右，市场价格1800/1900之间，换算到钢材价格约有200+成本增加。只有少部分钢厂成本能做到3700左右，如果材价格能达到3800，那还是有微利的，但这种情况不适用绝大多数钢厂。

关于出口，二季度出口接单预计不乐观。三月份出口数据好，实际上代表一二月份出口接单好，五月份的实际出口量则承接三、四月份的出口，大家都知道三、四月份出口接单并不好，所以五、六月份国内的市场压力应该比三、四月份大一些。但是四月份开始钢厂又进入实质性减产，所以综合来看五月份压力大一些，进入六月份市场压力将会比五月份小很多。

大概率五月份减产政策将会出台。现在是因为亏损主动减产，等钢厂有利润的时候政策又会出台，主动减产+行政限产可能会给市场带来好的预期，年内铁水高点已见。

在原料震荡下行的预期下，钢厂仍会维持低库存状态运行。

建材与板材的差价是动态的。板材主要流向制造业，预期5/6月下游制造业的出口不太好，板带需求减弱，而前期钢厂又增产了一些板材。未来三个月板材价格将弱于建材，到了下半年8/9月份后，板材需求又会回升，我们预计整体在[-100,100]之间运行。

【中铝国贸集团能源业务中心总经理 肖佳华】

在铁水高位的情况下，煤焦价格仍出现大幅下跌，主要原因是原料供应过剩，进口增加。蒙煤是这一轮下跌的领头羊，如果按照长协价格，蒙煤到唐山仍有一定利润；如果按照期货09价格去计算仓单价格，基本已经到盈亏平衡线，关注后期蒙煤能否止跌或者有其他煤种又再次领跌。澳煤放开后，一季度不具备进口优势，但从4月初澳煤已有陆续的成交。之前fob+到中国运费是倒挂的，但最近fob价格可以参考cfr价格-运费了，即印度等其他市场已无法完全消耗澳煤供应，澳煤必须通过降价占领中国市场的方式消化这部分增量。国内煤仍有一定利润，所以有下跌空间。蒙古煤是季度长协定价，参照二季度长协，仓单成本在1300-1350左右，但按照当前趋势，三季度蒙煤价格很可能有进一步下探，可能钢材成本还会下移。

关于蒙煤的进口增量，从物理条件来看，蒙煤通关是可能会有潜在增量的；但从贸易商进口积极性来看，可能没有更多增量。以前蒙煤是长协+贸易商定价，未来关注竞拍价格是否会低于长协价格，那蒙煤的定价模式将有所改变。

在焦煤05比09低100元的情况下，2305交割意向仍不强，侧面说明市场认为2309还有一定下跌空间。

【PPT内容】