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来源：楚团长聊聊天收集编辑：楚团长
每个国家资本市场都有其自身特点，把握住市场特点进行投资，能起到事半功倍的效果，A股的一大特点在于政治政策的强相关性。A股的每一轮牛市背后都有着政策的助力，股权分置改革吹响了2007年牛市的号角，双创政策奠定了2015年牛市的基础，2019年开始的理财搬家公募长牛离不开资管新规的要求。政治政策研究向来重要，但从2022年开始，伴随着全球政治环境的波动加剧，政策政治的研究被拔高到了前所未有的高度。这两年对政治政策的研究重视是全球性的现象，Zoltan的每篇地缘政治报告都会引发朋友圈中诸多的讨论，许多纯粹自下而上的机构也开始加大对政治政策的研究。身处A股市场，想要做好投资，政治政策的研究是其中不可或缺的一环。2006年王亚伟赴美学习归来后，在股权分置的大环境下，将价值投资方法和A股市场政策相结合，形成了一套成熟的重组股的投资方法，成就了一段公募的传奇。江山代有才人出，对于A股的政治政策研究，华夏基金的新生代基金经理李彦也有着自己独到的见解。2020年开始管理基金的李彦，根据对政治和历史的长期研究与理解，形成了一套基于政治经济学，跨周期分析比较中观行业，进行行业轮动投资的方法，这一投资方法也帮助他的基金持有人获得了可观的投资回报。这两年的基金研究越发内卷，在内卷之中，对基金的考察也越发全面，定量与定性相结合的FOF基金研究逐渐成为了基金研究中的主流方式。评价一个基金时，FOF基金是否配置，也是当下的重点参考指标。李彦管理的华夏兴和，是市场中诸多FOF基金配置的产品之一，备受机构投资者青睐。截止2022年中，华夏兴和混合机构投资者持有份额7.50亿份，合计市值超34亿元，占54.09%，远高于同类平均水平。FOF基金青睐的背后是华夏兴和优异的业绩表现，2020年6月李彦接任基金经理之后，任职以来产品业绩持续跑赢沪深300。截至2023年1月底，任职回报达110.62%，其中超额收益为104.03%，任职年化收益超30%。数据来源：业绩数据源自华夏基金，截至2023.01.31；其他数据源自Wind，同类为偏股混合型基金，截至2023.01.31。
超额收益之外，持有体验同样是投资者选择基金时需要重点考虑的因素。华夏兴和混合自李彦管理以来，为产品持有人贡献了较高的正收益占比与持有收益率，持有1、2、3年，平均收益率分别为21.63%、49.35%和74.49%。数据来源：华夏基金，截至2023-01-31。
最大回撤也是持有体验中的重要部分，华夏兴和混合近三个完整年度最大回撤为-24.13%，在过去两年宏观环境高度不确定的情况下，诸多权益基金都创下了历史最大回撤，李彦能够有效控制最大回撤，实属不易。超额收益和可控回撤都只是结果，值得分析的是这背后的投资框架和理念。李彦基于政治经济学的投资框架乍一看显得有些另类，但细细分析，就能够发现其充分完备性和可靠性。最近网络上流传的一句投资谚语“投资就是做多国家加杠杆的行业，做空国家去杠杆的行业”，和李彦的投资理念有着异曲同工之妙。李彦所选择重点投资的行业，都是股价相对低位的国家产业政策支持的行业，例如他投资过的新能源车、军工等行业，都践行了做多政策支持产业的理念。在选定国家支持的行业之后，李彦会对具体的中观行业进行比较，从中短周期位置、行业未来 5年成长空间、竞争格局、估值水平、股价相对位置五大方面分析。周期向来复杂，大周期里动辄套着几个小周期，李彦考虑的周期维度是3-5年产业小周期。他会在周期初期开始布局，随着产业周期向上，产品渗透率快速提升，行业股价就会出现戴维斯双击，为投资者赚取丰厚收益。看准周期并不意味着躺赢，许多细分成长行业的成长空间是有限的，而传统行业有些在几年前就已经见到了历史大顶。因此李彦会分析比较行业未来五年的成长空间，选出真正具有持续快速成长空间的公司。竞争格局则是老生常谈但不得不谈的话题，李彦会从供需变化、政策调控、竞争优势、技术壁垒、行业集中度、产能布局等因素出发，综合研判行业竞争格局的边际变化和未来趋势。对估值和股价相对位置，李彦的观点和市场主流并不一致。大部分成长股选手对估值都相对宽容，但他寻求估值与未来2年中期成长性匹配才买入，并不追涨，买入点基本都是股价平稳的低位，呈现典型的左侧投资特征。在进行产业政策支持的中观行业比较之后，李彦会选出他认为每年基本面最强、边际变化最显著、估值合理、最有可能获得绝对收益的1-3个行业进行集中配置。但这种配置不是静态的，李彦会根据投资核心驱动因素动态调整，如果投资的核心驱动因素兑现或变化，亦或者是公司股价出现了大幅上涨，他就会考虑卖出。“政策分析+行业比较”的投资框架帮助李彦在过去三年进行了多次精准的行业轮动，一次轮动成功可能是侥幸，但多次成功，足以凸显李彦投资框架的有效性。人人都知轮动好，谁都希望能够高抛低吸，逃顶抄底。但如果缺乏超额认知，大部分散户基本都会轮动成低抛高吸，悔不该当初。李彦在管理华夏兴和期间，对新能源车、军工和房地产板块的轮动都堪称经典。管理之初他就买入了新能源车，彼时市场的当红炸子鸡是半导体，而新能源由于退补导致销量大幅下滑，但在市场最悲观的时候，李彦选择了重仓新能源车。许多热爱抄底的人都爱念叨巴菲特的那句“别人恐惧我贪婪”，但过早的抄底却会面临“别人保本我腰斩”的惨剧。李彦并非盲目抄底，而是依托着他对政策的深度分析，背后有着各大部委出台的多项积极政策作为支撑。后续的新能源车行情大家都很熟悉了，在多重因素叠加共振的影响下，新能源车行业走出了一轮为期两年的超级牛市，李彦管理的基金净值也一路上涨。在2021年年中，新能源车的行情达到了高潮，每一个新能源车投资者都在等待宁德的市值超越茅台。但在新能源车的顶部区间，李彦思考的和大家不一样。他考虑到政策对新旧能源的新表述和新能源车板块的高估值，行业未来的三到五年的预期收益率并不高，选择了逐步退出新能源车行业，避开了后续的大幅调整。李彦对新能源车的买入和卖出都完全契合他的投资框架，但投资最重要的不是做一笔成功的交易，而是建立一个稳定可复制的框架，重复实现成功的投资。在新能源车行业之后，他在军工和地产行业的轮动投资同样实现了成功。李彦在2021年中判断航空和发动机要进入批量放量阶段，重仓买入抓住了板块上行机会；在2021年末，他考虑到行业的供给侧会发生巨大变化，逐步投资了国企龙头地产公司，也抓住了板块价值重估的机会。这两次成功的行业轮动都实现了可观的绝对收益，也证明了李彦并非踩中了新能源的贝塔才成功。他的行业轮动交易框架，始于基本面分析，止于核心因素变化，精准地把握了不同行业变化的逻辑，是实实在在能够创造阿尔法的有效框架。李彦的新基金华夏行业甄选（产品代码：A类017600；C类017601）正在发售中，对于行业轮动风格基金感兴趣的朋友可以多加关注，毕竟这类风格的基金经理在公募基金中并不多见。
所有投资者都是在自己的约束条件中做投资，巴菲特式的价值投资在A股中并不一定可行，A股的投资者结构注定了市场存在着板块轮动特点。从某种意义上来讲，波普尔和索罗斯这类侧重交易的投资方法更适合A股。从负债端的角度，巴菲特的模式在A股更是不可能重现。当下公募基金的主要资金来源在不断转向C端，不可能拥有巴菲特的保险浮存金这类长期资金。巴菲特投资生涯中出现过三次50%以上的回撤，但稳定的负债端让他从来不需要考虑赎回的问题。但是对于公募基金经理而言，只要出现一次大幅回撤，其管理规模可能就会出现巨幅的下滑。在市场特点和负债端的多重约束条件之下，能够做好行业轮动的公募基金经理会越来越受欢迎，过去两年“画线派”基金经理的走红也验证了这一点。对于当下业绩优秀且管理规模仍在百亿以下的行业轮动风格基金经理，都值得大家关注。