文｜朱玥 任佳玮
经过1年培育期，光伏终端客户已充分认知到TOPCon产品的性价比，TOPCon行业需求年初以来快速释放，组件企业外采电池需求非常旺盛。公司作为TOPCon电池片龙头，22年年中以来加速扩产TOPCon电池，目前滁州一、二期项目已投产，产能规模达到18GW；涟水一期项目预计23年年中投产。全年公司TOPCon电池出货有望达到20GW，在供需紧张的趋势下，TOPCon电池相较于PERC的超额利润有望提升。
客户对TOPCon性价比有充分认知，需求进入井喷式增长阶段
2022年， TOPCon组件企业为了对产品进行推广，在产品价格上让利客户，整体溢价在0.05-0.1元/W。经过一年的培育期，终端电站客户已经对TOPCon产品的性价比有了充分认知。今年以来，国内央国企招标中N型占比快速提升，国家电投、中核汇能组件招标中N型占比达到30%-40%，行业TOPCon需求已逐步进入井喷式增长阶段。
下游组件企业外采TOPCon电池需求旺盛，电池溢价有望提升
在需求快速放量的背景下，组件企业外采TOPCon电池需求较为旺盛。根据我们测算，2023年TOPCon电池有效供给预计在100-120GW，相对行业总需求来说较为紧张。根据PVinfolink，目前TOPCon电池相对PERC电池溢价0.1元/W左右，我们判断随着组件企业外采电池需求增多，TOPCon、PERC电池溢价后续有望扩大。
公司TOPCon快速扩产，23年出货占比将近70%
从公司电池产能结构来看，目前公司已具备产能上饶9.5GW PERC（效率23.5%）；滁州一期8GW+滁州二期10GW TOPCon已在2022年中至2022年底相继投产，涟水一期13GW TOPCon产能预计将于23年年中投产。
公司远期规划TOPCon产能达到44GW，我们预计2023年公司TOPCon电池出货有望实现20GW，出货占比将近70%。
1、TOPCon扩产不及预期：目前公司规划TOPCon扩产规模较大，如果后续滁州二期爬坡进度不及预期或者涟水项目投产时间延后，将对公司2023年盈利造成负面影响；2、光伏终端需求不及预期。电池需求可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力；3、行业竞争加剧的风险：目前行业TOPCon扩产计划较多，后续公司可能面临行业竞争加剧的风险。
证券研究报告名称：《钧达股份(002865):光伏TOPCon需求井喷，电池龙头业绩弹性有望增强》
对外发布时间：2023年2月27日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
朱玥 SAC 执证编号：S1440521100008
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