2022年湖北省城投债发行降幅低于全国平均水平，发行量占全国的比重提升，发行利差持续低于中部多数省份

2022年省会武汉发行量及融资成本继续保持领先优势，非省会地级市黄石、宜昌等地发行量靠前，黄冈、荆州等地发行增速快且利差同比降幅明显

各地区城投债发行规模及增速差异较大，资金向省会聚集。从绝对规模看，武汉作为省会，资金吸纳能力强，2022年发行规模482亿元，占全省城投债发行规模的25%，远高于其他地区；省级平台以及非省会地级市黄石、宜昌、襄阳次之，发行规模位于150~300亿区间。从增速看，黄冈由于新整合了核心平台黄冈国投且2021年基数较低，当期发行增速最高（138%），其次是恩施（113%）、荆州（101%）、随州（64%）；黄石（15%）、咸宁（33%）、鄂州（21%）等增速在15%-50%区间；荆门、宜昌、孝感地区小幅增长；武汉（-19%）、襄阳（-30%）、十堰（-11%）发行规模同比下滑。

各地债券融资成本受区域经济发展、财政实力、债务压力以及平台管理等因素影响较大。2022年以来湖北大部分地级市发行利差下降，其中黄冈降幅最为明显，利差降至全省第一梯队，此外荆州、鄂州等地利差降幅亦较大；武汉凭借省会地位以及经济强区等优势资金吸纳能力强，债券融资成本显著低于其他地级市。随州由于当地经济财力偏弱，债券融资成本较高；黄石因区域债务压力偏大叠加发债主体多且下沉至园区类平台发债较多，区域发债成本较其经济财力较接近的同梯队地级市偏高。此外2022年个别地级市利差上行，如十堰市发行利差从210BP上升至272BP，成为全省利差最高区域，该区域债券融资成本高或与其债务率偏高且非核心平台发债量较大有关。

地级市城投为发债主力，省级、开发区城投债券发行较为活跃，区县级城投发行规模明显缩量。2022年湖北省地级市城投发行规模为1,287亿元，同比微降5%，占比达62%；省级及开发区城投债券融资较为活跃，2022年发行规模分别同比增长12%、10%；区县城投发债规模出现大幅下降，降幅45%，占比降至8%。2022年湖北省各层级城投债符合当前全国“严控区县级城投新增债务，支持省市级城投债发行”的政策基调。

新发行城投债主体级别分化明显，仅AA+主体发行规模维持增长。2022年除AA+主体的城投债发行规模同比增长32%以外，其他主体级别城投债发行量均出现不同程度收缩，AAA、AA城投发行规模分别同比下降12%和10%。AAA、AA+、AA主体的发行规模占比较均衡；在债券发行政策收紧的背景下，2022年AA-及以下等弱级别主体发行规模较小且进一步收缩。

2022年湖北省城投债期限结构保持长期优势，以中长期产品为主且占比提升。对比全国发债短期化趋势（1年以内短期限产品占比由2020年的25%持续提升至2022年的32%），2022年湖北省城投债发行仍以长期产品为主，期限1年以上产品发行规模合计1,517亿元，占比维持在77%，高于全国（68%）9个百分点，其中3-5年（含）产品增幅较大，同比增长26%，占比提升8个百分点至40%；而1年以内短期限产品占比维持在23%。

2022年债务融资工具发行量仍最大，公司债发行增速表现亮眼，企业债大幅收缩。根据债券监管部门分类来看，2022年湖北省城投公司债发行表现亮眼，发行规模和净融资额分别同比增长68%和66%；交易商协会监管的非金融企业债务融资工具（简称“债务融资工具”，包括MTN、PPN、CP、SCP等）仍系湖北省城投债的主要品种，2022年发行规模占比达54%，同比下滑9%；企业债发行规模不大，2022年同比大幅下降45%，加之偿还量较上年基本持平，企业债净融资额大幅下降86%。

公开发行仍是主流发行方式，但非公开发行规模有所增长。发行方式的选择方面，2022年湖北省城投债公募发行规模占比60 %，较2021年下降8个百分点；2022年债券发行难度增加，发行相对容易的私募发行规模同比较快增长24%，净融资规模同比增长6%。

2022年湖北省城投债取消发行大幅回落，襄阳、黄石两地发生取消或推迟发行现象相对集中。2022年全省推迟/取消发行城投债共13只、规模103亿元，分别同比下降10%和35%，其中 2021年推迟/取消发行城投债基数较大主要系黄石区域因非标舆情事件影响带来区域信用波动下推迟/取消发行现象激增，随着区域信用环境改善，2022年恢复常态；但近期大冶市非标舆情再次受到市场关注，未来是否再次波及黄石整体区域信用水平待关注。此外，2022年襄阳推迟/取消发行城投债3只、涉及发行规模31亿元，主要系11月中旬市场波动之际汉江国有资本投资集团有限公司取消发行2只私募债、合计规模30亿元。

政策收紧背景下，2022年全省城投债募集资金以偿还债务为主，项目建设等其他用途发行规模持续收缩。通过对募集资金用途进行初步归类，湖北省2022年发行的城投债中仅偿还有息债务只数118只，同比增长3.5%；发行规模1,091.37亿元，同比增长 20%，占比达到56%；借新还旧只数和规模增幅明显，分别同比增长24%和45 %，占比提升至31%。同期募集资金用途中包含项目建设、补充流动资金等其他用途的债券只数合计29只，规模253亿元，同比下滑50%，一方面对城投债券募集资金用途的严格管理使得其他用途债券发行量大幅下滑；另一方面在严控地方政府债务背景下，部分地区以保障借新还旧、偿还有息债务为主。

湖北省通过平台整合等方式加强债务管控，净融资持续为正，债务滚动能力较强

城投债外部监管及融资环境趋严。2022年初交易所对城投主体融资采取“红橙黄绿”分档管理，监管在系统性风险可控前提下对高债务风险区域城投融资进行限制；5月国家财政部发布公报通报8起地方政府新增隐性债务问责典型案例，8月再度发布公告通报8起融资城投新增隐性债务问责典型案例，旨在加强地方融资城投公司管理，严禁与地方政府信用挂钩；10月财政部下发《关于加强“三公”经费管理严控一般性支出的通知》，明确严禁通过举债储备土地，不得通过国企购地等方式虚增土地出让收入。2022年末中央经济工作会议指出“坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”，并作出“在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控”等部署。

随着隐债监管趋严、城投融资限制增多以及区域内国有企业改革的实施要求，湖北省近年平台整合现象较突出，侧面反映出地方政府对平台管理和债务管控的重视程度上升，且自上而下地管控思路有利于防范债务风险。2021年12月湖北省对省属国有企业进行分类重组，新确立了交投、联投、文旅投、铁投、农发投五大省级平台；同时市级平台整合数量较多，截至2022年末，全省13个地级市中至少有9个地级市已开展了不同形式的平台整合，整合形式多以新设集团或合并整合。此外，我们还观察到湖北省自2019年以来即将防范化解政府债务风险情况纳入市（州）党政领导班子政绩目标考核，各地级市亦进一步将债务风险防范任务下沉至县区、村镇。对于债务压力较大的地区，如黄石市，其对债务的管理力度大且管控措施较细致，不仅提前设立风险基金防范流动性风险，还通过现金短债比等量化指标对平台债务风险进行动态监测，对指标低触及警戒线的平台公司会出具提示函并要求提前3个月落实偿债资金来源。

在严格的债务管控之下，湖北省债务滚动能力较强，全省净融资表现良好。2022年湖北省城投债净融资额681亿元，同比收缩25%，但幅度远低于全国-53%，净融资占全国比重快速提升至7%。展望2023年，全国严控地方政府债务风险趋势预计将延续，湖北省或进一步加强城投债务管控力度，整体债务风险可控。

从各地级市净融资情况看，武汉市作为省会保持非常强的债务滚动能力，净融资规模最大，为248亿元；其次是黄石、襄阳、荆州，净融资在50~150亿元区间。从增速看，宜昌（-84%）、荆门（-68%）净融资收缩幅度较大，主要当期偿还总量分别大幅增长100%、175%导致；而黄冈、荆州、随州、恩施在发行量大幅增长拉动下，净融资保持正增长。

2022年湖北省平稳度过第二个偿债高峰，预计2023年偿还总量继续高位增长，整体风险可控

2022年湖北省城投债未发生违约事项，当年偿还总量1,214亿元，同比增长31%。其中城投债到期规模占偿还总量的70%；其次回售额规模快速增长，2022年实际回售额占当年存量城投债券可回售总额比重提升至73%，占当期偿还总量比重提升6个百分点至23%。

根据截至2022年末存量城投债统计，同时假设2023年实际回售额占2022年末存量城投债券可回售总额的比例为70%，预计2023年偿还总量为1,619亿元，较2022年增长33%，偿还总量依旧较大，不过各季度偿还总量较为均衡。

2023年黄石市到期债券规模突出，同时大冶市、宜都市、老河口市等部分区县债务压力较大，财力偏弱、债务多且结构欠佳的部分区县需持续关注

绝对数量看，2023年黄石到期债券规模仍将显著高于其他非省会地级市。2023年武汉偿还总量最高，基本与2022年持平，但武汉作为省会，债务率尚可、财政实力较强，预计债务压力尚可；黄石偿还总量223亿元，同比大幅增长102%，且债务率（1,615%）远高于其他地级市，加之近年黄石下属个别区域传出非标逾期等负面舆情，预计2023年黄石仍将面临较大偿债压力。其他地级市方面，襄阳（124亿元）偿债总量较高，荆州（78亿元）、宜昌（73亿元）次之，结合上述三地债务率来看，预计2023年襄阳、宜昌化债压力仍偏高。此外，黄冈2021年地区债务率同比增长近两倍至809%，2023年黄冈城投债偿还总量同比增长77%，偿债压力提升。其他地区债务率水平不高、偿债总量规模较小，整体偿债压力可控。

政府性基金收入为各地偿债的重要来源之一，综合看宜昌基金收入对城投有息债务利息偿付的保障度低，其次是黄石、荆门和襄阳。经测算，2022年襄阳、宜昌、黄石等地的城投有息债务的利息支出规模较大，其次是荆州和荆门，恩施、鄂州的利息支出规模相对较小；另一方面，2022年以来各地土地出让市场行情遇冷，政府性基金收入下滑，对城投有息债务的利息覆盖程度减弱。从相对数看，宜昌市2022年利息保障倍数低于1，黄石仅1.3，荆门、襄阳、随州三地的利息保障倍数在1.5-2之间，其他地级市利息保障倍数相对较高。考虑到当前房地产市场景气度低，土地出让市场预计仍将持续低迷，而存量有息债务规模保持正增长，预计2023年各地利息支出压力上升，对利息保障倍数偏低的区域应关注其土地市场行情带来付息压力的边际变化。

少部分区县的存量债务压力较大，如大冶、宜都、老河口等。从存量债务规模来看，大冶2021年[1]末平台有息债务及政府债务合计达354亿元，遥遥领先其他区县，其次是宜都、老河口；从债务率看，宜都市2021年末地方广义债务率高达416%，显著高于其他区县。此外，近年部分地区如老河口、宜都、枝江的城投公司有息债务短期占比提高，面临较大压力。

部分市辖区城投债到期规模及增量明显，大冶、宜都等区县的城投到期债券规模仍较大。从债券偿还总量来看，2023年樊城区（13亿元，700%）在非省会地级市下属辖区中，城投偿还总量规模较大且增量显著；县域（含县、县级市）对比看，大冶市2023年到期债券规模16亿元，在县域排名最高，其次是宜都、松滋、枝江。此外，黄冈、黄石下属的个别区域2022年发生过非标逾期或负面舆情，对当地融资环境产生一定负面影响，预计未来该类财力偏弱、债务多且结构欠佳的部分区县整体债务压力仍较大。

[1] 中证鹏元暂未获取2022年末城投有息债务、及2022年区县地方广义债务率。