出品｜公司研究室大健康组

文｜王彦强

你怕衰老吗？

深耕医美的爱美客（300896.SZ）凭借嗨体、逸美、宝尼达、爱芙来、爱美飞、濡白天使、紧恋等终端产品，在2023年上半年，利润增速逆势达到64.66%，毛利率从未低过90%，市盈率常年在50倍以上。

深耕化妆品的珀莱雅（603605.SH）凭借珀莱雅、韩雅、优资莱、悦芙媞、猫语玫瑰等品牌涵盖上千种产品，满足不同种类人群对护肤、抗衰老的要求，2023年上半年，利润增速同样逆势达到68.21%，净资产收益率一度达到20%，市盈率常年在35倍以上。

而二者都有涉猎的华熙生物（688363.SH）2023年上半年,实现营业收入30.76亿元，同比增长4.77%；实现归母净利润4.25亿元，同比下滑10.27%；实现扣非后归母净利润3.61亿元，同比下滑12.69%。

具体来看，该公司玻尿酸原料业务实现营业收入5.67亿元，同比增长 23.20%，占总营收的18.45%；医疗终端（主要为医美及骨科注射类产品）业务实现营业收入4.89亿元，同比增长 63.11%，占总营收的15.90%；功能性护肤品业务实现营业收入19.66亿元，同比下滑7.56%，占总营收的63.92%，毛利率为74.49%，较去年同期下降4.25个百分点。

由此可见，华熙生物上半年的利润下滑，主要是功能性护肤品收入下滑所致。

而功能性护肤品主要有四大品牌，其中，润百颜实现营业收入6.32亿元，同比下滑2.04%；夸迪实现营业收入5.43亿元，同比下滑10.10%；米蓓尔实现营收2.17亿元，同比下滑16.81%；BM肌活实现营业收入3.41亿元，同比下滑29.62%。

从下滑速度来看，BM肌活>米蓓尔>夸迪>润百颜。对此，该公司表示，受消费疲软、消费者购买意愿趋于保守的影响，以护肤品为代表的可选消费品市场受到一定冲击，流量红利趋缓、流量成本趋高，叠加内部组织结构和运营管理需要进一步升级的背景，公司主动进行战略调整降低发展的速度，造成了销售收入增速的下降。

但公司研究室注意到，2023年上半年，华熙生物的销售费用为14.20亿元，同比仅增长2.40%，而上年同期的销售费用增速为54.62%，今年上半年增速较去年同期下滑52.22个百分点。

进一步了解发现，华熙生物自2019年上市以来，其销售费用就一直保持高速增速，2019年—2022年的销售费用增速分别为83.74%、110.84%、121.62%、25.17%，而同期的归母净利润增速分别为38.16%、10.29%、21.13%、24.11%。

由此来看，华熙生物销售费用增速显著高于其归母净利润增速，且2022年该公司的销售费用便明显降低。

值得一提的是，在与韩国肉毒素企业Medytox合作宣告失败后，在2022年4月，华熙生物又通过公众号发布文章称，将通过收购益而康生物正式进军胶原蛋白产业。

该公司董事长赵燕公开表示，“胶原蛋白在护肤品上用，那就是个概念，因为它吸收不了，它也不是在你皮肤里面形成保护膜。胶原蛋白分子量比较大，吃进去就变成肽和氨基酸，为了保证胶原蛋白真正的作用，应该在医疗器械方面应用”。

然而，颇具玩味的是，在2023年2月，华熙生物因在“水肌泉旗舰店”的产品介绍中出现“玻尿酸经过消化会从大分子玻尿酸变成小分子玻尿酸”、“吃出水光肌”等字样，被上海市消保委发文作为典例质疑如今的玻尿酸食品乱象。

截止2023年10月12日收盘，该公司股价报收于85.98元/股，较前期历史高点下挫68.69%，市值为414亿元。

华熙生物上市以来股价走势（元/股）

数据来源：Wind