前言：A股市场每一轮核心主线一般延续2-3年：1）2012年市场调整后，TMT成为2013-2015年的最强主线；2）2015年下半年和2016年初市场调整后，消费成为2016-2017年最强主线；3）2018年市场调整后，半导体成为2019-2020年最强主线，期间食品饮料表现也不弱，而新能源则成为2020-2021年最强主线；4）2022年市场调整后，新的最强主线是什么？TMT可能已经具备新主线的所有重要特征。

一、主线之争：TMT具备了成为新主线的所有重要特征

关于国企改革及中国特色估值体系和TMT板块的市场新主线之争，我们认为TMT是最确定的方向，也具备了成为未来2-3年投资新主线的所有特征：具体来说，“基本面见底回升、机构配置低位”是必要条件，“产业趋势新变化”是充分条件。

首先，历史上每一轮新主线的兴起都是在基本面见底回升阶段。当前TMT基本面也处在触底回升阶段，特别是计算机、通信和传媒，半导体基本面见底相对延后；

其次，历史上每一轮新主线的兴起都是在机构仓位配置较低阶段。当前公募基金对TMT板块的配置仓位普遍处在历史低位，其中半导体仓位也在持续回落；

最后，也是最重要的一点，产业出现新的趋势变化。移动互联网浪潮是驱动2013-2015年TMT行情的核心产业趋势，消费升级是驱动2016-2017年消费行情的主要边际变化，自主可控是驱动2019-2020年半导体行情的主要产业动力，双碳目标是驱动2020-2021年新能源行情的主要产业变化。当前，AI应用的普及或是驱动TMT成为新主线的核心因素,自主可控等产业政策也持续支撑。

二、存量市场下TMT崛起的影响：虹吸效应

怎么看TMT成交占比近前高？实际上，成交额占比和市场走势的关系没有一定的规律性。无论是从TMT板块历史数据来看，还是从过去几年电新行情的情况来看，成交额占比和行情走势没有相关性。

但是，存量市场之下，TMT板块交易热度升温，那意味着其他板块交易热度或持续下降。也就是，近期TMT行情向上，成交额占比持续提升，这对新能源和消费板块的资金虹吸效应是比较明显的。

实际上，要判断向上行情的短期后续走势，换手率是一个重要的参考指标。但换手率指标最重要的是观察背离，绝对值水平是次要的。从此前的新能源主线历史情况来看，换手率冲高回落及指数滞涨的阶段，往往预示着向上行情要短期进入调整。当前TMT换手率在明显上行，但指数也在明显上行，两者并未出现明显背离。

三、市场观点：行情更上一层楼，TMT崛起

1）方向：海外紧缩缓和与国内政策红利驱动后市向上逻辑未变；2）位置：行情刚至中段。从私募仓位、大股东增减持规模、指数换手率等三类市场结构指标来看,当前市场温度并不高；3）风格：进击中小成长。经济没有上行风险的情况下，中小成长将是超额收益核心主线。

四、行业配置：TMT崛起以及“券商、黄金”

布局产业政策和产业趋势共振的机会，以TMT为代表,同时重视券商与贵金属板块投资机会。而对于国企改革和中国特色估值等相关主题性机会，仍需以行业和公司的边际变化为核心。推荐：1）计算机、通信、传媒、半导体；2）券商、黄金。

风险提示：

经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件