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——洞悉新消费，打造品牌&渠道&供应链研究新范式，化妆品，医美，免税，物流，电商，零售，教育，黄金珠宝，小家电，国牌崛起，产业互联网等消费领域深度研究。
团队首席吴劲草新书，已于2022年出版
《吴劲草讲消费行业：发现生活中的长线大牛股》
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重磅新书 | 《吴劲草讲消费行业：发现生活中的长线大牛股》
2023年1月我们发布了《2023消费复苏投资宝典：大消费业绩弹性--估值水位全景图，数解消费各领域投资机会》，通过各申万二级行业的业绩预期和估值水平，寻找消费行业的投资方向。本文我们更新2023年以来各行业估值变化，并重新审视大消费板块的投资方向。
1-2月消费各领域普涨，家电、服装、物流等领域目前估值仍较低：1-2月涨幅较大的板块为贸易、教育、家电、家居用品等，涨幅均在10%左右甚至更高；一般零售、免税、旅游景区、酒店餐饮等板块有所回调。截至2月10日，家电、服装、黄金珠宝、物流（包括快递和大宗供应链）等板块PE-2023E的估值仍然较低，均在20x以内；医美、家电、家纺个护等领域的PE-TTM估值分位数较低，过去6年估值分位数在30%以内，具备一定的低估值优势。
未来我们的推荐方向：成长链+价值链。成长链包括医美、免税、酒店、产业互联网等板块，这些行业自身成长逻辑过硬、行业景气度较高、具备穿越周期的能力，且一定程度上也受益于疫后恢复消费复苏。价值链主要包括黄金珠宝、教育、机场、产业互联网等，其2023年业绩修复弹性较大，目前估值较低，有望实现戴维斯双击。
重点关注产业互联网板块，推荐厦门象屿、密尔克卫、国联股份等。产业互联网板块标的部分包含在申万物流行业中（如密尔克卫、厦门象屿、厦门国贸等）。产业互联网同时属于成长链和价值链。具备较大的渗透率提升空间，目前估值也处于较低位。2月10日厦门象屿2023E的估值仅约8x，近两年平均估值约10x，未来公司随市占率提升推动业绩增长，有望戴维斯双击。
关注白酒等护城河明确、经营壁垒高，同时估值分位数较低的板块。高端白酒品牌壁垒明显，疫情期间线下聚餐场景受到影响，因此股价有所调整，目前估值分位数较低，建议关注。
其他推荐标的：爱美客、中国中免、首旅酒店、周大生、中公教育等。
【医美化妆品板块】 医美部分，渗透率处于持续提升的过程当中，95后&00后接受程度更高，随着年轻人群消费能力增强，市场有望进一步扩容。3大逻辑，渗透率提升+轻医美提升+国产化提升。水光针合规化要求下迎来机会，再生针剂推广效果好，肉毒素等待国产合规产品批复中，胶原蛋白护肤品+注射双管齐下，多产品类目均值得期待。
化妆品部分，随着 2021年新规推行以来，对于上游的披露要求变得越来越严格，整个行业的准入门槛大幅提升，可以说化妆品行业入场门票已经握在现有的几个大集团当中，新进壁垒越来越高。电商依然是最重要的渠道，天猫层面更注重品牌力塑造，抖音渠道 更倾向于品牌力变现，近年来化妆品集团向抖音倾向的倾向显著。此外，2021年新规推行以来 ，对于研发的要求也越来越高，对于上游研发的重视程度进一步提升。
推荐：爱美客，雍禾医疗，贝泰妮，珀莱雅，华熙生物，科思股份，上海家化。
【电商板块】
持续推荐产业互联网板块。2C电商内卷严重，渗透率已经到了更高的地步，而淘系的男女两位超头主播也不可复制。产业互联网渗透率低，在持续提升的过程当中，增速快，空间大，目前产业互联网还有非常大的改善空间，工业品类电商也空间广阔。
推荐：国联股份，密尔克卫，汇通达网络，厦门象屿。
【钻石黄金珠宝板块】
持续推荐培育钻石，渗透率快速提升下的景气行业，中国在培育钻石产业链中占据重要位置有着核心工艺壁垒，属于供需两旺的一个状态。未来2-3年预计依然会持续保持高增，相关制造类企业有望显著受益。此外，首饰类品牌公司迪阿股份，有着良好的品牌溢价认知和扩张空间，几乎没有显著竞争对手，在疫情期间预期悲观给予了良好的估值。
推荐：中兵红箭，力量钻石，迪阿股份，周大生，周大福，中国黄金；建议关注：潮宏基、老凤祥等。
【免税旅游出行板块】
2022年整体受新冠疫情影响范围大、影响人数多，对出行相关产业链受波及较大。随着“二十条”和“新十条”的出台，全国各地对疫情防控措施进行调整，2023年国内出行有望逐步恢复，带动产业链相关公司业绩回暖。赴海南岛跟团游+自由行政策均已放开，游客数有望逐月向好。中免的海口国际免税城开业有望带动增量客流。看好国内疫情复苏带来的旅游零售景气度提升。
推荐：中国中免、上海机场、海南机场；建议关注：海南发展、美兰空港、海汽集团、北京首都机场、白云机场。
【教育板块】
对于职业教育及高校等板块，政策一直处于支持程度较高的状态。此前因为K12教育政策压制带来的悲观预期，也给予了整个板块良好的估值，高校很多公司，有着优秀的经营能力，但已经出现一二级市场倒挂，一级市场15x，二级市场仅7-8x，随着时间推移，会看到重要的机会。此外，在职教这个层面，类似于公务员，教师，等编制类考试，近年需求持续增强，龙头公司内部关系理顺后也值得重点关注。
建议关注：中教控股，中公教育，中国东方教育，关注东方时尚，中国科培，希望教育，新高教集团等。
【线下零售及专业零售板块】
超市仍然具备重要的供应链能力和价值，在社区团购补贴退坡以后，有望迎来恢复，在疫情保供期间展现了重要的经营组织管理和供应链能力，关注超市板块的恢复。
推荐：名创优品，明月镜片。
【小家电板块】
投影仪和扫地机器人都属于品牌化的前端阶段。投影仪等品类，更重要的是渗透率提升过程中，品牌力的塑造和形成。中国在制造小家电的供应链上本身就具备得天独厚的优势，目前一方面是国内品牌力的持续塑造，另一方面在出海方面也有着重要拓展，关注投影仪及扫地机上下游的情况。
推荐：极米科技；建议关注：光峰科技，石头科技。
《周跟踪：春节过后赴岛游维持高景气，线上折扣环比略有下滑》
春节期间，海南岛进入旺季，进岛游客迅速恢复到接近疫情前的水平；春节过后，进岛客流基本维持春节假期的水平，日均进港客流约7.3万。受Q4折扣季结束 和海南 进入旺季的影响，线上折扣迅速收窄。因推出春节促销活动，2023年1-2月最近一周（1月30日-2月5日）折扣环比略下滑至50.9。 风险提示：疫情反复造成出行意愿下降；终端消费景气度下降；市场竞争加剧等。
《中国中免：Q4客流承压业绩低于预期，2023年离岛免税高景气业绩有望逐季兑现》
2023年2月3日，中国中免发布2022年度业绩快报公告，公司预计2022年度实现营业收入544.63亿元，yoy-20%；营业利润76.05亿元，yoy-49%；归母净利润50.25亿元，yoy-48%。受11/12月海南封控和12月全国大面积疫情的影响，2022Q4业绩低于预期。春节后，目前三亚凤凰、海口美兰两机场日进港客流仍维持在7.5-8万的高位，考虑当前居民出行意愿恢复较好，我们认为2023Q1赴岛游及免税销售将维持高景气状态。根据我们对线上线下折扣跟踪来看，免税折扣较2022年Q4环比显著收窄，预计2023Q1有望恢复2022年Q1的34%高毛利水平，兑现较好的盈利状况。
风险提示：疫情反复、宏观经济风险、海南自贸港建设进度不及预期等。
本周（2月6日至2月10日），申万商贸零售指数涨跌幅-1.15%，申万社会服务1.39%，申万美容护理0.71%，上证综指-0.08%，深证成指-0.64%，创业板指-1.35%，沪深300指数-0.85%。
年初至今（1月3日至2月10日，下同），申万商业贸易指数涨跌幅-1.46%，申万社会服务2.12%，申万美容护理1.74%，上证综指5.55%，深证成指8.72%，创业板指8.45%，沪深300指数6.06%。
水羊股份：关于开展外汇套期保值业务的进展公告
从2021年年度股东大会审议通过开展外汇套期保值业务议案之日至2月6日，人民币对美元汇率持续波动，根据初步统计，公司开展外汇套期保值业务产生的公允价值变动损益合计浮动盈利3,271万元，占公司2021年度经审计归属于上市公司股东净利润的13.84%，其中，尚未完成交割的外汇套期保值业务产生的公允价值变动损益为80万元。 科沃斯：关于部分股票期权注销完成的公告
公司于2022年10月29日披露终止2021年股票期权与限制性股票激励计划涉及的股票期权激励对象828人，涉及已授予但尚未行权的股票期权数量合计1233.99万份，公司因离职涉及的股票期权激励对象9人，涉及已授予但尚未行权的股票期权数量合计15.3万份，本次共计注销837名激励对象的股票期权1249.2万份。公司已向中国证券登记结算有限责任公司上海分公司提交了注销上述股票期权的申请，经中国证券登记结算有限责任公司上海分公司审核确认，公司已于2023年2月6日完成该部分股票期权的注销业务。 海南发展：关于完成工商变更登记及公司章程备案的公告
公司2021年非公开发行股票事项新增股份4140.8万股。2022年5月12日，该等股份在深圳证券交易所上市，公司总股本由80355万股增加至84495.8万股，公司注册资本由80355万元增加至84495.8万元。近日，公司完成了注册资本的工商变更登记及修订后《公司章程》的备案手续及公司注册资本的工商登记信息的变更。
丽人丽妆：关于持股5%以上股东减持股份结果公告
丽仁持有公司无限售流通股3.1千万股，占公司总股本的7.73%，截至2月8日，丽仁通过集中竞价交易方式减持所持公司股份0.67千万股,占公司总股本的1.68%，减持计划实施完毕。
中国中免：2022年度业绩快报 公司2022年度营业总收入为544.6亿元，同比-19.52%，营业利润为76.1亿元，同比-48.63%，归属于上市公司股东净利润50.2亿元，同比-47.95%，业绩下滑的原因为2022年疫情反复导致公司客源锐减、物流中断、线下业务重创。
2022年全年社会物流总额预计超340万亿元
2 022年全年社会物流总额预计超过340万亿元，同比增长3.6%左右；物流业总收入预计达到12万亿元，同比增长5%左右。2022年，国家铁路全年完成货物发送量39亿吨，同比增长4.7%，增速为近3年来最高；冷链物流市场规模全年预计超过4900亿元，同比增长7.2%左右；快递业务量累计完成1105.8亿件，比上年净增22.8亿件。 京东大药房连续7年增速超行业平均4倍 联商网2月10日讯，在第三届京东健康合作伙伴大会上，京东健康数据显示，2022年，京东大药房已连续第7年增速超过行业平均4倍，服务患者超过1亿，慢病患者DOT环比延长37%；依托全场景供应链，京东大药房DTP药房网络也已覆盖全国26个省市，经营超过400个特药品种。与此同时，京东健康积极推动全渠道数字化学术推广，利用数字化手段助力工业企业降本增效，成为多家药企的全渠道营销伙伴。
中国市场奢侈品消费2022年同比下滑10％ 联商网2月9日讯，贝恩公司最新发布的《2022年中国奢侈品市场》报告显示，中国奢侈品市场在2022年同比下滑10%，连续5年的飞速增长暂告一段落。但是，贝恩预计，中国奢侈品市场在2023年第一季度结束前将重归正向发展。报告显示，几乎所有奢侈品品类都遭遇了市场下滑带来的影响，但程度各不相同。线上渠道渗透率较高的品类受到疫情的影响较弱，表现也相对较好。
肯德基仍在中国增长：外卖外带贡献七成收入 新浪财经2月8日讯，经营着肯德基、必胜客等知名品牌的百胜中国， 2月7日，发布了2022年第四季度及全年财务业绩报告。2022年第四季度，百胜中国总收入为20.9亿美元，较上年同期的22.9亿美元下降9%。系统销售额、同店销售额均同比下降4%。其中，肯德基实现总收入为15.91亿美元，必胜客实现总收入4.04亿美元，分别占公司总收入的76.2%和19.3%。 非堂食业务包含外卖、外带等业务，2022年肯德基外卖业务销售额较2021年提升了18%，必胜客提升了15%，肯德基“非堂食业务”销售占比达到了70%，必胜客达到了52%。
2022年抖音美妆行业短视频月均播放量超1000亿 电商报2月8日讯，据巨量算数发布的《趋势雷达-2022抖音美妆行业年度盘点》，2022年抖音美妆行业搜索和直播年同比增长率均超过50%，短视频月均播放量超1000亿，直播月均观看小时数已超6000万，但整体仍有较大的增长空间。从市场竞争主体来看，2022年本土品牌内容份额下降至3成，但出现了自然堂这样的新晋十强。随着整体本土品牌产品力、品牌力、内容创作能力等逐步加强，将进一步提振中国美妆市场。
统计误差，消费数据不及预期，疫后恢复不及预期等。
东吴商社 吴劲草团队
吴劲草/ 石旖瑄/ 张家璇/ 谭志千/ 阳靖
【东吴商社团队简介】
团队荣誉：
2022年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6/7名
2022年 水晶球 商贸零售行业最佳分析师 第5名
2022年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第4名
2022年 金牛奖 零售行业最佳分析师
2022年 WIND 零售行业最佳分析师 第1名
2022年 金麒麟 医美/零售行业最佳分析师 第3/6名
2021年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6/7名
2021年 WIND 零售行业最佳分析师 第4名
2021年 金麒麟 零售行业最佳分析师 第6名