家电：预镀镍作为4680电池的关键材料将随着4680电池放量需求攀上，我们预计2025年预镀镍全球需求50~60万吨。预镀镍生产壁垒高、动力客户验证周期长，部分暖通空调产业链零部件公司跨界布局预镀镍业务有望把握需求放量+国产替代机遇。

汽车：汽车管路行业迎扩容机遇。新能源汽车热管理复杂度提升，由此新增大量车载管路需求。得益于重量及性能优势，尼龙管和TPV管路逐步代替传统的金属、橡胶管路。R744热泵对管路性能提出更高要求，推动空调管路单车价值量提升。我们认为随着自主品牌及新能源车渗透率攀升，汽车管路供应商有望步入量价齐升增长通道，并且凭借规模扩张以及配套经验积累获取全球市场份额。

电新：我们认为电动汽车等新型负荷广泛接入，叠加新能源发电渗透率提高，将深刻改变传统电力系统运行机理，亟需对电网基础设施进行扩容和升级。近两年尖峰缺电现象频现，电网面临更大的电力保供压力，我们认为当前电网面临的两大核心痛点为电力保供与新能源消纳，2023-2024年有望迎来电网投资大年，建议关注特高压、主网升级和用户侧三条主线。

机械：预计2023年挖机销量持平，关注五金工具结构性增长。我们预计2023年挖机内销同比减少10%，出口增长10-20%，综合持平；预计美国五金工具需求仍将平淡，关注结构性增长。

化工：我们认为P转N电池的技术迭代趋势明确。EVA和POE胶膜市占率中，N型光伏电池中POE胶膜渗透率大幅提升。我们看好POE今年需求持续旺盛，价格有望逐步提升。建议关注胶膜粒子相关投资机会。

有色：关注新能源需求驱动下的小金属机会。锑方面，我们认为短期在供需双弱的局面下，锑市场行情持稳运行为主，长期全球锑供需紧缺程度或将加剧，有望驱动锑价中枢上移。锡方面，我们预计2023年全球锡消费有望转暖，光伏将成为锡需求新引擎，锡价有望否极泰来。

技术风险；下游需求不及预期风险。

46系大圆柱电池兼顾性能与经济性。圆柱电芯尺寸经历了1865、2170、4680的迭代路径，电池直径由18mm增加至46mm。增大圆柱电池直径可实现：1）提升电芯活性物质占比，提升电池能量密度；2）相同电池包能量下，可减少电芯数量和壳体用量并降低生产成本，同时可降低BMS管理难度。但更大的电池直径将增加电池内阻与电池发热，对电池热管理系统提出更高要求，同时更大的电芯容量也将影响锂电池倍率性能与快充效率。因此电动车企研究认为46mm是兼顾经济性和电池性能的最佳直径，高度方面则可根据车型需要做灵活调整。

46系大圆柱电池放量在即。46系大圆柱电池带来能量密度、快充性能提升及成本下降，同时，受益圆柱用量减少、车企开发BMS门槛降低，我们预期终端整车厂应用也有望进一步向国外传统车企、国内新势力等渗透。

圆柱电池外壳多采用镀镍钢材，预镀镍工艺已逐步成为主流路线。圆柱电池的外壳多采用具有较强物理稳定性的钢壳材料，而为提升耐腐蚀性能、保护钢壳的铁基体，通常在钢带表面利用电镀获得镀镍层（其原理在于镍与空气发生氧化作用，在镍表面生成一层能抵抗外界酸碱腐蚀的钝化膜）。镀镍环节分为预镀镍（先镀镍再冲壳）和后镀镍（先冲壳再镀镍）两种工艺。预镀镍工艺相较于后镀镍工艺，其产成品镀层更加均匀，且经处理后钢层与镍层之间会相互渗透形成镍铁合金层（后镀镍工艺中钢层与镍层之间仅通过金属附着力吸附，镀层易脱落），可大幅提升镀镍钢带的附着性、耐蚀性、耐热性等性能，冲制成锂电池钢壳后也能够有效提高锂电池的一致性、安全性，具备明显优势，已逐步成为主流路线（我们估计目前渗透率约70%）。

当前预镀镍供需紧平衡，我们认为46系大圆柱将拉动需求侧明显放量，形成较大供应缺口。

► 当前预镀镍供需紧平衡，海外供应主力暂无大规模扩产计划。2021年全球预镀镍产能约20万吨，需求量约18-20万吨，当前处于供需紧平衡状态。目前海外供应主力扩产积极性不高，均无明确的大规模扩产计划，小规模技改释放产能相对有限。

► 46系大圆柱有望拉动预镀镍需求侧放量。根据我们的测算，动力电池领域预镀镍材料需求有望由2021年3.7万吨提升至2025年30.6万吨，2021-2025年CAGR约为69%；2025年全球预镀镍材料需求有望达51.2万吨，2021-2025年CAGR约为30%。

日韩厂商主导全球预镀镍供给，国内尚未实现大规模国产化。预镀镍材料工艺壁垒高，竞争格局相对集中，2021年全球前三大厂商份额占比近75%（Global Info Research）。日本凭借老牌企业，成为全球镀镍钢板最大产地，2021年产量占比56%。而中国虽然是全球最大的镀镍钢板消费市场（2021年需求占比29%），但供给尚未实现大规模国产化（2021年产量占比仅9%），仍主要依赖于进口。

我们认为，预镀镍材料进口替代机遇已至，主要原因包括：

► 海外供应商定价高、扩产不积极，强化下游客户保障供应、降低成本的诉求。截至目前海外供应商扩产并不积极，释放新增产能有限，驱动下游客户寻求新的供应商来保障供应、降低成本。

► 国内企业经过多年技术积累和摸索，逐步形成产业化能力。

► 国内需求释放，利好本土供应商。过去，日韩企业主导全球圆柱电池市场，2021年三家日韩电池厂圆柱电池出货量占据全球80%份额。我们认为，随着国内电池企业积极布局46系大圆柱，国内预镀镍需求有望释放，利好本土供应商。

预镀镍生产壁垒高、动力客户验证周期长，部分暖通空调产业链的跨界公司有望把握需求放量+进口替代机遇。

乘新能源汽车发展东风，管路行业迎来市场空间扩容。新能源汽车热管理复杂度提升，由此新增大量车载管路需求。根据我们测算，纯电动汽车管路单车价值量达1,500元，而混动车兼具发动机冷却系统和三电系统热管理，管路系统更为复杂，总ASP达到1,800元。基于我们对新能源汽车销量的预期，我们测算得到2025年国内新能源车汽车管路市场规模达到233亿元，其中热管理管路市场规模为175亿元，2022-2025年新能源车汽车管路市场规模CAGR为30.3%。

图表1：汽车管路及各系统管路ASP（截至2022年）

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表2：新能源汽车管路行业空间测算

资料来源：中汽协，中金公司研究部

轻量化、耐高压趋势带动管路材料技术升级。目前主流车载管路中较常使用的材料为胶管、尼龙管和金属管。得益于尼龙管和TPV（热塑性硫化橡胶）管在重量，机械性能强度、耐腐蚀性、耐渗透性等性能方面的优势，尼龙管和TPV管路逐步代替传统的金属、橡胶管路，我们预计到2025年新能源车尼龙管路市场规模有望达到100亿元。另外，R744热泵对管路产品性能提出更高的要求，推动空调管路单车价值量进一步提升至2,000元。

图表3：新能源尼龙管路行业空间测算

自主供应商配套新能源整车厂上量，市场份额持续提升。一方面，近年来国内汽车管路供应商通过兼并收购、自主研发等多种方式不断扩大业务规模，部分头部公司凭借合资或自身生产技术优势切入合资甚至国际整车厂零部件采购体系，积极获取全球市场份额，并且充分受益国内电动化趋势向新能源整车厂切入。另一方面，主要配套自主品牌整车厂的供应商同样受益新能源车渗透率上行，逐步配套新势力整车厂及自主品牌新能源车型。我们认为随着自主品牌及新能源车渗透率攀升，汽车管路供应商有望步入量价齐升增长通道，并且凭借规模扩张以及配套经验积累获取全球市场份额。

我们认为，汽车管路行业的投资可以围绕电动化集成化国产替代化、材料及管路性能升级两大方向展开。回顾我们对于汽车管路行业的描述分析，管路作为汽车热管理系统的关键零部件，广泛应用于座舱空调、传统燃油车发动机冷却、燃油系统以及制动系统，受益于电动化趋势，管路应用拓宽至新能源车的电池系统、电机、电控热管理系统，ASP提升至千元水平进一步打开行业空间，与此同时，新能源车渗透率提升带动管路产品集成化。管路材料随着工艺升级以及整车厂轻量化要求持续迭代，尼龙以及TPV材料凭借更为优异的性能替代传统的金属、橡胶材料，R744冷媒对管路性能提出更高要求。

► 电动化集成化国产替代化的投资方向：电动化带来汽车管路行业空间打开以及管路产品总成化集成化，我们认为管路行业市场有望进一步集中于已具备规模优势和丰富配套经验的供应商，且管路行业国产替代空间较大，国产供应商规模效应发挥叠加技术升级后有望获取国际供应商市场份额。

► 材料及管路性能升级的投资方向：尼龙以及TPV材料迎合整车厂轻量化诉求，且生产效率更高，在汽车管路中的应用呈现加速趋势，R744冷媒契合可持续发展，逐步量产带来耐高压管路新需求。

我们认为，电动汽车等新型负荷的广泛接入，叠加新能源发电渗透率的提高，将深刻改变传统电力系统运行机理，亟需对电网基础设施进行扩容和升级。特别是近两年，电网面临更大的电力保供压力，我们认为当前电网面临的两大核心痛点为电力保供与新能源消纳，2023-2024年有望迎来电网投资大年。

2022年电网工程完成投资5012亿元，同比+1.2%。2022年1-2月电网工程投资额同比+37.9%，但1-2月绝对投资量小、同比变化波动大，对全年投资额影响有限；3、4、5月份受疫情影响，单月投资额分别同比-1.6%、-12.8%、-0.8%；6月电网工程进度加速，单月投资落地642亿元，同比+26.1%，带动2Q22电网投资同比+7.5%；7月、8月单月投资分别同比+13.2%、+12.6%，维持高位；9-12月受多地散发疫情等因素影响，电网工程建设进度或在一定程度上有所滞后，我们认为短期扰动不改整体趋势，进入2023年关键工程将加速推进，行业景气度仍呈现向上趋势。

保供与消纳共振，2023年电网投资有望提速。2023年1月，国家电网董事长辛保安受访表示 ，要发挥投资对经济社会的拉动作用，2023年电网投资将超过5200亿元。我们测算，国网2023年计划投资额对应约4.5%同比增速。近日，南网副总经理张文峰在广东省全省高质量发展大会上表示 ，2023年，南方电网公司在粤项目总投资将超2,600亿元，年内计划投资约800亿元，含保障电网安全、电力供应、提升供电质量等电网投资660亿元，蓄能电站投资60亿元，新型储能、新能源、充电设施等投资80亿元。我们认为，考虑到当前电网在电力保供与新能源大基地外送消纳方面面临一定压力，同时稳经济成为发展第一要务，电网具备逆周期属性，有望进一步发力，投资额仍有向上的可能性。

具体来看，我们认为电网投资主要围绕特高压、主网升级和用户侧三条主线。

► 特高压：我们认为特高压是新能源供给消纳体系的重要组成部分，伴随着大基地项目的持续推进，特高压工程进度有望进一步加速。近期特高压取得多项实质性进展：1）据国网报道，2月16日金沙江上游送湖北±800千伏特高压直流输电工程开工 ，直流线路全长1901公里，预计2025年建成投运。2）陕西-安徽特高压工程可研一体化设计招标启动。我们认为受清洁能源外送迫切需求、省间电力互济需求以及逆周期调节需求三重因素驱动，预计2023-2024年有望迎来特高压直流新一轮核准高峰，其中23年有望核准“四直三交”，特高压投资额有望达到800亿元以上，核心厂商有望在24-25年显著增厚毛利。

► 主网：我们认为在保供压力、传统电源并网以及特高压配套三重因素驱动下，主网环节或仍为明年电网投资的重点之一，同时叠加新能源地面电站开工及工业回暖带动网外需求增长，我们看好变电设备需求重回上行景气周期。

► 用户侧：根据中电联预测，2023年电力供需整体仍处于紧平衡状态，我们看好需求侧响应、用户侧管理等途径解决系统性缺口问题。我们认为保供压力下电网或将持续提升负荷侧灵活调节能力，看好负荷侧软硬件投资增长，带动用户侧微电网以及负荷侧计量与控制终端需求。此外，电力现货市场试点在全国范围内加速铺开，我们认为形成分时价格信号有利于储能、虚拟电厂等灵活性资源，同时也将催化技术支持系统以及辅助决策软件需求。

近两月工程机械板块取得了较大幅度的涨幅，我们认为主要由于近两周钢铁、建材需求同比有所好转，市场对今年基建刺激有较大程度的期望。同时，两会召开在即，事件催化成为市场博弈的重要抓手。

目前国内工程机械需求近况仍处低迷。从短期数据来看，2023年1月，中国挖机行业销量1.04万台，同比减少33.1%。其中，国内销量0.34万台，同比减少58.5%，出口0.70万台，同比减少4.4%。国内销量下降受到前期国三去库存透支需求、春节扰动、需求低迷等多重因素影响，国内装载机、汽车起重机、塔吊、高机、叉车等其他品类也呈现较大幅度下降。出口销量低于我们预期，此前CME预计1月出口0.95万台，同比增长30%，目前尚无法判断是海外需求因素还是春节生产因素导致，我们认为出口增长韧性还需继续观察。CME预计2月挖机行业销量2.2万台，同比减少10%，其中预计国内销量1.2万台，同比减少30%，出口销量1万台，同比增长约35%。

展望2023年，我们预计挖机国内销量将同比减少10%。挖机下游以地产、基建、矿山、市政工程、农田水利等场景为主要应用。我们认为2023年基建的实际工作量将明显好于2022年，起到一定支撑作用。但地产开工的恢复或仍需要一定时间传导，中金地产组预计2023年地产开工同比减少8%。此外，从存量来看，过去2年挖机保有量没有明显出清，但下游工程量减少较多，因此新机购买动力仍显不足。另一方面，我们认为2023年挖机国内销量将非常接近（或成为）底部。上一轮周期低点的挖机销量约为5万台，考虑人工替代背景下，挖机的渗透率已有较大幅度的提升，我们认为本轮周期底部将明显高于上一轮。

我们预计2023年挖机出口销量将同比增长约10-20%，带动挖机行业综合销量同比持平。过去2年全球工程机械行业在欧美的政策刺激下呈现出扩张趋势。伴随着流动性收紧，我们预计2023年海外挖机市场需求将同比减少5-10%。过去2年，在海外企业供给受限或效率低下、中国企业前期加强渠道布局和提升产品质量的帮助下，中国企业市场份额有明显提升，特别是龙头企业在欧美高端市场取得突破。往前看，我们预计海外供给效率仍未恢复，中国企业的份额提升趋势将延续。

对于五金工具行业，我们预计2023年市场需求仍处于疲弱状态。2H21以来，宏观政策退出和美联储加息等使得美国五金工具行业需求下行，渠道库存积压。2Q22以来渠道商进入主动去库存阶段，我们预计至少持续至2023年中。但从历史来看，基于庞大的存量房屋需求，五金工具行业具有稳定性特征，我们认为单纯加息带来的行业下行幅度相对有限，只要不发生严重衰退，行业波动程度相对有限，其中手工具波动弱于动力工具。

格局端，中国企业份额保持提升，OPE行业具备独立成长性。基于制造成本、产业链优势、工程师红利等，过去10年中国企业份额提升。我们预计中国仍将保持全球主要产能基地角色，中国企业竞争优势将延续。我们预计当前OPE行业电动化率仅20-30%。电动OPE在民用市场有一定渗透，而市场规模占比约4成的商用市场处于电动化起步阶段，成长空间广阔。

P转N电池的技术迭代趋势明确，TOPCon电池新增产能逐渐公告。我们认为P转N电池的技术迭代趋势明确，各厂商TOPCon电池新增产能在逐渐增加。

EVA和POE胶膜市占率：N型光伏电池中POE胶膜渗透率大幅提升。根据中国光伏行业协会数据，2021年我国组件封装胶膜需求17.3亿平方米，占组件封装胶膜市场需求的82.4%。目前EVA胶膜仍占主流，2021年透明EVA胶膜占比52%，白色EVA胶膜占比23%，POE胶膜及共挤型POE胶膜占比23.1%。随着N型电池片效率的不断提升，TOPCon组件成为部分组件厂商的重要发展方向。由于TOPCon组件中电池片正面栅线使用银铝浆，在有水汽的条件下容易被老化腐蚀导致组件效率降低，因此需要水汽阻隔率高的胶膜进行封装。同时POE在水汽阻隔、抗PID、耐低温、耐黄变等方面性能优异，含POE的胶膜（包括POE胶膜与POE共挤型胶膜）与TOPCon组件具有更高的匹配性，我们预计在N型电池中POE胶膜的渗透率将进一步提升。

2022年12月我国POE进口量5.8万吨，2022全年POE进口量69.2万吨。根据卓创资讯，2022年12月我国POE进口量5.8万吨，同比持平；2022年累计进口69.2万吨，同比增长8.2%。2022年12月POE进口均价2,981美元/吨，同比提升17.3%。

图表4：中国POE进口量（需求量）

资料来源：卓创资讯，中国海关，中金公司研究部

图表5：POE月度进口量

资料来源：卓创资讯，中国海关，中金公司研究部

图表6：POE进口价格

资料来源：卓创资讯，中国海关，中金公司研究部

图表7：2022年我国POE进口来源

资料来源：卓创资讯，中国海关，中金公司研究部

POE价格及价差：1）POE价格：根据iFinD，2月25日陶氏POE(8150,注塑)价格24,900元/吨，较上周价格持平。2）POE价差：2月25日，POE-乙烯-丁烯价差近1.6万元/吨，较去年同期价差上升8%。

图表8：POE价差

资料来源：iFinD，中金公司研究部

看好POE需求今年持续旺盛，价格有望逐步提升。据风光公用环保组，今年TOPCon电池新增产能有望超过200GWh。而2023年全球POE基本没有新增产能，我们预计2023年全球POE供需将继续紧张，尤其在3Q23以后TOPCon电池出货量逐渐增长后，POE价格有望继续上涨。

粒子方面：POE依赖进口，国内企业加速布局。国内POE全部依赖进口，2021年POE进口量约69.2万吨，同比增长8.1%。工业化装置方面，国内企业纷纷布局POE产能。

图表9：我国规划建设的POE产能（截至2023年2月26日）

资料来源：公司公告，公司官网，广东省能源局官网，中金公司研究部

催化剂方面：根据国际产能和技术合作聚烯烃工作组，国内企业实现了茂金属催化剂的生产，也在研发自主专利的催化剂技术，同时基于产品研发布局POE用茂金属化合物或助剂MAO产品。

图表10：我国茂金属催化剂相关产能及规划情况（截至2023年2月26日）

资料来源：公司公告，公司官网，中金公司研究部

α-烯烃方面：己烯和辛烯主要依赖进口。乙烯和1-丁烯共聚也能生产光伏POE等产品，但乙烯和1-辛烯共聚的POE产能性能较好。目前国内1-丁烯产能约89万吨，主要采用混合C4分离技术生产。1-己烯企业产能不足10万吨/年，1-辛烯基本依赖进口满足需求。

图表11：我国α-烯烃（不含1-丁烯）的产能及规划建设情况（截至2023年2月26日）

资料来源：李彦：《国内线性α-烯烃市场竞争性及应对分析》，《能源化工》，2020年2月；公司公告，公司官网，广东省能源局官网，中金公司研究部

同时，我们看好EVA需求景气。价格方面，2月25日，国内EVA发泡料价格15,700-16,800元/吨，光伏料价格17,000-18,500元/吨。价差方面，EVA价格回暖拉动价差修复，2月25日EVA-乙烯-醋酸乙烯价差为9,543元/吨，月度环比上涨28%。供给方面，2023年1月国内EVA产量16.9万吨，同比增加42%，环比增加5%。需求方面，根据InfoLink Consulting，本周组件新单陆续执行，签单情况环比好转，但2月新订单较为有限，大型订单仍尚未落地，内需拉动仍寄望在3-4月启动。

图表12：国内EVA装置开工率

资料来源：卓创资讯，中金公司研究部

短期来看，锑矿供应紧张程度难以缓解，锑锭整体产、库存量环比下降，在供需双弱的局面下，我们预计锑市场行情持稳运行为主。我们从下游冶炼厂商的开工率、产量及库存水平可以观察到，据亚洲金属网，1月锑锭生产企业开工率为21.1%，同/环比-3.42ppt/-10.9ppt，处于近三年同期最低水平；1月锑锭产量4900吨，同/环比-14%/-14%，产量连续两月收缩；1月锑锭库存量2400吨，同/环比+9%/-4%，处于近三年较低库存水平，我们认为，受国内环保压力影响及短期海外新增供给有限，而需求侧未见明显好转的背景下，锑市场行情持稳运行为主。

图表13：1月锑锭产量同/环比-14%/-14%

资料来源：亚洲金属网，中金公司研究部

图表14：1月锑锭库存量同/环比+9%/-4%

资料来源：亚洲金属网，中金公司研究部

展望未来三年，全球锑供需紧缺程度或将加剧，有望驱动锑价中枢上移。供应侧，未来三年全球锑资源主要增量仅3部分：国内企业锑矿扩产，海外企业的塔金项目逐步达产，海外俄罗斯企业逐步达产，整体来看，我们预计全球2022-2025年锑供应CAGR为7%左右。需求侧，受益于光伏新增装机量的快速提升以及双玻组件渗透率的提升，光伏玻璃用锑量有望迎来高速增长，我们预计2022-2025年光伏玻璃用锑需求CAGR为33%，占锑下游需求比例有望从2022年15%提升至2025年28%，整体来看，全球2022-2025年锑需求CAGR为9%左右，2023-2025年锑供需紧缺程度或将加剧，从而驱动锑价中枢上移。

具体再看2023年，在考虑完以上三部分确定性较高的供应增量后，今年锑供需缺口为8300吨，而今年供应侧的唯一扰动为俄罗斯极地黄金公司库存锑的拍卖，我们从贸易商的信息了解到，今年俄罗斯极地黄金或将总计供应锑矿1万金属吨，其中库存与实际产量构成大概在1：1，即供应增量在5000金属吨左右，且由于当地天气寒冷，该部分锑矿或将在5月份后才陆续发出，因此不论是短期来看，还是站在全年的角度，我们认为2023年锑供需抽紧已是大势所趋。价格方面，截至2月24日，锑锭价格收报8.45万元/吨，较今年年初上涨12%，但距离2011年最高点仍有22%的空间，我们认为，在供需偏紧态势下，锑价有望继续上行。

图表15：2023-2025年全球锑供需紧缺程度或将加剧

注：2023-2025年为中金公司研究部预测值
资料来源：亚洲金属网，国家统计局，中金公司研究部

图表16：供需抽紧有望支撑提价格中枢上移

资料来源：同花顺资讯，中金公司研究部

2023年全球锡矿及精锡供应增长空间有限。一是全球占比12%的缅甸矿产量系统性下滑趋势难以扭转。2022年适逢锡价高位，缅甸财政部抛储，造成2022年国内进口矿石大幅增加，据海关数据，2022年中国累计进口缅甸锡精矿量18.7万吨，同比+27%。但此次抛储后，我们预计剩余储备将显著降低，进口高位难以维持。从矿产量来看，我们预计佤邦地区锡矿出货量仍将延续低位，南部新矿山开发或对缅甸锡供应形成一定补充，但难以逆转产量系统性下滑的大趋势。二是全球占比24%的印尼锡政策尚存较强不确定性。一季度印尼出口受传统雨季及出口许可证更新影响较大，同时据MiningWeekly援引路透社报道，印尼政府或在考虑逐步实施出口限制以吸引下游投资[1]。三是巴西、玻利维亚等国产量保持稳定，秘鲁明苏最大矿山暂时停工[2]，短期仍存扰动。四是新增项目的采矿成本上升较为迅速，我们预计新矿山的现金成本在1.5-2.5万美元/吨，整体放量节奏受锡价制约较为明显。精锡端，据SMM，2022年国内精炼锡产量17.1万吨，同比-5.3%，精炼锡总计净进口近2万吨，其中从印尼进口锡锭同比+5.3x，但目前进口盈利窗口已经关闭，精锡进口压力或有所降低。

我们预计2023年全球锡消费有望转暖。一是半导体已现底部拐点特征，光伏仍现高景气，2022年光伏焊料用锡约占锡需求的5%，我们预计2023年光伏用锡量将达到2.7万吨，占锡需求比重将达到7%，锡焊料需求或保持增长。二是家电耗锡有望与地产周期共振，迎来回暖动能，三是包装领域用锡量或受益于居民消费提振走高。

目前产业链库存处于中性偏低水平。截至2023年2月24日，LME锡库存3190吨，上期所锡库存7858吨，合计11048吨，处于近五年中性偏低水平，锡价对供需边际变化的敏感性系统性增强。

长期来看，光伏将成为锡需求新引擎，锡价有望否极泰来。我们预计2023-2025年锡市供需仍呈紧平衡格局，短缺量分别达到1.35/1.5/2.1万吨，光伏将成需求的新引擎，光伏用锡需求2022-2025年CAGR达到30%，锡价有望否极泰来。但值得注意的是，印尼锡供应弹性较大，是未来全球锡供应变化的重要扰动因素。

图表17：2022-2025年全球精锡供需持续短缺（单位：千吨)

资料来源：ITA，USGS，中金公司研究部

图表18：2022-2025年光伏耗锡CAGR或达30%

资料来源：ITA，中金公司研究部

图表19：截至2023年2月锡库存处于历史中性水平

资料来源：同花顺，中金公司研究部

图表20：LME交易所锡价 vs 库存

资料来源：同花顺，中金公司研究部

图表21：SHFE交易所锡价 vs 库存

资料来源：同花顺，中金公司研究部

技术风险：若技术路线的发展方向发生较大转变，企业原有技术路线或研发计划可能受到冲击，从而减弱领先企业的技术优势、对盈利造成负面影响。

下游需求不及预期风险：若下游需求不及预期，可能影响公司产品销量，从而对盈利造成负面影响。

[1] 印尼政府吹风实施锡出口禁令 (mnr.gov.cn)

[2] 2023年2月25日{秘鲁矿业公司Minsur宣布暂停San Rafael矿运营}_有色快讯-上海有色网 (smm.cn)

本文摘自：2023年2月26日已经发布的《中金电动车研究：汽车管路行业迎扩容机遇》

分析员 何伟 家电 SAC 执证编号：S0080512010001 SFC CE Ref：BBH812

分析员 邓学 汽车及出行设备 SAC 执证编号：S0080521010008 SFC CE Ref：BJV008

分析员 曾韬 电力设备新能源 SAC 执证编号：S0080518040001 SFC CE Ref：BRQ196

分析员 陈显帆 机械军工 SAC 执证编号：S0080521050004 SFC CE Ref：BRO897

分析员 裘孝锋 石油燃气化工 SAC 执证编号：S0080521010004 SFC CE Ref：BRE717

分析员 齐丁 有色金属 SAC 执证编号：S0080521040002 SFC CE Ref：BRF842

分析员 汤亚玮 家电与智慧家居 SAC 执证编号：S0080521110003

联系人 樊建岐 汽车及出行设备 SAC 执证编号：S0080121080144

分析员 荆文娟 汽车及出行设备 SAC 执证编号：S0080523010002

分析员 王颖东 电力设备新能源 SAC 执证编号：S0080522090002

联系人 曲昊源 电力设备新能源 SAC 执证编号：S0080121070122 SFC CE Ref：BSW232

分析员 邹靖 机械军工 SAC 执证编号：S0080522090003 SFC CE Ref：BRY575

分析员 夏斯亭 化工 SAC 执证编号：S0080522070012

联系人 张家铭  有色金属 SAC 执证编号：S0080121050228