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本期话题：人民币汇率显著承压，如何应对其对股市的影响？
如何看待人民币汇率波动的影响因素？2015年“811 汇改”之后，人民币汇率走势与美元指数基本契合，与此同时，观察2015年以来人民币的三轮贬值周期，其与美元指数波动幅度/起始点的不一致也反应了人民币汇率走势是多种因素影响的结果。总的来说，人民币汇率走势受制于美元，同时也受中国经济预期和全球流动性预期影响。
近期人民币汇率在经历连续三个月升值后于2月初开始转为贬值，同步于美元指数的反弹。当前，我们认为观测人民币汇率的走势基重点需围绕美元指数的走势以及国内经济修复的预期。上周海外紧缩再起，美联储加息预期大幅上修。对于后续海外紧缩的预期，一如我们春季以来反复强调的在美国经济强韧性、通胀黏性以及政治周期的影响，海外流动性紧缩的风险仍是一季度市场需要持续注意的。
如何看待当前人民币汇率波动对股市的冲击？上周，人民币汇率大幅贬值的同时，外资连续三日流出。我们认为汇率大幅贬值基本随着前期美元反弹有所预期，股市反应上春季以来各大主流指数均呈现明显下跌趋势。后续，我们需要注意的是美元升值与人民币贬值趋势下北上资金的流动，北上资金重仓的核心资产或受冲击。观察2019年以来，外资持股占全A流通市值的比重基本同步于以茅指数为代表核心资产走势。上周外资重仓方向净流出趋势已出现端倪，电子、电力设备、医药生物、食品饮料等重仓板块较前期显著净流出。
此时，配置上我们继续强调应以防御为主。北上资金重仓的消费板块在当前消费复苏数据验证的真空期中或陷入分化行情，更倾向于关注北上资金配置结构较轻，且具备行业本身基本面驱动逻辑的板块，如公用事业、军工、计算机等。
宏观流动性
上周（20230220-0224）美元指数继续反弹至超过105，人民币汇率逼近7，10Y美债收益率抬升，10Y中债收益率持平，中美利差进一步扩大，10Y美债名义收益率/实际收益率均出现抬升，隐含通胀预期回升；国内银行间资金面放松，DR001/R001均显著下行，R001与DR001之差缩小，1Y国债到期收益率小幅抬升，期限利差（10Y-1Y)收敛。
市场交易热度
上周（20230220-0224）市场整体交易热度小幅回落，日均成交额回归至近三年中位以下水平；一级行业来看，非银、汽车、煤炭交易热度提升显著，计算机连续两周交易热度下降，证券、煤炭开采、汽车零部件等细分市场关注度提升，半导体、IT服务、电网设备、电力等细分板块降温。
北上资金
上周（20230220-0224）北上净流入后三个交易日流出显著，机械、化工延续净流入，电子、电力设备、医药生物、食品饮料显著净流出；个股层面，牧原股份、长江电力逆转为净流入，汇川科技、华鲁恒升、三一重工延续净流入，陕西煤业、比亚迪延续净流出。
融资净买入数据
上周（20230220-0224）环比小幅收敛；融资买入额占全A成交额比重小幅回落；电子、医药、有色等融资净买入占比提升，计算机、国防军工、银行等占比显著下降。
基金发行与ETF申赎数据
上周（20230220-0224）偏股基金发行热度持续低迷；宽基类ETF被净赎回趋势收敛，创业板净申购较为显著；证券公司、周期、基建等主题ETF被净赎回，半导体芯片、医药生物、新能源电池则持续被净申购。
风险提示：历史规律失效风险、海外货币政策紧缩超预期、地缘关系变化超预期、统计及测算误差
报告正文
本期话题
人民币汇率显著承压，如何应对其对股市的影响？
1.1 如何看待人民币汇率波动的影响因素？
2015年“811 汇改”之后，人民币汇率走势与美元指数基本契合，与此同时，其与美元指数波动幅度/起始点的不一致也反应了人民币汇率走势是多种因素影响的结果。总的来说，人民币汇率走势受制于美元，同时也受中国经济预期和全球流动性预期影响。观察2015年以来人民币的三轮贬值周期，并不严格遵循某单一指标波动，期间也受事件驱动影响。具体来看，2015年汇改之初，人民币便经历一波贬值周期，实则中国经济此时正处于触底回升的阶段；2018年人民币的第二轮贬值周期里，中美贸易摩擦对人民币贬值产生情绪冲击；2022年的第三轮贬值周期里，美联储加息影响下美元指数率先拉升，后人民币在2022年4月快速贬值。
当前，人民币汇率在经历连续三个月升值后于2月初开始转为贬值，自6.72 持续贬值到 6.94，同期同步于美元指数的反弹。当前，我们认为观测人民币汇率的走势重点需观察美元指数的走势及背后的驱动因素（详见《美元反弹期间A股市场如何演绎？》），以及国内经济修复的预期。
海外紧缩再起，美联储加息预期大幅上修。上周2月FOMC会议纪要偏鹰，美联储青睐的通胀指标核心PCE超预期上行，引发海外加息预期持续回升。具体来看，1）2月22日公布的1月议息会议纪要显示，FOMC与会者认为，现阶段通胀仍然太高（participants agreed that inflation was unacceptably high），几乎全部与会者赞成25bp幅度的加息（almost all participants agreed that it was appropriate to raise the target range for the federal funds rate 25 basis points），一些与会者倾向于50bp（ A few participants stated that they favored raising the target range for the federal funds rate 50 basis points） ；2）美国1月核心PCE同比+4.7%（前值+4.6%），相较预期的+4.3%显著上行，环比+0.57%创2022年6月以来最大增幅。
对于后续海外紧缩的预期，一如我们春季以来反复强调的在美国经济强韧性、通胀黏性以及政治周期的影响，海外流动性紧缩的风险仍是一季度市场需要持续注意的。
1.2 如何看待当前人民币汇率波动对股市的冲击？
上周，人民币汇率大幅贬值的同时，外资连续三日流出。我们认为汇率大幅贬值基本随着前期美元反弹有所预期，股市反应上春季以来各大主流指数如恒生指数、上证50、沪深300、创业板等均呈现明显下跌趋势，以上基本面逻辑基本在前两周逐步发酵。后续，我们需要注意的是美元升值与人民币贬值趋势下，北上资金的流动是下一阶段重要的观察点，北上资金重仓的核心资产或受冲击。外资作为核心资产重要的增量资金，其对中国市场的配置行为将极大影响核心资产的走势。观察2019年以来，外资持股占全A流通市值的比重基本同步于以茅指数为代表核心资产走势。
上周外资重仓方向净流出趋势已出现端倪。在上周北上资金的流动结构中，电子、电力设备、医药生物、食品饮料等重仓板块较前期显著净流出。总的来说，结合陆股通持股的行业及个股分布来看，未来短期内如果出现北上资金的大幅流出，需注意相关核心资产的调整。
此时，配置上我们继续强调应以防御为主。北上资金重仓的消费板块在当前消费复苏数据验证的真空期中或陷入分化行情，更倾向于关注北上资金配置结构较轻，且具备行业本身基本面驱动逻辑的板块，如公用事业、军工、计算机等。
宏观
流动性
美元指数继续反弹，人民币汇率逼近7，中美利差进一步扩大，通胀预期抬升；国内银行间资金面放松，期限利差（10Y-1Y）小幅收窄
市场
交易
热度
市场整体交易热度回落，非银、汽车、煤炭交易热度提升显著，计算机连续两周交易热度下降，证券、煤炭开采、汽车零部件等细分市场关注度提升，半导体、IT服务、电网设备、电力等细分板块降温
北上
净流入
北上净流入后三个交易日流出显著，机械、化工延续净流入，电子、电力设备、医药生物、食品饮料显著净流出；个股层面，牧原股份、长江电力逆转为净流入，汇川科技、华鲁恒升、三一重工延续净流入，陕西煤业、比亚迪延续净流出
融资
净买入
融资净买入额环比小幅收敛；融资买入额占全A成交额比重小幅回落；电子、医药、有色等融资净买入占比提升，计算机、国防军工、银行等占比显著下降
基金发行与
ETF申赎数据
偏股基金发行热度持续低迷；宽基类ETF被净赎回趋势收敛，创业板净申购较为显著；证券公司、周期、基建等主题ETF被净赎回，半导体芯片、医药生物、新能源电池则持续被净申购
风险提示：历史规律失效风险、海外货币政策紧缩超预期、地缘关系变化超预期、统计及测算误差
分析师团队
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分析师：徐驰
执业证书编号：S0740519080003
Email:[email protected]
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联系人：蔡星荷
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