安信证券  家电组  张立聪/韩星雨

我们将从六个维度，讨论海尔的发展潜力。

2020Q3开始，公司业绩表现持续超出资本市场预期。我们认为主要有两大原因：1）海尔智家私有化海尔电器后，各平台利益实现了一致。公司管理层面，合并后公司的组织将得到进一步优化。此外，海尔智家作为集团唯一家电上市平台，在激励方面可以更加聚焦，股东以及管理层主要通过海尔智家平台获得增值收益。2）伴随对管理层的激励强化，海尔各项业务焕发生机，业绩增速提升。海尔推动家电套系化销售，过去份额较低的空调、厨电等薄弱品类迎来新机遇。公司大力发展数字化变革，在研发、供应链、渠道等环节实施数字化建设，极大地提高了人员、费用的投放效率。此外，海尔海外业务、卡萨帝业务在经历了漫长的投入阶段后，逐渐进入收获期，利润规模快速释放。

从管理人员角度来看，2021年11月，周云杰出任海尔集团新任党委书记、董事局主席、首席执行官。海尔实现了管理层的平稳过渡。通过一系列激励，海尔逐步绑定高管和上市公司的利益。基本面上，高端化、国际化的长期主义布局，到了收获阶段；2020年以来提升运营效率，带来净利率持续提升。

2021年海尔重启股权激励。2009~2014年，海尔共计推出四期股权激励计划。在前四期股权激励计划中，仅有第四期股权激励第二个行权期未达成解锁条件。2016~2019年，海尔共推出四期员工持股计划。2020年因为私有化暂停员工持股。2021年海尔重启股权激励，行权条件要求未来5年业绩复合增长率超过15%，反映了管理层对于公司中长期增长的信心。

除股权激励外，公司管理层、集团高管通过配股、增持加强和上市公司的利益绑定。

配股：2022年1月11日董事会审议通过配售协议，配售4141.4万股股份，占公司已发行总股份数的0.4%。承配人为Golden Sunflower、Segantii、PAG Pegasus Fund LP、Janchor、Valliance，分别认购3485.6万股、218.6万股、217.6万股、131.1万股、88.4万股，占配售股份的比例分别为84.2%、5.3%、5.3%、3.2%、2.1%。Golden Sunflower为员工持股平台，通过Golden Sunflower认购公司股份的共有404人，包括海尔智家、海尔智家附属公司以及控股股东海尔集团的员工及管理层。通过配售，海尔智家进一步强化了和集团管理层的利益绑定。

增持：2018年以来，海创智先后三次增持海尔智家股份，对海尔智家的持股比例由0%提升至1.28%。海创智股东均为海尔智家、海尔集团的员工及管理层。

风险提示：海外市场竞争加剧导致公司份额提升不及预期的风险，空调、小家电行业竞争激烈导致公司业务扩张不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险，预测结果不及预期的风险。

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