前言：近期TMT成交占比突破40%，短期拥挤度发出交易过热信号，而从中期维度，如何看待当前TMT板块所处位置？在此我们重磅推出”广义拥挤度“指标，作为拥挤度体系的重大创新，是衡量热门赛道中长期交易结构变化更好的视角。那么，何为“广义拥挤度”？与短期量价、资金等拥挤度指标相比有何区别？TMT板块”广义拥挤度“到什么位置了？为何我们认为当前“广义拥挤度”更重要？详见报告。去年兴证策略团队独家构建了拥挤度体系，用以衡量热门赛道的短期交易情绪。兴证策略拥挤度体系涵盖量能、价格、资金、分析师情绪四大维度、七大指标，以滚动一年均值±1倍标准差作为上下限阈值，通过计算相对位置对不同行业拥挤度进行定位，详细刻画和对比热门赛道短期交易情绪。（详见20220107《五大拥挤度指标看“新半军”本轮调整》、20220730《拥挤度在择时与行业配置中的应用》等）。
在过去一年中，拥挤度在择时及预判行业与风格轮动中的有效性持续验证，成为了市场最为关注的指标之一。根据拥挤度指标，我们不仅能够精准把握市场机会、识别过热风险，同时也能够预判优势行业与风格：
近期随着TMT板块成交占比突破40%新高，引发市场对于板块情绪是否已到高点、行情会否终结的担忧，对于拥挤度的讨论也再度升温。从我们构建的TMT拥挤度指标看，近期已持续处于均值+1倍标准差的上限阈值上方，指向板块短期交易情绪已经过热。若参考过往拥挤度择时的经验，当指标发出过热信号后，股价大概率需要震荡休整以消化拥挤度压力。
对于以TMT为核心的数字经济板块而言，的确量价指标已发出交易过热信号，短期出现震荡波动的概率提升，但中期维度，“广义拥挤度”更加重要，而当前数字经济“广义拥挤度”尚处于底部区域，且正在进入抬升趋势，因此我们认为数字经济仍将是市场中期的主线聚焦方向。
那么，何为“广义拥挤度”？与短期量价、资金等拥挤度指标相比有何区别？为何当前“广义拥挤度”更为重要？我们将从以下三个问题出发进行解答：1、“狭义拥挤度”与“广义拥挤度”有何不同？如何区分？
拥挤度本质上是对资金行为的刻画，而对于短期和中长期的资金行为可能会存在差异，需要进行区分和辨别。目前市场对于拥挤度的理解和应用多是基于短期量价、资金流入流出所构建的指标，反映短期市场资金情绪，适用于周度到月度级别的择时，我们称之为“狭义拥挤度”；而与此同时，基于机构持仓、股东户数等指标计算的拥挤度，可用于刻画中长期维度下的资金行为变化，我们称之为“广义拥挤度”。
在具体指标构建方面，“狭义拥挤度”以量、价、资金和分析师情绪四大维度为核心，我们通过采用计算滚动一年分位数的方式等权合成；而对于“广义拥挤度”，我们主要基于公募基金持仓占比、外资持仓占比以及股东户数，分别计算滚动三年分位数并进行等权合成。
2、如何理解“狭义拥挤度”与“广义拥挤度”二者之间的关系？
狭义拥挤度主要影响股价短期节奏，广义拥挤度则能够影响股价中期趋势。在广义拥挤度下降阶段，狭义拥挤度的过热主要通过股价回调消化；而当广义拥挤度抬升时，狭义拥挤度的过热则主要通过震荡休整消化：
3、对于数字经济而言，为何当前“广义拥挤度”更重要？
虽然量价指标指向数字经济已出现交易情绪过热，短期震荡波动的概率提升，但中期维度，数字经济的广义拥挤度尚处于底部区域，且正在进入抬升趋势，因此将更多通过震荡的方式消化短期拥挤度压力，而随着拥挤度压力缓解、释放，我们认为数字经济仍将是市场中期的主线聚焦方向。
关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。证券研究报告：《广义拥挤度：一个理解交易结构的新视角》报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）张启尧 SAC执业证书编号：S0190521080005程鲁尧 SAC执业证书编号：S0190521120004兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称“本公司)的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估、并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果、本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据：在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料，意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务：因此、投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议(专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点)，亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您井非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本平台肯在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点.任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当曰的判断，可随时更改且不予通告、本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。