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■维生素景气低位承压，蛋氨酸量价齐升：据公告，2022年公司营养品板块营收109.52亿元，同比-1.9%，毛利率36.6%，同比-10.5pct，据百川盈孚，22Q4公司VA/VE/VC/固体蛋氨酸价格同比-66%/-9%/-45%/持平，环比-17%/-2%/-11%/+1%，受下游弱需求叠加原材料成本高位影响，公司维生素业务承压，而蛋氨酸业务全年量价齐升，保持较高增长；22FY香精香料/新材料板块营收29.67/11.66亿元，同比+32%/+33.4%，毛利率49%/22.7%，同比+7.1pct/-9.6pct。据百川盈孚，23Q1公司VA/VE/VC/固体蛋氨酸价格环比-8%/-8%/-3%/-11%，当前VA价格已到历史极值，静待需求复苏。综上所述，22Q4/23Q1公司实现毛利润13.73/11.45亿元，毛利率34.1%/31.7%，同比-4.7pct/-9.9pct，费用率12.9%/11.7%，同比+0.3pct/+1.1pct。
■投资建议：我们预计公司预计2023-2025年归母净利润为37.8、49.3、62.6亿元，维持买入-A投资评级，6个月目标价22.32元。
■风险提示：产品价格大幅度下跌，项目进度不及预期。
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