这篇文章的大部分内容其实前几天就写好了，因为时效性不是很强，也没急着发出去。刚好在7月24日，中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。要通稿的表述中有提到：

要活跃资本市场，提振投资者信心。

研究经济的政治局会议一年一般是3次，最近几年几乎每次的会议我都会看过通稿，这次会议中明确提到“要活跃资本市场”极为罕见。这体现为对资本市场的支持。

这说明一个稳定向上的A股是投资者的期待，也是国家的期待。

受此利好，本周二，股市大涨，截至早间收盘上证大涨1.89%，深证大涨2.28%。

根据央行的最新数据：6月末社会融资规模存量为365.45万亿元。

社融包括人民币贷款余额为228.86万亿元、外币贷款1.89万亿元、委托贷款11.32万亿元、信托贷款3.77万亿元、未贴现的银行承兑汇票2.75万亿元、企业债券31.34万亿元、政府债券63.57万亿元、非金融企业境内股票余额11.1万亿元。

也就是说除了股票融资之外，其它都是负债。除去11万亿后，整体的负债仍然高达354万亿。

社融是实体经济从金融机构那里获得的资金量，上面的数据告诉我们，目前实体经济的资金来源绝大部分是负债，当中又以银行贷款占主导。

一、国内总负债率较高

根据国家金融与发展实验室的数据，2023年一季度宏观杠杆率是281.8%，其中非金融企业是167%，居民部门是63.3%，政府部门是51.5%。

所谓宏观杠杆率可以理解为社会总债率，它是社会总负债（企业、居民、政府）除以GDP的值。现在宏观杠杆率是281.8%，意思是说目前的总负债率相当于GDP的2.8倍。

我国宏观杠杆率较高主要是企业部门，达到167%，在主要经济体中是最高的。居民部门因为承担了较高房贷也不低，达到63.3%，国际货币基金组织认为，65%是警戒线。政府部门看起来不高，但其中并不包含城投债。

根据国证大数据的估算，截至2022年6月底，全国各地与地方政府有关联的城投平台有息债务余额超过65万亿元。

二、中国居民的投资资产比较单一

根据《2019年中国城镇居民家庭资产负债情况调查》，中国城镇居民家庭户均总资产317.9万元，家庭资产以实物资产为主，住房占比近七成，金融资产占比较低，仅为20.4％。

也就是说中国居民主要的投资资产是房产。一方面房产可以居住，另一方面房产可以升值。

在金融资产中，居民无风险金融资产的持有率为99.6％，户均35.2万元；风险金融资产的持有率为59.6％，户均50.1万元。

户均持有无风险金融资产35.0万元，占总金融资产的比达到53.9％，高于风险金融资产。

风险金融资产有哪些？股票、股票型基金、黄金、期货等都是。

无风险金融资产包括哪些？存款、银行现金类理财、货币基金、保险理财等都是。

无风险金融资产方面，随着市场利率越来越低，存款、银行现金类理财、货币基金等收益率也越来越低。存款利率越来越低，市场上基本上很难找到3%以上的存款产品。货币基金从最早7%降到2%左右，保险预定利率从4.025%降到3.5%，再降到现在的3%。

而且无风险金融资产收益率下降几乎是不可逆的。因为人口老龄化率、城镇化率已经走到高位，利率必须下行来稳增长、稳就业。

风险金融资产方面，A股20年来整体都在3000点附近徘徊，熊长牛短，投资者亏多涨少。2022年上证指数跌15%，多数普通股民都在股市中亏损。

目前股市并没有成为居民资产保值增值的有效渠道。

三、养老金收益率在下降

根据统计局的数据，2022年末全国人口141175万人，比上年末减少85万人。其中，2022年我国65岁以上人口占比约14.9%。当一个国家或地区65岁及以上人口占比达到14%时就意味着进入老龄化社会，显然我国已经达到这个标准。

老龄化来临必然会带来养老金压力。一方面，年轻人口越来越少，领取养老金的越来越少，增加养老压力。

根据2019年中国社科院世界社保研究中心发布《中国养老金精算报告2019-2050》，2019年养老金当期结余总额为1062.9亿元，在保留现在财政补贴机制情况下，到2028年，我国城镇企业职工基本养老保险基金当期结余将出现缺口，达到负1181.3亿元。根据预测，到2035年左右，我国城镇职工基本养老保险基金的累积结余或将耗尽。

2022年，我国养老金替代率已经降至44%左右，相当于退休前工资是10000元，退休后工资只有4400元左右。

另一方面，随着市场利率的逐渐走低，养老金收益率在下降。

2008年-2015年上涨10%，2016年6.5%，2017年5.5%，2018-2020年是5%，2021年是4.5%，2022年是4%，2023年是3.8%。

2019年，保险产品预定利率从4.025% 下调至3.5%，而现在又开始下降到3.0%。

我国养老主要靠三大支柱，一是基本养老金，也就是我们在社保里必须交的养老金。二是企业年金，一般是效益较好的企业高管才能享受到。三是商业养老金，自己在保险公司购买或者有个税抵扣的个人养老金。

也就是说不管是基本养老，还是商业养老，我国养老金收益率是在下降。

养老金收益率下降根本原因是市场利率在下降，因为养老金底层主要是债权资产。

未来提高养老金收益率核心办法有两个，一是增加股权配置比重，降低债权配置比重。二是打造一个缓慢上涨的股市。

四、居民财富增加有助于增加消费

7月24日的政治局会议提到：

要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。

收入是影响消费的关键，收入包括哪些？很多人不知道的是除了工资等主动性收入外，其实还有被动收入。被动收入有哪些，利息收入、理财收益、知识产权、股票分红、租金等都是。

中国居民主要资产在股市楼市，如果要增加居民消费有两大条件不可或缺。一是工作要稳定、工资要保持适度增长，保持工薪层对未来的乐观预期。二是居民财富要稳定增长。工资收入增加不意味着居民财富增加。中国居民主要资产在股市楼市，如果收入增加了，股市楼市等居民主要配置的资产却在下降，居民的消费意愿也会受限。

五、股市在中国经济转型升级中不可或缺

中国经济正在进行转型升级，主要是三个方面，一是投资驱动转向消费驱动。二是债权融资转向股权融资。三是提高科技含量，掌握科技自主权。

上面的无论哪一点都离不开稳定向上的股市。第一第二点我们已经说过，不再重复。我们就说第三点，企业搞研发搞创新是不是需要钱？钱从哪里来？主要还是依靠股市（IPO和再融资），但如果股市持续低迷，IPO和再融资是很难搞的。

总结：无论是从需求端（居民理财、养老金），还是供给端（增加股权融资比重），甚至是经济的转型升级，有一个稳定向上的股市非常重要。