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来源：巴兰收集编辑：balaam
上周五晚上，中国神华公布了2022年的权益分派，年度分红再创新高，但是由于去年收益于煤价的上涨，神华的利润也是大涨，所以尽管分红金额再创新高，但是现金分红派发率相对于去年反而是下降的，从100%分红下降至不足73%。这个分红派发率是低于很多人预期的，所以我们可以看到很多人就在用脚来投票，通过卖出来表示对此派发率的不认可，从而导致了神华a股在周一的时候下跌了-4.49%：毕竟对于一家公司而言，即使公司不再需要扩张新业务，但是旧业务的运营始终是需要一些现金储备才能开展的。所以留存部分利润很正常，更加不要说神华这种重资产运营的公司，即使有70%的派发率，我也是觉得是很好的了。
只是结合前不久，方大特钢宣布不派发2022年的利润，很多网友对于持股收息，尤其是选择高股息进行投资是否真的能够创造收益多少都会有些困惑。所以我们今天就借着中国神华、方大特钢的例子，来聊一聊：股息率轮动等于持股收息吗？这个问题我不知道是否具备普遍性，但我在一开始接触到量化轮动的时候，是有过那么一段时间，会觉得持股收息和股息率轮动应该是差不多的东西吧。毕竟两者在一开始买入的时候，都会根据股息率的高低进行决策，所以从大体上来说，应该不会有多少差异吧？其实并不是的，它们差异很大，甚至可以说是完全不相关。股息率的确是一个很有效的量化因子，从长期来看能够相对于市场基准创造更高的收益回报，而且还可以提供不一样的风险特征。以股息率作为选股标准核心的指数，最典型的无疑就是中证红利指数，其和市场基准指数--沪深300指数的对比如下：
中证红利指数在2013年的时候进行对选样方法进行了调整，所以2014年之前的中证红利和2014年之后的中证红利其实是两回事，所以我们只对比2014年之后的走势：我们可以看到，中证红利作为以股息率高低作为轮动依据的指数，其在长期来看的确提供了明显的超额收益，而且在下跌的过程中相对于沪深300指数而言，跌幅也要更加小一些。所以股息轮动是有效的，我不反对股息轮动，反而我也建议大家在做量化组合的时候，应该给予股息因子足够的配置，这能够改善整个量化组合的风险特征。但是有效归有效，我们必须得认清楚，股息轮动的主要盈利方式是依靠股票的差价收入。
我们不妨回看股息率的计算公式：股息率=每股分红/每股价格按照A股绝大多数公司的分红频率，最多也就是每年进行一次利润分派，也就是说每股分红在1年的时间维度内，基本上不会发生变化，所以在短期内影响到股息率变化的，只有每股价格。
因此股息轮动本质上是是通过股息率作为估值因子去判断股价的高低，最终是通过股价波动赚取差价来实现收益。但是对于股息轮动组合而言，尽管相对于其他交易策略，股息轮动的确面临的风险要小一些，但是并不代表其能够完全独立于整体的价格走势，所以我们可以看到中证红利在2018年的时候其实也是出现了较大幅度的下跌。
所以我最初的想法在现在的我看来是错误的：股息轮动≠持股收息。尽管两者从买入选择上看都是差不多，但是从最终的收入来源以及风险特征来看，两者完全就不是一回事，可以说没什么相关性。从收益的实现来看，持股收息更加的稳定可靠，在红利组合足够稳定且分散（符合持续经营原则）的前提下，每年实现的现金流大致是可以做到稳定且带有小幅度成长的；而股息轮动策略是无法做到每年提供稳定现金流的，我们可以看到中证红利在历史上是出现过-47%的回撤：即使是我们对股息策略进行优化升级，回撤仍旧是无法避免，而且也做不到每个年份都实现正收益：所以股息轮动在实现现金流方面，相对于持股收息而言是处于劣势的。但是相对来说，股息轮动策略具备着更高收益的可能性。从整体上来说，股息轮动和持股收息就是两个不一样的投资品种，尽管两者的确很相似。
但是由于其最终的收益不一致，所以在我们的理财规划中，在我们的投资组合中，它们也是有着各自不一样的位置。所以回到中国神华和方大特钢上，能否继续持有两者取决于你们究竟是采用了股息轮动策略还是持股收息策略。从股息轮动来看，既然两者分红出现变化，那么肯定会导致其选股评分下滑的，尤其是方大特钢这种，不用说都会被卖出的，所以卖出很正常。
而从持股收息的角度来看，中国神华作为煤电一体化的龙头，其经营和火力发电是高度绑定的，而火力发电在我国能源结构中占主要地位（将近70%）。所以即使短期内分红出现下滑，但是其经营在长期来看都是可以实现稳定、可持续发展的，因此如果是满足于当前的分红，那么长期持有不动也不会是什么问题。钢铁行业作为典型的周期行业，能否在周期的底部存活下来很重要，如果没有办法存活，那么仅仅是通过持股收息恐怕是无法实现我们预期的收益，甚至连本金都收不回来。尤其是对于周期股而言，其利润随着行业周期而大幅度变化，从而导致能够有足够能力派发分红的时候，往往是行业的景气期，股价比较高的时候。所以持股收息反而更加难。
其实煤炭行业同样也是周期行业，和银行业一样，好的时候会很好，差的时候也会瞬间暴毙。所以为什么我会觉得中国神华拿来持股收息还挺不错。原因其实和持有四大行是一样的——大而不倒。银行只有两种：四大行和其他银行；煤炭公司也有两种：中国神华和其他煤炭公司。
无论是银行还是煤炭，在行业低迷的时候总是会出现大量的公司破产倒闭，但是四大行和神华在行业中的地位注定了它们会活到最后，除非整个行业都不再存在。
所以我虽然觉得中国神华现在股价处于弱势，所以有做波段的想法（单轮上涨涨幅过大，在价格走弱之后始终忍不住）。但是只要它价格站稳，我就肯定会买回来的，因为长期目标是持股收息，价格判断并不重要。
其实从机会成本来说，每年稳定得到10%的现金流，从单笔投资来看最终的年化收益率就是趋向于10%，但是其实际能够创造的价值远不止10%。所以中国神华、包括四大行这些品种都是很好的投资品种，尤其作为底仓进行配置，其价值远不止10%的年化收益率，更加不要说它们本身就有机会提供12-15%的年化收益率。前者的收益依靠差价而实现，需要依赖行情的变化和波动；而持股收息的收益来源公司的经营成果，相对来说要更加稳定可靠。尤其是构建足够分散的投资组合之后，每年获得的现金流基本能够做到稳定增长之余，还保留一定的成长能力。