报告正文
一 数字经济两大基石勾勒——数据要素&数字基建
双轮驱动下，数字经济主题行业涨幅显著。年初至今，计算机、通信、传媒、电子股价涨幅居A股前四位，分别达35.2%、31.6%、31.1%、17.0%。
（2）中游-数字产业化：云计算（SaaS）、AI（大模型/硬件）、信创、数字芯片设计、模拟芯片设计、网络安全。
（3）下游-产业数字化：工业软件、医疗IT、金融IT、教育IT、政务IT、汽车IT、游戏、广告营销。
下文我们将分别就基本面、估值、拥挤度进行数据刻画与行业对比。
二 如何看当前数字经济的“位置感”？
（一）盈利预期：关注盈利预测增速不断上修的△g品种
首先，客观来说，当前数字经济的基本面景气度并不算高，年初以来盈利预测大多是下修的。对比去年底和当前的23年盈利预测绝对值，我们发现数字经济多数环节盈利预测下修，其中降价等扰动、复苏偏慢的半导体设计环节下修幅度较大，甚至在15%-20%。
不过，数字经济多数环节22年年报盈利预测下修的幅度更大，这会反应为23年表观增速的抬升，因此可按“困境反转”的思路在数字经济子领域中做优选，即优选业绩增速环比改善的△g行业
由于盈利预测增速的动态调整揭示景气预期的边际变化，因此在上述业绩环比改善的△g的行业中，我们可以进一步进行细选，寻找预期增速不断上修的行业。年初以来，盈利预测增速呈环比改善特征、且在不断上修的行业集中在数字产业化和产业数字化领域，包括——
（1）数字产业化中的数字芯片设计、云计算（SaaS）、AI（大模型/硬件）。
（2）产业数字化中的汽车IT、金融IT、游戏、广告营销。
（二）估值：寻找仍有估值修复空间的扩散方向
短期涨幅较大之后，“性价比”的考量便是短期视角下较为重要的因素。考虑到部分行业PE受利润前期较大亏损的影响，叠加计算机、传媒等行业轻资产的属性，我们将结合PE、PB、PS等估值来进行综合考量。
首先，ChatGPT为代表AI产业浪潮驱动下，数字经济领域“填补估值沟壑”的速度明显较快，部分环节22年10月底估值还在历史底部，但当前估值已修复至历史70%分位数以上。
当前估值在历史70%分位数以上的行业包括：电信运营商、IDC、云计算、AI、信创、工业软件、教育IT、政务IT。
不过，结构上数字经济产业内部仍有部分环节当前估值水位仍合意，主要集中在——
（1）上游基础设施中的PCB、光纤光缆、光模块；
（2）中游数字产业化中的数字芯片设计；
（3）下游产业数字化中的医疗IT、汽车IT、金融IT、广告营销、游戏。
（三）拥挤度：短期成交过热，波动可能放大
当前数字经济多数环节换手率已达到了历史90%分位数以上，对应着未来股价的波动加大。拥挤度作为短期买点判断的指标有指示意义。以换手率来代指成交热度，截至22年3月24日，数字经济多数环节已达2019年以来的90%分位数以上（也大多是2010年长周期以来的历史高位）。历史来看，换手率达到相对高位，往往同步对应着股价的短期调整。
不过放长视线来看，成交热度并不决定股价中长期走势，中长期走势仍以基本面为锚，关注后续技术能否持续突破、商业模式能否落地、以及带来的基本面困境反转预期能否持续兑现。
三 投资结论：兼顾短期战术与长期战略
战术层面：短期视角之下，在ChatGPT等技术驱动下，数字经济行情火热，部分行业估值修复较快，短期已不算便宜，可寻找短期胜率-赔率合意的方向进行扩散。
因此，对于数字经济，我们按短期战术与长期战略两条线索进行推荐——
（1）战术层面：优选短期胜率-赔率合意的扩散方向——估值性价比仍合意+盈利预测增速上修+高弹性△g：数字芯片设计、汽车IT、金融IT、医疗IT、游戏、广告营销；
（2）战略层面：拥抱产业趋势。ChatGPT引起的技术革命，首先将带来确定性的硬件、算力、数据、安全等需求。因此，可优选AI产业链上下游之中，供给端创新或需求端受拉动的细分环节：AI（模型/芯片）、云计算、光模块、运营商、服务器、网络安全等。
四 风险提示
本报告信息
对外发布日期：2023年3月28日
分析师：
戴 康：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313
杨泽蓁：SAC 执证号：S0260122060147