市场观点

债券收益率走势仍然明显分化，其中中长久期信用债下行幅度仍然较大，利率债则以小幅震荡为主。尽管资金利率受到缴税因素显著上行，同业存单在一级提价影响下小幅上行，但债券收益率表现相对强势，信用债全周在配置盘带动作用下显著下行，信用利差和期限利差进一步压缩，利率债则以震荡为主，尽管MLF 续作量不及预期，但中长端并未受到资金利率上行扰动，短端在资金利率影响下则有所上行。从持有期收益看，3-5年信用债表现仍然占优。

对于债市展望，随着两会临近政策预期可能会逐步增强，叠加《求是》文章已经明显体现出稳增长的决心，市场避险情绪可能会逐步升温，有机构前期提示短期做多，目前可以考虑逐步止盈。在大行贷款投放积极但央行缺乏长期资金补充的情况下，央行态度虽然呵护但持续通过OMO 续作资金利率中枢可能有所抬升,后续资金利率以及存单利率能否下行取决于央行能否在3月降准,但在降准之前,预计债券市场在政策预期扰动下可能会震荡略上行。

春节后利率有一定下行，尤其是信用端下行较快，更多是交易结构上的因素，去年在四季度经历了两波理财交易结构上的冲击，对市场带来的压力很大，去年四季度国债利率较稳定，但是信用、高等级信用和商业银行永续债方面利差出现了明显的扩张，主要是银行理财交易结构上的冲击，负债端的变化直接导致策略的变化。春节后理财破净率在收缩，净值在回升，有些规模也在回升，市场去年11到12 月份的主力卖盘转向了市场，有一定的买盘或者不再出卖了，开年很多机构的债券也有新的配置盘，买卖出现的变化能解释春节后债券市场，尤其是信用和银行永续的收益率明显下行。

全国群体免疫后居民的出行消费恢复超预期。房地产也出现了较显著的恢复，尤其是核心城市的二手房，但是传导链条较长，购房需求敏锐度最高的年龄段基本上过了小高峰，所以从总逻辑和长周期来看，地产可能会逐级下行，房地产的交易面积会回落到一个稳定的中枢，中枢可能是11或12亿平米。信贷社融数据也超预期，边际有强化迹象，后续继续跟踪。坚定地认为今年中国经济会复苏，会进一步看到领导班子、政策端逐渐明朗，可能都会聚焦于发展的核心任务，大方向不会改变。

预计今年债券的风险不是特别大，经济修复的方向是能看得到的，政策面对于稳增长的决心和意图也是相对比较明确的。只不过不管是政策的执行层面，还是实际上经济的修复层面，都会面临很多的制约，不会那么顺利。经过去年11、12月份的调整，包括到现在，利率还是比较坚挺，位置比较稳定，也反映了多空双方比较纠结的心态，这也是相对理性的博弈下的结果。在这个位置基础之上，再去看它向上波动和向下波动的空间，目前看来风险不是很大，向上的风险不会特别大，同时向下的机会也不是特别明显，毕竟今年才开年，两会还没来临，接下来还会有政策手段，只不过会面临困难，比如房地产，应该还会有政策出来，只不过大水漫灌式的需求强刺激的政策短期内还不会出现，更多的也是根据经济修复的情况进行选择。不是很明朗的环境对于债券市场的影响属于中性，中长端风险不会特别大以及收益率还是相对处于偏震荡区间的格局。