安信证券 家电组 张立聪/余昆

投资要点

■主动偏股型基金重仓家电比例环比下降：我们以安信家电板块分类为依据（见表1），分析主动偏股型基金重仓家电的情况。Q4国内疫情防控措施优化之后，社会经历阵痛期，居民消费意愿短期承压，且地产销售疲软仍制约着大家电消费复苏；海外家电需求低迷，出口订单持续放缓。家电消费景气承压，主动偏股型基金重仓家电板块的比例探底。Q4基金重仓家电持股比例为1.52%，环比下降0.20pct；Q4家电低配比例为0.46%，环比扩大0.04pct。展望后续，疫情影响逐渐减弱、地产政策边际改善，国内家电消费有望持续复苏；欧美通胀和库存压力趋缓，海外家电消费景气有望边际改善。家电板块基本面不断改善，家电持仓比例有望触底回升。

■Q4白电板块获基金减配：Q4基金重仓白电市值占基金重仓总市值的0.78%，环比-0.19pct。其中，重仓持股美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、海容冷链的比例分别环比-0.07pct、-0.10pct、-0.05pct、+0.02pct、+0.01pct。白电在家电板块内部的配置比例有所下降，Q4基金重仓白电市值占基金重仓家电板块市值的51.11%，环比-5.12pct。在A股所有标的中，白电被低配0.19%，环比-0.18pct。白电板块关注度有所下降，主要因为白电内外销景气度均有所承压。据产业在线数据，Q4空调、冰箱、洗衣机内销量YoY-5%、-2%、-13%，外销量YoY-2%、-37%、-5%。海信家电经营改革成效显现、海容冷链受益于线下消费活动复苏，机构关注度有所提升。后续，防疫工作优化助力线下消费复苏，叠加地产政策持续发力，国内白电需求有望稳步复苏。白电龙头持续推动品牌出海战略，凭借产能、管理、资金等方面的优势，海外业务规模和盈利能力有望提升。

■Q4基金增配黑电、厨电、厨房小家电、清洁小家电板块：Q4基金重仓黑电板块比例环比+0.05pct。其中，基金重仓持股海信视像（+0.07pct）、光峰科技（+0.01pct）的比例环比提升。Q4面板价格处于低位，盈利修复预期推动海信视像关注度提升；光峰科技车载光学业务持续取得进展，获得机构加仓。Q4基金重仓厨电板块比例环比+0.01pct，房企融资 “三支箭”陆续落地，带动厨电板块关注度回升。后续，地产政策回暖，竣工数据有望改善，厨电企业工程渠道有望恢复快速增长，行业销售景气将会逐步恢复。Q4基金重仓厨房小家电、清洁小家电板块比例分别环比+0.008pct、+0.004pct。疫情防控措施优化，生产物流恢复正常，小家电消费预期改善，机构对小家电关注度提升。

■投资建议：家电行业景气逐渐复苏，企业盈利能力边际改善。建议重点关注三大投资主线：受益于地产政策边际改善的老板电器、华帝股份、火星人、浙江美大、亿田智能、帅丰电器、欧普照明；受益于线下客流恢复的海尔智家、美的集团、格力电器、海信家电、海容冷链、倍轻松、荣泰健康、奥佳华；国内外消费景气有望逐步改善，建议关注小熊电器、苏泊尔、九阳股份、新宝股份、北鼎股份、石头科技、科沃斯、极米科技、海信视像、视源股份、鸿合科技、公牛集团。

■风险提示：公募基金仅披露前十大重仓股，与实际全部持仓统计可能存在偏差。

我们按安信家电组跟踪的家电个股及分类，选取普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金及灵活配置型基金作为样本，分析家电板块的重仓持股情况。

2022Q4基金重仓家电意愿环比下降。2022Q4国内疫情防控措施优化，居民消费意愿短期承压，且地产销售疲软仍制约着大家电消费复苏；海外家电需求低迷，出口订单持续放缓。家电消费景气承压，主动偏股型基金重仓家电板块的比例持续探底。2022Q4基金重仓家电持股比例为1.52%，环比下降0.20pct；2022Q4家电低配比例为0.46%，环比扩大0.04pct。展望后续，疫情影响逐渐减弱、地产政策边际改善，国内家电消费有望持续复苏；欧美通胀和库存压力趋缓，海外家电消费景气有望边际改善。家电板块基本面不断改善，家电持仓比例有望触底回升。

2022Q4家电板块内部的重仓持股比例，黑电（+0.05pct）、厨电（+0.01pct）环比有所提升；白电（-0.19pct）、小家电（-0.03pct）、家电上游（-0.05pct）环比有所下降。

白电板块：2022Q4基金重仓白电市值占基金重仓总市值的0.78%，环比-0.19pct。其中，重仓持股美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电的比例分别环比-0.07pct、-0.10pct、-0.05pct、+0.02pct。白电在家电板块内部的配置比例有所下降，2022Q4基金重仓白电市值占基金重仓家电板块市值的51.11%，环比-5.12pct。在A股所有标的中，白电被低配0.19%，环比-0.18pct。白电板块关注度有所承压，主要因为白电内外销景气度均有所下降。据产业在线数据，Q4空调、冰箱、洗衣机内销量YoY-5%、-2%、-13%，外销量YoY-2%、-37%、-5%。海信家电持续优化产品结构和渠道布局，经营改革成效显现，盈利能力逐步改善，机构关注度有所提升。后续，防疫工作优化助力线下消费复苏，叠加地产政策持续发力，国内白电需求有望稳步复苏。白电龙头持续推动品牌出海战略，凭借产能、管理、资金等方面的优势，海外业务规模和盈利能力有望提升。

黑电板块：2022Q4基金重仓黑电市值占基金重仓总市值的0.22%，环比+0.05pct，重仓黑电板块的基金数量环比+23支。其中，基金重仓持股海信视像（+0.07pct、）、光峰科技（+0.01pct）的比例环比提升。Q4面板价格处于低位，盈利修复预期推动海信视像关注度提升；光峰科技车载光学业务持续取得进展，获得机构加仓。基金重仓持股极米科技的比例环比-0.01pct，主要受到DLP投影仪销售低迷影响。我们认为当前家用投影仪普及率较低，行业成长空间较大，长期来看投影仪企业经营表现值得期待。

厨电板块：2022Q4基金重仓厨电的市值占主动偏股型基金重仓市值的0.02%，环比+0.01pct，重仓厨电板块的基金数量环比+16支。2022年11月以来，信贷投放、债券融资、股权融资 “三支箭”陆续落地支持房地产融资需求，地产政策改善带动厨电板块关注度回升。我们认为，地产政策回暖，竣工数据有望改善，厨电企业工程渠道有望恢复快速增长，行业销售景气将会逐步恢复。

小家电板块：2022Q4基金重仓小家电的市值占主动偏股型基金重仓市值的0.25%，环比-0.03pct，重仓小家电板块的基金数量环比-2支。基金重仓小家电板块比例下降，主要受九号公司关注度下降影响。Q4基金重仓持股九号公司的比例环比-0.04pct，重仓基金数量环比-5支。剔除基金对九号公司持仓的影响，Q4基金重仓小家电板块比例环比+0.02pct，重仓基金数量环比+3支。Q4疫情防控措施优化，生产活动恢复，物流配送通畅，小家电消费预期改善，机构对小家电关注度提升。

厨房小家电板块：2022Q4厨房小家电行业基金重仓比例环比+0.008pct，重仓厨房小家电公司的基金个数环比+5支。Q4厨房小家电行业景气弱复苏，且苏泊尔、小熊电器等企业改革成效持续显现，线上销售额增速回升，基金对厨房小家电板块关注度有所提升。据魔镜、久谦加总数据，Q4苏泊尔、小熊线上销售额YoY+3%、+35%。展望后续，随着小家电企业积极拓展新品，开拓新兴销售渠道，持续发力海外市场，我们预计小家电企业经营表现将持续改善。

清洁小家电板块：2022Q4清洁小家电行业基金重仓比例环比+0.004pct，重仓清洁小家电公司的基金个数环比+12支。其中，基金重仓科沃斯、石头科技的比例分别环比+0.010pct、-0.006pct。Q4扫地机销售额同比降幅缩窄，景气度边际改善。根据奥维数据，Q4国内扫地机线上销售额YoY-1%（Q3为-9%）。展望后续，科沃斯、石头积极迭代升级新品，拓展抖音等新兴电商渠道，后续销售表现有望提升。

家电上游：2022Q4家电上游受基金重仓比例环比-0.05pct，其中三花智控获重仓持股比例环比-0.06pct。受新能源汽车销量增速放缓影响，家电上游转型企业获基金重仓比例有所下降。

2022Q4基金重仓白电龙头标的比例环比下降，重仓海信家电、海容冷链比例环比提升。四季度基金重仓持股美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、海容冷链的市值，占基金重仓持股总市值的比例分别环比-0.07pct、-0.10pct、-0.05pct、+0.02pct、+0.01pct。重仓持股海尔智家的基金数量环比减少16支；重仓持股美的集团（+14支）、格力电器（+1支）、海信家电（+15支）、海容冷链（+8支）的基金数量环比增加。受白电内外销景气度低迷影响，机构对白电龙头关注度有所下降。海信家电经营改革成效显现、海容冷链受益于线下消费活动复苏，机构关注度有所提升。

• 美的集团：2022Q4基金重仓美的比例环比有所下降，但重仓基金数量环比提升，反映机构意见分化。2022Q4行业消费景气低迷，美的内销、外销均有所承压。据产业在线数据，2022Q4美的空调/冰箱/洗衣机内销量YoY-6%/-6%/-8%，外销量YoY0%/-32%/-15%。我们认为，美的聚焦核心业务，持续拓展B端业务，白马标的长期空间有望延展。

• 海尔智家：2022Q4基金重仓海尔比例环比有所下降。市场预期国内外家电消费景气低迷将对白电龙头基本面产生一定的压力。据产业在线数据，2022Q4海尔空调/冰箱/洗衣机内销量YoY-5%/-3%/-7%，外销量YoY-7%/-40%/-28%。长期来看，海尔高端化和国际化战略有望持续贡献收入增量，推动盈利能力提升，具备长期投资价值。

• 格力电器：2022Q4基金重仓格力比例有所下降。Q4国内疫情影响生产和终端消费活动，空调消费景气较低。据产业在线数据，2022Q4格力空调内销/外销出货量YoY-13%/-4%。展望后续，格力持续建设新零售体系，布局新能源、储能等高成长赛道，且成本压力逐步缓解，公司经营表现有望持续改善。

2022Q4厨电板块热度环比提升。房地产融资政策放松，竣工数据有望改善，厨电企业基本面修复预期提升，厨电板块受基金关注度有所回升。2022Q4基金重仓老板电器（+0.008pct）、火星人（+0.004pct）的比例环比提升。

2022Q4厨房小家电板块关注度有所回升。主要公司基金重仓比例中，苏泊尔（+0.006pct）、小熊电器（+0.003pct）、九阳股份（+0.0004pct）环比提升；新宝股份（-0.002pct）环比下降；北鼎股份无重仓持股。Q4疫情防控措施优化，生产物流恢复正常，国内小家电消费预期改善，国内收入占比较高的厨房小家电企业获机构加仓。海外小家电需求持续低迷，渠道库存有待消化影响订单节奏，机构对新宝股份关注度有所下降。

2022Q4清洁电器个股重仓持股情况分化。四季度基金重仓持股科沃斯、石头科技的比例分别环比+0.010pct、-0.006pct。科沃斯降价促销效果较好，据公司战报，2022年双十一科沃斯全渠道成交额YoY+24%。后续，科沃斯、石头迭代升级新品，拓展抖音等新兴电商渠道，新品和新渠道有望助力销售表现提升。

2022Q4基金重仓黑电板块比例环比提升。Q4面板价格持续低位，盈利修复预期推动海信视像关注度提升，重仓海信视像的比例环比+0.07pct。光峰科技车载光学业务持续取得进展，机构关注度有所提升，重仓光峰科技的比例环比+0.01pct。受到消费景气影响，高单价的DLP投影仪销售低迷，重仓极米科技比例环比-0.01pct。疫情反复影响国内教育类、会议类交互智能平板需求，海外通胀和库存调整制约海外交互智能平板需求，Q4基金重仓视源股份比例环比-0.01pct。我们认为当前家用投影仪普及率较低，行业成长空间较大，长期来看投影仪企业经营表现值得期待。低息贷款政策将刺激国内教育交互平板需求，教育硬件购置、更新需求有望释放。

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