作者 | 中信建投期货 田亚雄

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本报告完成时间  | 2023年4月28日

生物质燃料行业不可回避的重要问题是把生物质能转化为燃料的效率偏低，其商业模式严重依赖政府的补贴，补贴的动机是基于能源安全和能源来源多样性的考虑，从2007年以来美国的乙醇生产产能大幅增长，但成败萧何，随着绿色能源路径被全球各国确认，美国补贴预期的远景或已逐步黯淡。

EPA预计，如果新规顺利实施，那么2030年美国新车销量中的电车占比将达到60%，2032年更将超过三分之二（67%）；而中型卡车的电动车占比将达到46%。这意味着，美国环保署的新目标比拜登政府两年前制定的2030年电车占比一半目标更提升了一步。预计这将对用于汽油掺混的乙醇需求形成重大扰动。

01-美国乙醇行业利润情况

图：2007年以来美国乙醇生产周度利润统计

数据来源：Farmdoc

按美国乙醇产业的生产数据推算，乙醇占每蒲式耳加工玉米重量的35.7%，但占收入的72.8%。DDGS占加工玉米每蒲式耳重量的28.5%，收入的19.9%。玉米油仅占每蒲式耳加工玉米重量的1.6%，但占收入的7.3%。这凸显了玉米油在市场上的高价值及其作为乙醇生产商收入来源的日益重要性。

2022年美国玉米乙醇行业利润介绍

2022年，净利润在大致盈亏平衡和每加仑0.50美元之间波动。全年最高利润是11月份的0.56美元，最低是12月份的-0.08美元。2022年12月利润转为负值，此后一直难以扭亏为盈。2022年整个日历年的平均净利润为每加仑0.16美元，略高于0.12美元的长期历史平均水平。因此，尽管2022年商品价格异常波动，乙醇生产商的净利润在这一年的大部分时间都是盈利的。2022年美国的乙醇总产量为154亿加仑，则所有运营乙醇工厂的总(税前)利润可估计为25亿美元。

表：玉米-乙醇深加工行业的产品利润贡献份额 %

数据来源：Farmdoc

行业最新的生产得率：2022年每蒲式耳玉米生产2.90加仑乙醇，16.00磅DDGS和0.90磅玉米油，2015年以来其中玉米油得率的绝对增幅最大。

表：历年生产得率变化

数据来源：Farmdoc

纤维素乙醇产量陷入停滞

迄今为止，美国纤维素乙醇产业的状况与玉米乙醇产业的状况迥异。基于玉米的乙醇生产已经成熟，年产量达到567.8亿升，但是纤维素乙醇的产量远低于EISA的预期，2016年纤维素乙醇总产量为6.7亿升，近年提高非常有限，这主要因为是生产成本高，科研进展缓慢。

02-美国汽油消费决定乙醇供需

美国乙醇消费主要用于汽油的掺混，乙醇不是汽油的完美替代品，这主要是由于不兼容。在现有基础设施和车辆的情况下，允许掺入汽油的乙醇的最大百分比是15%(称为E15)。事实上，美国消费的大部分汽油只掺有10%的乙醇(E10)。由于美国每年的汽油消耗量约为5300亿升，国内乙醇的最大消耗量将停留在530亿加仑。如下图所示，美国乙醇的日度产量基本跟美国的日度汽油消费高度一致，换句话说，汽油需求很大程度决定了美国乙醇的生产。

图：美国汽油和乙醇需求，千桶/日

数据来源：RFA , CFC农产品研究

长期看，美国的汽油消费将面临行业向新能源转型的潜在压力。2021年美国新能源乘用车销量66万辆，2022年81万辆，但目前的新能源渗透率仅仅达到7%。不过美国或在未来几年显著提高这一比例，2021年8月美国总统拜登签署了一份行政命令，提出到2030年，零排放汽车将占美国乘用车和轻卡新车销量的50%。近期美国环保局EPA更新了未来新能源汽车的前瞻目标，2030年美国新车销量中的电车占比将达到60%，2032年更将超过三分之二（67%）；而中型卡车的电动车占比将达到46%。作为对比，目前美国新车销售中，新能源汽车占比仅仅7%。

按照最激进的预估，如果2032年新车销量中电车占比达到67%，按照美国汽车平均更换12年更替一次，那么2044年美国新能源汽车占比将达到67%，假设出行需求相对稳定（这与过去10年的情况类似），最极端来看，届时美国的汽油消费或面临60%左右被新能源更替。

数据来源：Wind，CFC农产品研究

03-线性外推下的美玉米工业需求

美国玉米国内需求120亿蒲左右/年，其中饲用需求与工业需求基本一致，但伴随着未来美国汽油需求面临被新能源替代，美国乙醇产业需求或面临不可逆的下滑，极端情形下，美玉米的工业消费需求或从53亿蒲左右下滑至20-30亿蒲。

图：美国玉米饲用消费和工业消费对比  1000吨

数据来源：USDA，CFC农产品研究

References

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Mosier,N.S.,andK.Ileleji.“HowFuelEthanolisMadefromCorn.”BioEnergy:FuelingAmericaThroughRenewableResources,PurdueExtension,ID328,December2006.https://www.extension.purdue.edu/extmedia/id/id-328.pdf

大多数研究过于强调边际信息，从而放弃了对于总量的讨论，因此在波动面前，研究很容易变成墙头草。研究观点定力一定来自于框架，而构建研究框架的柱子来自于对周期的复盘思考，来自于不断试错，不断自我否定后的被挫败强化回忆，也来自于研究员所获得的通识教育。

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