消费赛道曾是“核心资产”的代名词，家电板块、食品饮料、医药生物是过去二十年的王牌赛道，诞生了众多十倍百倍牛股。

2021年初开始，市场风格发生转变，消费赛道整体开启估值调整，至今已近两年。

• 2022年前9个月，中国居民存款金额增长了14万亿元人民币。
  
  
• 有58%的受访城镇家庭希望“存点钱以备不时之需”，创下2014年以来的最高水平，较2019年的调研结果高出9个百分点。
  
  

麦肯锡的调查中也和瑞银的观点不谋而合。鞋服、旅游以及户外活动相关的品类是中国消费者最希望在疫情后大规模消费的项目。除此之外，运动健身以及餐饮也名列前茅。

资料来源：麦肯锡，浦银国际

消费，包含了衣食住行四个领域，而每个领域都可以延展出很多子行业。今天，牛牛选取了消费众多行业里关注度较高的两个行业：运动服饰行业及乳制品行业。

2022年3 月中旬以来，疫情导致线下门店客流大幅下降，对运动服饰行业造成了较大的打击。各运动服饰品牌的零售流水增速在2Q22开始大幅放缓， 并在3Q22 增速依然持续疲软。总体而言，国产运动服饰品牌的增速略好于国际品牌。

资料来源：Wind，富途证券

展望 2023 年，在疫情逐步好转的大趋势下，需求和客流有望逐步恢复。叠加较低的基数，运动服饰行业有望在从2023 年二季度开始录得较高速的流水增长。而那些能够在 2022年底渠道库存回到相对健康水平的运动服饰品牌更有机会在 2023年抓住市场需求反弹的机会录得较高的收入增长。

长期来看，中国运动服饰的人均销售额与发达国家相比仍处于比较低的水平。这也表示中国消费者对运动服饰的需求未来还有巨大的上升空间。

资料来源：Euromonitor，浦银国际

2022年，乳制品行业整体动销有所放缓，渠道库存水平较高。这迫使主要的行业玩家不得不通过加大促销力度和放慢出货节奏来清理渠道库存，最终对下游乳企的业绩带来负面的影响。

资料来源：Wind，富途证券

展望 2023 年，随着市场需求逐步恢复，主要乳企玩家对打折促销将变得更 有节制，同时将更多精力放在高端产品的研发与创新，促进行业往更健康的方向发展。

另一方面，随着供应链与饲料价格的稳定，原奶价格有望回落，市场预测 2023 年原奶价格将大概率维持稳定或小幅震荡的趋势，同时伴随产品结构升级，这都将利好主要下游乳企 2023 年利润率的持续扩张，毛利率有望同步提升。

资料来源：Wind，富途证券

短期来看，疫情使外出的消费场景缺失，导致乳饮料与酸奶等品类的市场需求有所下滑。相反，基于较强必选属性和较为刚性的需求，白奶产品的销量增长在疫情期间依然维持在较快的水平。同时，出于健康的考虑，更多的消费者在疫情期间更加倾向于购买白奶产品。

当前，中国市场白奶销量的占比相比其他国家依然处于较低的水平。随着消费需求继续向白奶倾斜，白奶销量占比有望进一步提升，而乳饮料的占比则可能逐渐降低。

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