市场展望：高频数据的预期差显现

2月第二周，生产端复工边际回暖，多数开工环比均有上升，但较历史同期依然偏弱；需求端持续改善，地产销售环比维持增长但同比低于季节性，汽车销售陷入瓶颈。节后出行复苏仍在持续，地铁客流延续回升态势，货运物流也持续改善。节后受需求回落影响，食品价格全面下跌，受地缘政治等因素影响，国际油价回暖。

春运方面，2月12日（春运第37天）发送旅客 4145.1万人次，环比下降4.3%，比2022年同期增长52.4%；百度迁徙全国规模指数较上周回落8.3%，但依然高于历史同期。

目前正月十五学生、工人集中复学返工阶段已过，但复产复工与预期仍存在差距。由百年建筑网数据来看，各地区项目开复工率多数弱于去年同期，经济复苏的稳定性与持续性仍待追踪。

（一） 生产：钢铁修复不稳，化工、汽车强势回升

（1）钢铁生产小幅回落。2月10日当周，唐山钢厂高炉开工率当周值为57.14%，环比较上周小幅回落0.80%，较去年农历同期同比上升20.6%；唐山钢厂产能利用率本周值为74.79%，周环比下降1.45%，较去年农历同期同比上升22.7%。螺纹钢周产量当周值为246.1万吨，周环比为4.77%，较去年农历同期同比减少3.7%，当前钢铁生产复工仍不稳定。

（2）化工开工整体回暖。2月10日当周，PTA工厂负荷率环比-1.6%，较去年同期下降6.0pct，江浙织机负荷率当周值为43.2%，环比回升32.7pct，较去年同期回升4.5pct；2月9日当周，涤纶长丝开工率持续回暖，周环比上升8.8pct，较去年春节同期下降27.3pct；浙江织机开工率周环比大幅上升11.4pct，但依然弱于去年同期，周同比（农历）约为-23.0%；除了PTA工厂负荷率，其他数据均大幅回暖。

（3）汽车生产大幅回升。2月9日当周，汽车半钢胎开工率67.7%，周环比上升33.9pct，周同比较去年（农历）同期也回升12.4pct；汽车全钢胎开工率62.3%，周环比回升35.2pct，周同比较去年（农历）同期回升9.5pct。

（二）需求：基建施工边际改善，地产销售环比回暖

（1）基建：钢价整体下跌。2月10日当周，螺纹钢、高线、热卷和冷卷价格环比均有所下跌，周环比分别下跌1.63%、1.47%、1.75%和0.96%，钢价普遍弱于往年同期。螺纹钢依然处于累库阶段，但增速所有放缓，周环比为11.3%，本周值为884.8万吨。2月8日，石油沥青装置开工率回升，周环比为8.6%，回升明显但对比历史同期仍然较弱；水泥价格指数跌幅持续收窄，周环比为0.2%；2月3日（最新数据）水泥发运率周环比-43.8%，当周值11.6%，处于历史性低位。

（2）地产：地产销售环比持续改善。2月4日当周30城商品房日均成交面积环比上升21.24%，节后销售边际持续改善；但从农历同期来看，地产销售仍延续弱势，其中，周（农历）同比三线城市（-2.74%）>二线（-11.8%）>一线（-20.3%）。拿地方面，2月12日当周土地成交面积765万平方米，环比回落43.9%，土地溢价率有所回升，当周值为4.84%（上周值2.26%）。

（3）消费：汽车销售同比大幅回落。1月1-31日，乘用车市场零售124.1万辆，同比去年下降41%，较上月下降43%；全国乘用车厂商批发134.1万辆，同比去年下降38%，较上月下降40%。1月市场总体由于车购税等部分政策到期，加上春节放假时间引导消费需求前置，新能源销量的增长达到了一个瓶颈阶段，在2023年新能源政策退市后，汽车销售环境严峻。

上周电影票房和观影人次持续回落，周环比分别为-56.0%和-53.4%；相较往年，正月十五的消费“小高峰”并不突出，且节后电影消费回落速度较快。

（4）外贸：运价涨跌互现。2月10日当周波罗的海干散货指数（BDI）延续回落趋势，环比下降37.5%，降幅与前值持平；CCFI今年以来首次回暖，本周涨幅2.1%，SCFI延续回落趋势，周环比为-1.2%。

（三）物价：食品价格持续回落，国际油价回暖

（1）农产品价格下跌。2月10日当周，农产品批发价格指数环比下跌2.3%（前值涨1.0%），跌幅走扩；具体来看，水果（跌1.3%）>鸡蛋（跌2.6%）>蔬菜（跌6.2%）>猪肉（跌6.2%），节后需求明显下滑，食品价格持续回落。节后食品消费需求大幅减少，价格呈季节性回落；但猪肉价格自去年年末一直处于下行通道，国家发改委2月6日发布预警信息显示1月30日至2月3日当周，全国平均猪粮比价为4.96:1，进入过度下跌一级预警区间。国家发展改革委将会同有关部门启动中央冻猪肉储备收储工作，并指导各地同步收储。

（2）原油价格回暖。2月10日，布伦特和WTI原油现货价分别报85.68美元/桶和79.72美元/桶，周均值环比分别回升2.1%和2.2%，上周受土耳其地震影响，原油供应担心加剧，价格回暖。CRB商品价格指数持续下跌，周环比为-2.1%，南华工业品指数周均值环比-1.5%；环渤海动力煤综合平均价格指数也小幅下跌，周环比-0.1%，动力煤期货结算价小幅回升0.4pct至801元/吨。

（四）交通物流：物流恢复偏缓、客流持续改善

2月10日当周，全国整车物流指数周均值为76.0，周环比大幅回升33.7pct，但仍不及往年农历同期，同比较2022年回落16.9%；全国公共物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数当周均值分别为85.0和81.2，周环比分别回升31.2pct和28.1pct，较去年农历同期均回落18pct。

百城平均拥堵延时指数周环比为9.9%，增幅有所收窄；上周13座重点城市地铁客运量延续回升，周环比为10.6%，目前迁徙高峰已过，地铁客流量增速明显放缓；其中，上海、北京、广州、深圳四个城市地铁客流量周环比分别为6.9%、19.7%、15.5%和20.2%。

（五）春运数据：迁徙数据优于季节性

国务院联防联控机制春运工作专班数据显示，2月12日（春运第37天）发送旅客 4145.1万人次，环比下降4.3%，比2019年同期下降37.4%，比2022年同期增长52.4%；全国高速公路小客车流量2383.7万辆次，环比下降5.8%，比2019年同期增长19.8%，比2022年同期增长23.5%。本周内百度迁徙指数均值为526.08，较上周回落8.3%，但仍高于往年春节同期。

周一策略回顾

信贷是否持续高增长，是关键的问题：华创投顾部债市早盘策略（2023-2-13）

【华创投顾部市场跟踪】上周五美股小幅波动，其中道指涨0.5%，标普500指数涨0.22%，纳斯达克跌0.61%。美国10年国债收益率上涨8bp，报3.74%，2年期美债收益率涨3bp，报4.51%。WTI 3月原油期货收涨1.66美元，涨幅2.13%，报79.72美元/桶；布伦特4月原油期货收涨1.89美元，涨幅2.24%，报86.39美元/桶。LME期铜收跌126美元，报8858美元/吨，LME期镍收跌1348美元，报27794美元/吨。

海外市场：（1）美国2月密歇根大学消费信心初值66.4，高于预期和前值；1年通胀预期为4.2，高于预期和前值；5年通胀预期2.9，和市场预期，前值持平。（2）媒体报道，克里姆林宫上周五表示，俄罗斯已与OPEC+的部分成员就其3月份每天减产50万桶的决定进行了会谈。在做出决定之前，俄罗斯没有与OPEC+集团进行正式磋商。（3）据环球网援引路透报道，拜登政府计划完全禁止对一些中国科技公司的投资，并加强对其他公司的审查。报道称，预计该禁令将适用于一些与芯片生产领域相关的投资。

国内方面：（1）中国1月社会融资规模增量5.98万亿元，为2022年1月以来最高，比上年同期少1959亿元；新增人民币贷款4.9万亿元，同比多增9227亿元；M2货币供应同比增12.6%，增速比12月末低0.8个百分点；社融增速为9.4%，较去年末下降0.2个百分点。

今日关注：

（1）社融弱，主要是受到信用债和政府债发行较少的影响，信贷高增长的主要贡献是企业部门，主要是基建和制造业；居民部门贷款需求较弱，并且贷款下降速度超过房地产销售下降速度，说明提前还贷的情况更为加剧。1月份票据融资负增长，从往年看，年初票据融资增长都缓慢，因为银行要抢占好客户，把信贷做实。不过，随后信贷需求下降，票据规模则会持续反弹。M2和社融之间的差放大，意味着资金空转的程度有所放大。

展望后期，我们认为居民需求才是经济的核心，如果居民的贷款需求不能回升，意味着居民购房和消费需求低迷，那么企业端的贷款需求回升的持续性就存疑。因此，信贷高增长的情况能否持续，存在较大的不确定性，这也是上周五公布金融数据后，利率不升反降的原因之一；另外的原因则是市场对金融数据超预期已经充分的预期。

本周海外市场需要关注美国通胀数据，国内需要关注MLF续作的情况和资金面的波动。

伴随着复产复工的深入，我们需要继续观察高频数据来判断经济复苏的节奏，在没有明确的宏观方向出来之前，债券市场或窄幅波动。策略上，如果利率上行，建议机构可以继续积极的布局配置。

资金继续宽松：华创投顾部债市午盘策略（2023-2-13）

【华创投顾部市场跟踪】周一早盘利率小幅的下行，资金松带动债券市场走强。央行今日进行460亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.00%，与此前持平。因今日有1500亿元7天期逆回购到期，实现净回笼1040亿元。股市方面，涨多跌少，其中消费，建筑表现较好；银行，农业表现较差。商品方面，焦炭等黑色系期货下跌，

午后关注：

（1）资金逐步宽松，需要关注资金利率维持低位的持续性，因为影响市场利率的关键是资金利率的中枢水平。如果中枢水平的利率越低，对债券的利好越明显。

15号到期3000亿的MLF，续作规模影响市场预期。不过，利率方面，我们认为暂时不会调整。市场更多的焦点还是在续作的规模上。

（2）股市今日表现较强，北向资金持续净买入。需要关注人民币汇率的变化，最近升值趋势放缓，如果贬值形成趋势，或对外资流入股市的速度形成影响。

整体而言，如果资金保持宽松，利率或小幅下行，但在宏观数据不明朗的情况下，利率下行空间也较为有限。

朱德健  SAC：S0360622080006