安如泰山 信守承诺
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降低预期，回归基本面
资金对于行情的“抢跑”速度更加提前了，2022年12月份，双硅（尤其是硅铁）上涨的行情其实并没有太多道理，基本面供需矛盾不突出，价格没有飙升太多，不过现货生产利润倒是很可观，接近1000元/吨。我们认为，这种信号是资金对于碳中和与碳达峰方面政策的期待，不过之后的政治会议中并没有相关内容的积极推进，于是上涨行情告一段落。可以说还没有到2023年，行情的可能性已经消耗完了一个可能的驱动。对比2022年初，资金对相关政策的期待持续了将近三个半月。可见资金反应更加迅捷。重回基本面的判断，参照2018~2019年的行情，双硅行情的主要矛盾更多的是对于需求端的判断。
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价格顶部，买方接受度较低
双硅下游买方主要是钢厂，从基本面的角度分析钢厂对于价格的接受度是相对简单的。根据硅锰钢厂可用库存天数2022年12月数据的反馈，从11月份极低的水平大幅回升至正常区间，1月份数据延续累库趋势至历史数据中高库存区间。
需求端，钢厂开工率并不高，春节后钢厂开工率恢复依旧缓慢，由此可以推断钢厂内硅锰库存仍然在较为健康的状态。从基本面来看，钢厂对于高价货源的采购心态大概率是厌恶的。
从供应方面来看，硅锰的供应较为充裕，年后由于桂林地区下调电费，使得2月份开工率有所上行。虽然需求端仍未发力，但是在利润的刺激下，目前开工率属于正常水平。
硅锰盘面价格表现出的抗跌主要系成本端锰矿的支撑力度较强。2022年12月下旬，加蓬铁路损坏导致主流矿山Comilog报价延期，且铁路运输恢复后一段时间内运输效率仍然较低，导致Comilog对我国3月份远期锰矿报价环比抬升，且发运量降低至常量的40%以下。我们判断，锰矿的故事并未结束，国内锰矿价格将会在此事件影响下维持高位，进而，对硅锰价格形成强力支撑。主流矿山Comilog2022年四季度报告将会在本月22日发布，预计报告中将对加蓬铁路影响做出评估，具体内容请关注《【矿山季季观】锰矿系列报告》。
钢厂硅铁可用天数跟硅锰类似，在2022年11月份出现历史低值，12月份开始回升，1月份到达较为正常的库存水平。
从需求方面来看，除了钢厂需求并未启动以外，金属镁的需求有所下滑，1月份产量恢复至7.5万吨左右的正常水平。而出口方面的需求预计仍能维持在3.5万吨左右，这个数据绝大部分来自于俄乌冲突带来的溢出效应。目前，俄乌冲突的声音渐弱，预计溢出效应影响会进一步走弱，硅铁出口数据仍有下降空间。从日韩的制造业PMI数据来看，均处于50以下，判断传统的出口需求实际上已经走入较差水平。
由于春节后硅铁生产利润仍然是较为可观的，所以硅铁的周度产量逐周上行，目前硅铁市场库存累增水平较高，但是在对需求预期较差的前提下，预计钢招价格较为承压。
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价格底部，参考卖方成本线
硅锰生产成本&利润（元/吨）
数据来源：Mysteel，国投安信期货整理计算
硅铁生产成本&利润（元/吨）
数据来源：Mysteel，国投安信期货整理计算
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交易策略建议
价格重回基本面指导，主要矛盾回归需求端，我们需要降低高波动率的预期。在需求仍未发力的背景下，我们建议逢高做空硅铁2305合约，下方支撑空间暂看7650~7300，策略周期一个月左右。套利策略方面，由于硅锰的成本支撑短期内仍然强于硅铁，所以我们同样建议做多硅锰做空硅铁套利策略，目标价位-200左右。
【风险提示】
国投安信期货
黑色首席 曹颖 投资咨询号：Z0012043
高级分析师 何建辉 投资咨询号：Z0000586
高级分析师 韩倞 投资咨询号：Z0016553
高级分析师 李啸尘 投资咨询号：Z0016022