上个月，因为多次参与读书会分享，受艾勇老师的邀请，非常荣幸一起录制了一期《成为巴菲特》的播客，主要聊了聊读巴菲特股东信的一些心得和体会，目前已经可以收听。

录播客主要是聊天，会比较随意，但艾勇老师在聊天中提出的几个问题值得认真回答。下面是我结合播客的内容，对这几个问题更加书面的回答。

• 这一套投资方法是非常容易理解的。比如公司的价值就是未来自由现金流的折现，比如股票是公司所有权的一部分。
• 这一套投资方法也是经过验证可以复制的。无论是巴菲特、芒格，还是后来的李录、段永平、帕伯莱，还有中国数不清正在实践的投资者。借用之前师兄的一句话：「成功的价值投资经历可以强化对价值投资的信心，总结正确的经验，让投资进入良性循环，在成功中不断完善提升投资能力。久而久之，就会慢慢体会到通过价值投资在证券市场盈利是很简单的，亏损是很难的。」
• 这一套投资方法还有非常强的竞争优势。正如李录先生说的，我们在投资企业的时候会发现，「投资最核心的问题，就是要理解商业的竞争格局。几乎所有你发现能够挣钱的企业，别人发现了之后也会进来。如果不挣钱的企业，你自己都要放弃，所以也持续不久。一个企业如果挣钱，或饿着挣得比较好，投资回报比较高，一定会吸引到很多的竞争者。参与竞争的绝大部分企业没有竞争优势。很多企业只是正好在这个时段里面可以挣这个钱，接着就没了。但有一些企业能够在长时间之内挣的钱和对资本投入的回报很高，这样的企业本身是少数。」如果把我们看成一个个在股票市场竞争的小企业，也是如此。大量的投资策略我还不太理解为什么能够持续从市场赚到钱，而不必担心竞争。但这一套投资方法我能理解。

• 27 岁的巴菲特就已经能够买入公司、进入公司董事会，准备亲手操刀拆解公司了。27 岁。
• 买入前估值极其便宜，只有 0.25x P/B。
• 公司虽然是烟蒂，但是收入和净资产还是增长的，现金并没有被蚕食。
• 巴菲特买入成本对应的公司 P/B 在 0.37x，预期快速变现的公司 P/B 在 0.47x，预期收益率只有 27%。可见年轻的巴菲特还是非常格雷厄姆式的投资者。
• 32 岁在芒格的介绍下，聘用哈里·博特尔，在他的努力下，预期收益的 27%变成了实际收益的 131%。

• 监管从来都是市场的参与主体之一（不信翻翻教材），各国的监管都会对各国的企业产生影响，无一例外。所有企业都要接受这个事情，而且政策是外生变量，我们无法改变，无法预测，只能应对。
• 如果长期在市场中，政策的脉络是有迹可循的，甚至逻辑性和一致性非常强的。我拿教育行业的双减政策举个例子好了。如果你认真研究教育行业，你会知道，政策从来都是这个行业最大的风险点，这是其一。在 2017 年左右，政策开始整顿幼儿园上市，后来开始整顿民办教育，甚至有朋友去翻了大大之前的文章，说这个事情早有打算。话虽然是开玩笑说的，但同样说明问题。很多人认为政策是黑天鹅，在我看来，是自己没有做好研究，没留好安全边际（无论是仓位上还是价格上）。即使发生了不好的事情（毕竟我们无法预测），它对你的损害应该是可控的，有限的。
• 资本市场政策的不完善反而导致了市场波动加大，这给投资者带来的更多是机会，而不是风险。我们可以在更低的价格上买入公司，也可以在更高的价格上卖掉公司。

• 证券化程度没那么高（过去 20 年的维度，最近高很多了）或没那么早（大量企业的成长在上市前）；
• 资本市场制度不够完善，上市退市都难，自由流动难（最近几年好很多了）；
• 缺乏有效的度量（标的不在同一个市场，分散在 A/H/中概，缺乏有效的指数度量，包括编制方法问题）；
• 国有企业甚至私企承担了一部分的公共服务或者提供了一部分的公共物品，导致成本上升，回报率变低。