市场观点：循序渐进
4月市场延续震荡格局，行业快速轮动呈现结构性行情特征，“中特估”涨幅持续扩大、TMT板块行情内部分化。市场着重关注的政治局会议政策定调变化较小，着力强调形成扩大内需合力，宏观政策力度并未收紧，市场担忧缓释。展望5月，市场整体有望继续维持2月以来的震荡格局，当前并无大级别上涨机会或者大跌风险，机会仍以结构性为主。4月制造业PMI跌破荣枯线、疫情二次感染风险仍存，内部经济修复斜率有所放缓；流动性边际调松、资金合理充裕延续；外部5月美联储加息25BP几无悬念，海外扰动进一步减少提振市场风险偏好。整体环境下市场延续震荡格局的概率大。配置上建议5月关注复苏与科技双主线：一是经济复苏重点转向需求端，消费风格更需重视，重点关注食品饮料、医药生物、美容护理及社会服务；二是TMT产业行情未休，仍可优选结构性方向，建议关注传媒、通信和电子。
警惕疫情二次冲击对市场主体信心的影响，经济修复斜率边际放缓。根据发达国家经验显示，在防疫放开4-6个月后可能出现不同程度二次冲击，当前我国已放开超过4个月，叠加近日疫情二次感染案例，市场主体信心担忧仍存，4月制造业PMI跌落荣枯线之下。服务业内生修复仍然维持较高斜率，但商品需求与生产均有所放缓，Q2经济修复环比斜率有可能边际放缓，值得密切关注。
5月流动性充裕延续，整体中性偏乐观。货币政策定调未变，经济复苏斜率边际放缓、市场降息预期升温，预计5月利率重回博弈政策预期变化，长端利率震荡横盘概率较大；4月末银行间资金缺口大幅缓解，短端资金价格略降。信贷4月预计同比多增、环比增长下降。
政治局会议并未收紧政策，5月美联储加息25BP几无悬念。从政治局会议公报看，并未提及或暗示收紧政策，而是有望继续发力稳增长，市场担忧政策收紧的情绪逐步解除，风险偏好有望继续回升。5月美联储加息25BP几无悬念已在市场预期中，加息周期暂停甚至大概率结束，且在美国经济衰退来临前，有望推动风险偏好回暖。
行业配置：消费复苏有望被进一步定价，TMT仍可挖掘优选方向
经济复苏斜率已经被验证，AI商用和数字中国建设带来的TMT产业浪潮未休，配置上复苏与科技齐头并进。具体地，5月可配置两条投资主线：第一条是经济复苏重点转向需求端，消费风格需更加重视，尤其是食品饮料、医药生物、美容护理及社会服务等行业；第二条TMT产业行情未休，建议在传媒、通信和电子中挖掘细分机会。
①经济复苏重点转向需求端，消费风格尤其是服务消费更需被重视。
4月28日中央政治局会议强调“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”；4月PMI数据显示服务业景气维持高位；消费者信心指数和居民就业数据均指向消费能力恢复。因此在5月推荐重点关注消费风格，主要包括食品饮料、医药生物、美容护理及社会服务等行业。
②TMT产业行情未休，仍可挖掘细分机会。
随着市场对一轮TMT行情的理解加深和估值水平的提高，TMT行情出现波动在所难免，但从横向对比新能源行情涨幅和纵向对比过去5年估值角度来看，细分领域仍有空间。建议在传媒、通信和电子中挖掘细分机会。
风险提示
疫情二次感染或反复感染，美联储货币政策超预期，美国经济衰退超预期，政策解读存在偏差等。
4月市场延续震荡格局，行业快速轮动呈现结构性行情特征，“中特估”涨幅持续扩大、TMT板块行情内部分化。市场着重关注的政治局会议政策定调变化较小，着力强调形成扩大内需合力，宏观政策力度并未收紧，市场担忧缓释。展望5月，市场整体有望继续维持2月以来的震荡格局，当前并无大级别上涨机会或者大跌风险，机会仍以结构性为主。4月制造业PMI跌破荣枯线、疫情二次感染风险仍存，内部经济修复斜率有所放缓；流动性边际调松、资金合理充裕延续；外部5月美联储加息25BP几无悬念，海外扰动进一步减少提振市场风险偏好。整体环境下市场延续震荡格局的概率大。配置上建议5月关注复苏与科技双主线：一是经济复苏重点转向需求端，消费风格更需重视，重点关注食品饮料、医药生物、美容护理及社会服务；二是TMT产业行情未休，仍可优选结构性方向，建议关注传媒、通信和电子。
警惕疫情二次冲击对市场主体信心的影响，经济修复斜率边际放缓。根据发达国家经验显示，在防疫放开4-6个月后可能出现不同程度二次冲击，当前我国已放开超过4个月，叠加近日疫情二次感染案例，市场主体信心担忧仍存，4月制造业PMI跌落荣枯线之下。服务业内生修复仍然维持较高斜率，但商品需求与生产均有所放缓，Q2经济修复环比斜率有可能边际放缓，值得密切关注。
5月流动性充裕延续，整体中性偏乐观。货币政策定调未变，经济复苏斜率边际放缓、市场降息预期升温，预计5月利率重回博弈政策预期变化，长端利率震荡横盘概率较大；4月末银行间资金缺口大幅缓解，短端资金价格略降。信贷4月预计同比多增、环比增长下降。
政治局会议并未收紧政策，5月美联储加息25BP几无悬念。从政治局会议公报看，并未提及或暗示收紧政策，而是有望继续发力稳增长，市场担忧政策收紧的情绪逐步解除，风险偏好有望继续回升。5月美联储加息25BP几无悬念已在市场预期中，加息周期暂停甚至大概率结束，且在美国经济衰退来临前，有望推动风险偏好回暖。
警惕疫情二次冲击对市场主体信心的影响，经济修复斜率边际放缓。根据发达国家数据显示其在防疫放开4-6个月出现不同程度的二次冲击，当前距离防疫放开已过4个月，市场主体信心担忧仍存，4月制造业PMI跌落荣枯线之下。服务业内生修复仍然维持较高斜率，但商品需求与生产均有所放缓，Q2经济修复环比斜率仍值得密切关注。预计4月社零同比8.2%，固投累计同比6.6%，其中制造业投资6.7%、基建投资9.2%、房地产开发投资-5.5%，出口同比3%。
PMI重回荣枯线之下，市场主体信心恐受疫情二次冲击担忧而走弱。4月制造业PMI为49.2%，较上月回落2.7个百分点，防疫放开后首次跌破荣枯线。对于5月份疫情二次冲击的担忧，可能是市场主体信心走弱的重要原因。①生产、新订单收缩明显。4月生产指数为50.2%，仅略高于荣枯线；新订单和出口订单指数分别为48.8%和47.6%，表明内需外需均有所收缩。②就业压力仍不容忽视，从业人员指数在荣枯线下继续下探。4月从业人员为48.8%，较上月下降0.9个百分点。3月调查失业率中青年失业率达19.6%，在非毕业季达历史次高水平，表明结构性就业问题仍存，恐继续拖累居民就业和收入修复。③服务业复苏势头依然较好。4月份，服务业PMI为55.1%，仍在55%以上高景气区间。从行业情况看，与居民出行和消费密切相关的交通运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数高于60.0%，行业业务总量明显增长，五一出行火爆与之相互印证。从不同规模的企业制造业PMI来看，各类型企业PMI均有不同程度回落，尤其是大型企业回落较多，且大中小企业PMI基本均处于49%左右，表明当前市场主体信心仍需提振。
汽车支撑商品消费走强，服务消费延续向好态势。4月前3周乘用车批发和零售当周日均销量平均值分别为4.3万辆和4.7万辆，同比分别上涨89.3%%和73.3%，汽车消费与去年同期低基数相比明显反弹。典型消费品价格基本持平：义务小商品指数4月较上月持平于101附近，中关村电子商品指数较上月持平于82.7，柯桥纺织价格指数小幅下降至106.4。服务类消费明显向好，4月商务出行延续火爆，同时电影市场明显转好，电影票房收入较去年同比大增326%。预计4月份商品消费相比去年同期低基数同比增速维持强势，社零增速有望达8.2%。随着居民就业和收入逐渐向好，消费复苏的内生动力更加充足，去年低基数已有贡献，但PMI新订单走弱趋势不容忽视，预计社零增速不会太高。服务类消费继续向好，出行受商务活动恢复提振明显，其余服务消费延续内生修复。
生产端整体维持平稳、略有收缩。唐山产能利用率、PX开工率、汽车轮胎开工率整体趋稳，企业工业利润同比下降并未影响企业开工热情，下游需求整体维持平稳。4月钢材预估日产量较3月继续提升，表明基建类开工有望进一步提速。
通胀方面，食品价格仍拖累CPI，基数走低PPI同比降幅有望收窄。猪肉价格继续回落，4月前3周价格均值20.86元/公斤，与3月周价格均值21.61元/公斤相比小幅下降，与去年4月均值同比涨幅缩小至8.4%。根据商务部公布的蔬菜价格指数推算，3月蔬菜价格指数同比下跌24.2%。服务类价格虽然出行、酒店等领域有提升动力，但食品、燃油下行拖累仍然明显。综合来看，预计4月CPI在0.6%左右，如食品价格难以上行则CPI缺乏上行动力。美联储大概率将政策利率提升至5%-5.25%期间，加息预期走强，原油价格虽有超预期减产支撑但仍走弱。而去年同期基数在3月到达阶段性顶点后下降，受此影响下，预计4月PPI同比增速在-1.8%左右，上半年大概率难回正。
地产销售改善有所减弱，不同城市之间销售改善有所分化。4月，钢材、水泥等建材价格有所下降，主要是受上游能源和原料端价格拖累。30个大中城市商品房销售面积增速同比继续为正，但同比增速较3月有所收窄（但由于30城口径调整，一线城市外的数据可比性减弱）。我们认为，投资端基建与制造业投资依然予以支撑，地产投资“渐进式”复苏态势不改。①一二三线城市分化表明当前地产销售改善的可持续性仍然有待观察。尤其是4月第4周，二线城市、三线城市当周商品房销售面积同比分别为5.95%和-3.84%，增速降幅较为明显，而一线城市商品房销售维持在100%左右的较高水平。②居民部门购房信心依然偏弱。由于4月底全国统一房地产登记完成，市场担忧这释放了居民房地产征收房产税可能提速的信号，可能会对近期房地产市场交易造成一定影响，买方观望情绪有所增加。③近期地产调控放松政策较为冷淡，也未出现明显的刺激信号。因此，地产投资仍然以内生的渐进式修复为主，我们认为拐点可能需要在下半年才会出现。
5月流动性整月预计偏宽裕。政治局会议政策基调未变，强调扩大需求，发力点仍在信贷端。4月底政治局会议表述显示货币政策基调并未发生改变，强调“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力”。预计后续货币政策仍会加力推进企业及居民信贷，用以有效带动民间投资及刺激服务类消费。此外5月MLF到期仅1000亿元，预计央行仍维持超额投放操作。
利率重回博弈政策预期，长端利率预计横盘震荡概率较大、短端资金价格略降。4月最后两个交易日长端利率下破2.8%，后续长端利率向上面临以下掣肘：①经济复苏斜率放缓。虽然二季度经济增速仍在修复中，但4月PMI跌破荣枯线至49.2，经济复苏较预期更慢，打开长端利率向下空间；②一季报披露后工业企业利润降低，市场对降息降准的宽松预期升温。预计5月利率重回博弈政策预期变化，震荡横盘概率较大。4月下旬央行每日投放逆回购规模较小，但资金价格仅微幅上升，叠加金融数据中3月非银行金融性机构存款多增，侧面证实证实银间资金缺口较小、资金紧张程度较一季度明显缓解。预计后续5月短端资金价格将略降，银间流动性延续充裕状态。
低基数及惯性影响下社融仍将向好，4月信贷预计同比多增、环比增长下降。3月社融总量及结构均走强，居民融资需求改善。3月社融、信贷数据延续强势，除信贷外其它分项亦有所改善，居民短贷、中长贷均出现同比多增、明显向好。企业中长期、短期贷款好转，表明长期投资及短期生产资金的向好，而票据融资减少则表明信贷冲量占比较低；居民端短贷及中长贷的改善分别证实居民消费以及地产销售回暖。后续来看，虽然市场担忧一季度强势投放操作会挤压二季度信贷空间，但去年4月社融增量规模相对较低，基数及惯性影响下4月社融预计仍将向好。值得注意的是一季度信贷开门红后，市场当下对强势信贷已逐步脱敏，存款高增、资金流入银行间，信贷对增长的拉动作用减弱。
政治局会议并未收紧政策，市场担忧有所缓解。4月28日，中央政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作，此前市场担忧一季度国内经济向好可能导致刺激政策有所收紧。而从会议公报上看，中央政治局会议并未收紧政策，虽然会议指出“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期……经济运行实现良好开局”，但同时强调“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”以及“统筹推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解……推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”，表明决策层将继续发力稳增长。我们也注意到，本次中央政治局会议公报中几大领域政策值得关注：①新能源领域，会议要求“巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”；②人工智能领域，会议要求“重视通用人工智能发展，营造创新生态，重视防范风险”；③扩内需领域，会议要求“多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费。要发挥好政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资”；④房地产领域，会议要求“因城施策，支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼、保民生、保稳定工作，促进房地产市场平稳健康发展，推动建立房地产业发展新模式”。我们认为，随着市场对于中央政治局会议宏观政策收紧的担忧逐步解除，市场风险偏好有望继续回升。
5月美联储加息25BP几无悬念，但加息周期大概率结束有望推动风险偏好回暖。美国2023Q1实际GDP环比折年1.1%，低于市场预期1.9%，显示美国经济有所走弱。但通胀高粘性依然不容忽视，核心PCE价格指数环比增4.9%，高于预期4.7%。基于我们此前对美联储克拉里达规则分析，核心PCE在美联储利率决策规则框架中占据重要地位，而核心PCE维持高位给5月美联储继续加息充足的理由，克拉里达规则拟合值显示5月FOMC利率指引为5.19%，即加息概率较大。同时，美国经济虽然有所减弱，但银行业信贷风险基本得到控制，通胀高位稳步回落，也都支持5月美联储加息25BP并结束本轮加息周期的判断。预计加息后，市场有望在美联储声明和官员表态中寻找更多前瞻性指引，一旦美联储结束本轮加息释放出信号或者市场形成较为一致的预期，将推动风险偏好有所回暖。
经济复苏已经被验证，AI商用和数字中国建设带来的TMT产业浪潮未休，配置上复苏与科技仍是两大重要方向。回顾4月市场行情表现，A股延续行业之间的快速轮动，整体呈现TMT由强至弱调整，消费和金融风格相对走强格局。展望5月，中央政治局会议定调经济复苏重点转向需求端，并且经济数据也已验证消费复苏力度，消费风格或将进一步迎来市场的重新定价和共识，而TMT行情从估值和涨幅角度来看仍然存在可以优选的方向，因此5月推荐消费复苏和TMT行情并重。
具体地，5月可配置两条投资主线：第一条是经济复苏重点转向需求端，建议重点关注消费风格的食品饮料、医药生物、美容护理及社会服务；第二条TMT产业行情未休，仍可优选方向，建议在传媒、通信和电子中继续挖掘细分机会。
经济复苏重点转向需求端，建议更加重视消费风格。4月28日的中央政治局会议通稿中指出“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”，并强调“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”，后续有望见到各类促消费措施落地，在5月政策层面将对消费风格形成利好。4月PMI数据显示服务业景气维持高位，在一季度社零超预期的基础上或能推动消费复苏加快；并且消费者信心指数和居民就业数据均指向消费能力恢复，2022年以来积累的超额储蓄可得到释放，在经济基本面上支持消费风格走强。因此5月建议更加重视消费风格，具体到申万一级行业包括食品饮料、医药生物、美容护理及社会服务。
景气指标与业绩验证消费复苏力度，食品饮料有望迎来机会。食品饮料在春节假期之后走势偏弱，市场对其最大的顾虑就在于消费需求动能不足。但就我们所跟踪价格数据而言，具有食饮行业代表性的白酒和啤酒价格保持稳定，并未出现需求不足时以价换量的情况。并且食品饮料行业一季报表现亮眼，以中位数统计食品饮料一季报营收同比增速为10.42%，净利同比增速为23.10%。在市场有望重新定价消费复苏成色且景气指标业绩相互验证的情况下，5月食品饮料有望迎来机会。
医疗及美容需求长期释放，提升医药生物和美容护理配置价值。疫情期间因医疗系统承压有大量医疗手术及医疗美容需求积压，在居民消费意愿和能力双双得到修复的情况下，这部分需求将在长期得以释放，由此提升医药生物和美容护理行业整体的配置价值。
线下活动及旅游出行显著恢复，社会服务同样值得配置。根据交通运输部数据，“五一”假期前三天全国铁路、公路、水路、民航发送旅客总量近1.6亿人次，比2022年同期增长161.9%。根据中国旅游研究院预测，4月29日至5月3日期间的出行人数将比2019年同期增长4%，，旅游收入预计将超过1200亿元人民币，约为疫情前水平的83%。在“五一”假期之间，一线城市地铁客流量和航班执行架次均维持在疫后的绝对高位水平，分别显示居民线下活动和旅游出行得到了显著恢复。因此“五一”假期之后市场有望再审视线下活动和旅游出行的复苏力度，相关的社会服务也将迎来配置机会。
TMT产业行情未休，仍可优选结构性方向。自春节假期以来，在AI商用落地和“数字中国”建设的利好下TMT行情持续演绎。随着市场对一轮TMT行情的理解加深和估值水平的提高，TMT行情出现波动在所难免，但从涨幅和估值角度来看细分领域仍有空间。建议在传媒、通信和电子中挖掘细分机会。
纵向比较TMT估值仍有抬升空间。以PE_TTM来看，传媒为46.9x，通信为30.7x，计算机为69.4x，电子为35.9x，较过去5年中的PE_TTM高点分别还有15.1x、22.0x、22.1x和28.7x的差距，因此单纯从估值角度来看仍有抬升空间。
横向对比新能源产业行情，本轮TMT行情仍在发展初期。2020年起的新能源产业行情自2020年4月开始至2021年12月高点历时近20个月，电力设备指数最大涨幅达220%。无论是从持续时间还是从上涨幅度上来看，本轮TMT行情还有很大的演绎空间。参照新能源产业行情，在累计涨幅达50%之后也出现了一段时间的震荡调整，但从长期来看，调整时更是介入时机。
对于TMT中各行业，分化在所难免，短期传媒与通信更优，长期看好电子。从本轮TMT行情发展至今已经经历过相关概念的普涨，但随着市场对AI商用和数字中国建设的理解加深，TMT行情终将走向分化。就短期来看，传媒中的游戏和广告营销直接受益于AI大模型提升生产力和降低成本，而出版和数字媒体作为语料库提供者的逻辑也较为清晰；相较于算计需求落地的不确定性，AI训练对高速率网络的需求已经显现，因此通信侧运营商和光模块更有可能完成业绩释放。长期来看，电子虽然目前受累于一季报业绩不佳和全球消费电子周期回正延迟，但AI应用背景下对算力需求提升和消费电子周期回正是确定性较高的事件，因此电子更具长期机会。
4月主要股指表现分化，稳定、金融风格占优。上证指数上涨1.54%，深证成指下跌3.31%，创业板指下跌3.12%，沪深300下跌0.54%，上证50上涨0.59%，科创50上涨0.39%。按风格来看，稳定风格上涨6.32%，金融风格上涨4.45%，消费风格下跌1.93%，周期风格下跌2.96%，成长风格下跌3.46%。大盘指数下跌0.72%，中盘指数下跌2.77%，小盘指数下跌1.54%，茅指数下跌3.57%，宁组合下跌4.52%。
4月两市成交额持续维持在万亿以上，北向资金小幅流出。成交方面四月延续了三月的火爆情绪，全部交易日的成交额均位于万亿上方，4月日均成交额11388.81亿元；受耶稣受难日影响，本月沪深港通仅15个交易日开放，4月中上旬维持流入态势，下旬有关中央政治局会议上经济定调的传言多变，北向资金离场，整个4月北向资金合计净卖出45.53亿元。
本月行业下跌为主，“中特估”涨幅扩大，TMT表现分化。本月涨幅前五的行业为传媒（13.06%）、建筑装饰（10.33%）、非银金融（5.82%）、石油石化（5.75%）、银行（4.18%）。本月表现相对较差的行业为基础化工（-7.74%）、电子（-7.50%）、计算机（-6.99%）、商贸零售（-6.07%）、食品饮料（-5.96%）。
业绩、政策双驱动，“中特估”辐射范围扩大。本月“中特估”辐射范围从传统周期行业扩大到了国有行、大金融。基建链条经3月调整后，本月再创新高，中国铁建(35.03%)、中国交建(16.95%)本月涨幅较大；石化链条虽然原油冲高回落，景气有所波动，但三桶油全月期间均表现强势；银行在经济数据回暖，金融数据超预期的催化下维持上行，大型国有银行本月表现更优，邮储银行(18.49%)本月领涨国有行；保险行业一季度业绩普遍超预期，本月后来居上，中国人寿(17.15%)、中国平安(13.60%)涨幅较大。
TMT表现分化，政治局会议表述重燃传媒行业做多情绪。TMT经历连续大涨之后估值到达偏高位置，四月以来海外对人工智能的监管意向不断趋严，利空打压下估值开始回落，四月下旬TMT走势再度分化，前期强势的计算机、通信设备延续调整态势，通信服务下三大运营商更多按照“中特估”逻辑定价，而传媒板块下的游戏、出版、广告继续大幅上行，四月最后一周市场开始交易中央政治局会议的预期表述，表述中决策层对AI应用的提及偏积极，传媒板块涨幅再度扩大。
风险提示
国内政策收紧超预期；美国加息预期再强化；美国经济衰退来临或风险超预期；中美关系超预期恶化等。
重要提示
本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《（月报）循序渐进》（发布时间：20230503），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
重要声明（向上滑动）
报告分析师
分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007
分析师：刘 超 执业证书号：S0010520090001
联系人：任思雨 执业证书号：S0010121060026
联系人：张运智 执业证书号：S0010121070017
联系人：黄子崟 执业证书号：S0010121090007
适当性说明
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供华安证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以华安证券研究所发布的完整报告为准。若您并非华安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户。市场有风险，投资需谨慎。
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
免责声明
华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。
本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。
投资评级说明
以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：
行业及公司评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。
往期报告链接
【华安策略丨【华安策略丨二季度策略】可以乐观些，复苏与科技并进—2023Q2季度A股投资策略月观点】拨云见日，复苏之光乍现
华安策略公众号
微信号 : HAstrategy
点击蓝字关注我们