经济观察网 记者 欧阳晓红

一

这一天终会到来，因疫情、地缘冲突等阻隔的全球并购还会重启；届时，国际资本流向如何？跨国并购资本的风向怎么吹？何谓跨境并购的道与术？

似乎近期美国商业巨头的频频造访重新点燃了市场对于“开放”之热情；进入二季度，不同维度的经济金融数据下行也开始让市场认为，要发展可能也离不开“外循环”。

国家外汇局最新数据显示，按美元计值，2023年5月，银行结汇1993亿美元，售汇1960亿美元。1-5月，银行累计结汇9322亿美元，累计售汇9387亿美元。

国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英6月15日就此答记者问时表示，我国外汇市场供求延续基本平衡。5月份，银行结售汇、企业和个人等非银行部门跨境收支均呈现顺差，规模分别为33亿和19亿美元。综合考虑其他供求因素，境内外汇市场供求延续基本平衡。

“市场预期保持平稳，外汇交易理性有序。”王春英说，5月份，结汇为72%，环比基本持平，市场主体结汇意愿继续处于近1年高位，总体呈现“逢高结汇”的理性交易模式。售汇率为70.4%，环比下降0.7个百分点，市场主体购汇意愿基本稳定。

6月16日，美元指数报102.24；人民币中间价报7.1289，离岸人民币兑美元汇率（CNH）报收7.1281，人民币汇率相对企稳；当周（6月12-16日）得益“稳增长”政策的加码，资本市场信心和风险偏好得以提振，当日，沪指、深证成指、创业板指分别报收3273.33（+0.63%）、11306.53（+1.11%）、2270.06（+1.44%）。 

以当日为基准，北向资金转向流入，近5日、近10日、近30日、近60日分别净买143.91亿、161.21亿、121.55亿、388.06亿。

“主要渠道跨境资金流动总体稳定。”王春英指出，资本项下，外商来华直接投资资本金保持净流入，外资投资境内债券市场进一步向好，境内主体对外直接投资和对外证券投资保持平稳有序。

不过，6月21日，沪指（-1.31%）、深证成指（-2.18%）、创业板指（-2.62%）均收跌；美元指数报102.57，CNH报7.1908；当日北向资金净流出6.41亿。而前一日，即6月20日，1年期贷款市场报价利率（LPR）、5年期以上LPR均下调10BP；可谓“双降”。可见，当下经济景气水平有待提升，市场情绪仍不稳定。

另据媒体报道，今年全球并购交易规模为1.1万亿美元，较2022年同期少了约9000亿美元。这并非偶然，全球并购交易的热度重新升温，可能需要满足“全球经济复苏、投资者信心提升、政策环境利好与监管政策稳定”等条件。

据联合国贸易和发展组织发布的《世界投资报告（2021）》，FDI 的所有组成部分都在下降。新项目投资的全面收缩，加上跨境并购的放缓，导致股权投资流动减少了 50%以上。随着跨国公司利润平均下降 36%，外国子公司的再投资收购也出现下降。

报告指出，疫情对全球 FDI 的影响集中在2020年上半年。下半年，跨境并购和国际项目融资交易基本恢复。但对发展中国家更重要的绿地投资，在整个 2020年和2021年第一季度继续呈现负增长趋势。

不过，中国贸促会研究院的《中国企业对外投资-现状及意向调查报告（2021年版）》称，2021年 , 在全球跨境直接投资强势反弹和中国加快构建新发展格局背景下，近八成中国企业维持和扩大对外投资意向。该调查依托全国贸促系统资源，覆盖国内20多个省份，调研1013家中国企业。

数据显示，2016-2020 年，全球跨境投资连年下滑，但中国对外直接投资流量和存量连续四年稳居全球前三。2020年，中国对外直接投资流量达1537.1 亿美元，同比增长12.3%，首次位居全球第一; 截至2020年底，中国对外直接投资存量达 2.58 万亿美元，仅次于美国（8.13万亿美元）和荷兰（3.8万亿美元）。

2021年，全球外国直接投资总额强劲反弹，从2020年9290亿美元增至 1.65万亿美元，同比增长77%，超过新冠肺炎疫情前水平;其中中国对外投资表现亮眼，全行业对外直接投资9366.9亿元人民币，同比增长2.2%（折合1451.9 亿美元，同比增长9.2%）。

正如，外汇局数据所显示，中国国际投资头寸表（年度）的资产端来看，2020、2021、2022年末的直接投资分别是25807亿美元、27852亿美元、27950亿美元；其中，这三年来的股权投资分别是：22638亿美元、24896亿美元、24307亿美元；可见，2021年的增速较快，但在2022年相对放缓；2023年或趋于下行。

二

走过一季度的超预期反弹，二季度开始，经济金融数据均下滑。

6月16日召开的国务院常务会议指出，当前我国经济运行整体回升向好，随着前期政策措施的出台实施，市场需求逐步恢复，生产供给持续增加，物价就业总体平稳，高质量发展稳步推进。同时，外部环境更趋复杂严峻、全球贸易投资放缓等直接影响我国经济恢复进程。

平安证券首席经济学家钟正生分析，6月16日国常会传递三点信息：一、对外部环境的担忧加剧；二、释放积极的“稳增长”政策信号，后续将较快出台。会议表示“围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施；三、依然重视经济结构的优化。高质量发展诉求下，新一批产业政策值得期待。

“全球贸易投资放缓”或是当下全球跨境投资并购活动趋冷的重要原因之一。

但历史总要向前推进。“全球并购将再次启动。”全联并购公会创始会长王巍称。

《世界投资报告（2021）》指出，流向亚洲发展中国家的资金最具韧性。中国的资金流入实际上增加了 6%，达到 1490 亿美元。东南亚的资金流入下降了 25%，对全球价值链密集型 FDI 的依赖是东南亚资金流入下降的一个重要因素。流入印度的 FDI 有所增加，一定程度上是由并购活动所驱动。

王巍在其新书《并购的江湖》中表示，经历了几年逆全球化的各种政治事件后，特别是疫情后，新一轮全球化已经开始升温。欧盟的经济合作和北美与亚太地区的经济合作成为热点。遗憾的是，中国目前没有更多参与，而且一个重要的动向便是国际资本和产业链从长三角、珠三角和香港转移到东南亚和印度一带。

“这固然与全球经济与金融秩序依然由美国、日本、韩国以及欧洲等发达经济主导有关，但同时应该看到中国早期的产业构造与成长价值观正在与全球主流正面冲突，需要彼此更多的理解和调整；”王巍说，“中国政府非常明确将开放作为长期国策，而且坚定地成为全球经济的部分。”

而并购也无疑将成为中国企业走向跨国公司发展的利器；包括了解、熟谙跨境并购的道与术等等——或许，可从工行十几年间的十几起成功跨境并购案中洞悉一二。殊不知，同一时期的20宗跨境并购事件中，工行的16件就占比八成，而余下的四件中，仅一件是成功案例。

三

因为，这一天渐行渐近。

如前文所言，“资本项下，境内主体对外直接投资保持平稳有序。”

在过去20年，也可以看到，在全球大型企业并购事件中，真正取得预期效果的仅50%，而中国企业有67%的海外并购失败。

原中国工商银行行长、董事长姜建清在其新著《十六次境外金融并购》中指出，工行十几次金融并购之所以屡获成功，得益于把每次交易的经验都固化成规范化的交易程序。

诸如必须有清晰的战略，“天时地利人和”、必须紧紧守住风险底线、收购价格必须合理、必须做到整合便利。

而始于上世纪90年代的16次境外并购，也令姜建清任期（16年）内的工行迅速实现国际化扩张。

工行最早试水购并是上世纪末港澳的友联银行，据悉，收购时亏5.4亿，2017年，经重组整合后工银亚洲，税前利润约100亿港币。当时，他也拒绝了数十个项目。

按照姜建清的话说，一般金融领域的并购占全球并购的10%-20%，全世界的大银行都是通过并购成长起来的。西班牙有一家银行叫BBA，差不多在150年历史里经历了150多次购并，汇丰从1980年到2008年间经过了365次购并，其中被搁置或者没有完成的购并是138次。

执掌工行16年，姜建清主持的工行16次海外银行和金融机构购并案例，在全中国也是最多的，“这十几年来，差不多70％的利润和资产是由并购机构发展而来的。”对于并购，姜建清的体会可用四句话“坚持战略协同、风险可控、价格合理、整合便利”来描述；涵盖跨境并购的“道”与“术”。

这四句话也暗合了王巍提出来的“用得上（战略决策30%）、买得起（定价分析30%）、收得到（并购操作30%）、管得住（并购整合10%）”并购四要素。

不过，姜建清认为，并购整合也很重要，90%的不成功并购都败于整合。

值得一提的是，这“并购四要素”与姜建清的“谈婚论嫁四步曲”——你中有我、我中有你的长期合作伙伴关系”有着异曲同工之妙。

以2003年工银亚洲收购华比富通为例，其也是中国银行史上内地银行首次收购欧资银行，而且收购的还是一家百年老店，并成功经营管理，具里程碑意义。

这四步曲分别是：订婚——签署谅解备忘录；婚前的尽职调查与结构设计——去伪存真、各得其所；缔造双赢——“谅解备忘录”的具体落实，“固本培元、调理阴阳、辨证施治”平稳过渡；系统整合——惊险一跃，协同显现。

事实上，自2000年担任工行行长，姜建清执掌工行十六年间，带领工行顺利完成股改上市、经营转型和国际化拓展，使之跃居为全球领先大银行，一级资本、盈利和总资产等多项指标全球排名数年蝉联第一。

而“颇具战略眼光+细节控”，执着商业化思路经营的姜建清也因此备受业界尊重；工行总行内部人士称，工行互联网金融、国际化、IT都是业界领先的，这些都是姜的得意之作。

执掌工行16年，姜建清至少在“不良资产处置、股改、盈利”等三个战役中展示了何谓银行家的一面。

不良资产处置来看，2000年，工行不良资产一度超过34%，被认为处于技术性破产状态；其次是股改，2005年中国工商银行股份有限公司成立，次年在沪港两地同时上市；再者是盈利，2006~2015年被认为是工行的黄金十年，净利润年均增长率为24.3%。工行大多数的境外并购都发生在这一阶段。

若以2008年为界，第一个八年，姜建清把工行带到了市场化的道路上。不包括香港市场的收购，第二个八年，姜建清把工行带到了国际化拓展之路上。

据2022年工行年报，国际化经营方面，2022年末，工行境外机构(含境外分行、 境外子公司及对标准银行投资)总资产4,479.11亿美元（占中国银行业对外金融资产的29.5%），比上年末减少75.08亿美元，下降1.6%，占集团总资产的7.9%；报告期税前利润39.22亿美元，比上年增加5.08 亿美元，增长14.9%，占集团税前利润的 6.4%。

而姜建清在工行的两个8年无不与“最”“首个”联系在一起，有的甚至“绝无仅有”，如工行对美国东亚银行的收购、对富通银行（北美）下属一个相对独立业务部门PDS的收购等等。

第一个8年，如2005年，姜建清带领工行完成股份制改造。2006年10月，工行成功登陆上交所和香港联交所，实现A+H股同时挂牌上市。此次上市在当时刷新28项新纪录，被称为“世纪IPO”，工行在上市当日的总市值排名全球第五。

第二个8年，以工行收购北美富通银行PDS部门为例，其也是工行通过并购资产实现境外业务拓展和综合化经营的第一次成功尝试，亦是中资银行在美收购资产的首次成功案例。

收购PDS使工商银行迅速进入风险较低、收益稳定的机构经纪业务领域，实现了商业银行清算业务的自然延伸，进一步完善了工商银行在北美地区的业务布局，有利于工行加快融入当地主流市场。

更为重要的是，收购PDS使工行积累了与美国监管机构的沟通经验，明确了美国监管对中资银行进入美国的态度。为后续工行在美国成功控股收购商业银行奠定了良好的基础。“2012年，工行成功收购美国东亚银行。这是工商银行北美发展战略的自然延伸和水到渠成之作。”

“这是中国金融机构崛起于世界经济最有说服力的新迹象之一。”当时的外媒对工行收购PDS如是报道，可见该收购影响力之大，其也彰显了中国金融业的对外形象。

包括历时四年之久的工银南非标准银行之并购——这是中资银行第一次真正进入国际贵金属和国际商品市场核心层，代表了中国已经进入国际金融市场的话语圈，为中国争取国际商品和金融市场话语权与规则制定权，奠定了坚实基础。

6月20日，在由陆家嘴金融城图书馆、上海陆家嘴外滩金融城研究院主办的《十六次境外金融并购》新书分享会上，姜建清说，海外收购的时候，并不期盼“毕其功于一役”。工行大量收购的是中小型银行，选择渐进性的并购道路……

回顾工行的并购路线图，会发现清晰的逻辑。姜建清说，从中国香港市场到新兴市场，再到成熟市场，从收购小型银行到收购主流银行，从收购银行到收购业务线及非银行金融机构，始终量力而行，先易后难，从小型并购起步，从水浅的地方下水，不懈地练习，有把握了再到达能够承受的深度，遇到的风险会小一点，也比较容易获得股东和监管机构的支持。

他在书中写道“兼并收购是一种商业交易行为，更是一门人文艺术。决策时要求理性、强硬，谈判时轻松的笑声背后坚守着利益的阵地，然而交易细节中所透露出的人情冷暖，却最让人难以忘怀。”

事在人为。上海陆家嘴外滩金融城研究院院长史忠正说，某种意义上，何时我国金融机构的高管真正成为企业家、职业金融家了，可能就意味着什么时候，我们的金融改革取得了真正的成功。

毕竟，“开放”“外循环”与“内循环”互为因果、且相互作用，全球化趋势终不可逆，企业的国际并购交易或仍将掣肘全球资本流向，深谙跨境并购之“道”与“术”是企业家走出去、引进来的题中之义。