近一个月的行情，基本上以筹码博弈为主，涨的全是没机构的，机构少的，当然你也可以解释成今年特别差，所以弹性特别大。然后涨最好的基本上是启动点在5块左右的低价股，所以可以认为，这波行情基本上以游资主导，而非机构主导。

这个局面多久可以改变我也不知道，可能还需要挺长时间的，原因就是这几年监管层的过多参与，以前熊市跌到最后机构重仓股都会补跌，于是机构会空出一部分资金出来，这些就成了拐点机构加仓的第一波子弹。但是今年因为最后一跌的时候很多机构被禁止卖出，或者基于各种原因没有卖出，导致这轮见底的时候，机构处于前所未有的高仓位，于是这波反弹，机构重仓股几乎全是表现最差的。

然后现在的行情下，基本上不太可能有多少增量资金，甚至部分机构净值反弹以后还可能迎来赎回（虽然我预计赎回也不多），所以现在基本上还是处于存量博弈阶段。于是当一两个板块崛起的时候，一定会有另外一两个板块崩盘，因为机构的钱就那么点。



这个过程估计要比较久才能扭转，这个状况有点类似2019年5月以后，19年1-4月行情犀利，原因就是18年底大家仓位都比较低，一旦转向大家都被迫加仓。而到5月以后伴随央行当时措辞含糊不清，川普贸易战，最核心的是大多数大家看好的行业都已经仓位回归，所以走势随后就开始纠结，之后只有结构性的行情了。



因为状况有点类似，所以预计接下去可能较长一段时间依然是结构性行情。



然后基本面上看，这次经济工作会议的表态基本上可以说是都在预期内。转型的目标还是很明确的。一方面既强调要稳定房地产，要鼓励销售，但是同时还是不忘提一句房住不炒，说明政府的目标还是很明确的，就是稳住地产，随后政策一定还是继续温和出台，出一个看看销售是否稳住了，没稳住再出一个，不要指望和16年那样的强刺激。然后居民的财富和预期的修复也需要时间，所以个人认为房地产销售会复苏一些，但是可能更类似13年那样的复苏，经历过16-18年，我想政府肯定是不愿意再来一次强刺激的。而房地产企业因为今年是明显偿债能力出问题，所以风险偏好会急速下降，明年销售即使恢复一点，大概率也是赚了钱以后优先还债，大多数房企明年应该不会考虑立刻去扩表。所以明年政府财政支出必须加大，而加大的方向一是基建，二应该就是安全。基建大概率也是能源环保的方向为主了。



然后讲了很多鼓励消费的内容，但是实际上可能效果有限，因为消费本身是经济的结果，经济持续低迷，消费必然低迷，一旦经济复苏，消费就会复苏，但是经济复苏以后，供给最刚性的消费就会复苏更快，什么供给最刚性呢？当然还是核心区域的土地。所以这就很尴尬。当然，也有积极的方向，就是明年第三产业一定会强复苏。



因为我现在在海外，通过身边的现象观察以及一些数据观察，很容易得出结论，最容易复苏的第三产业分别是餐饮，三亚和日韩游，以及电影院。先讲电影院，电影院最大不确定性是影片质量，如果影片质量一直和今年一样，那复苏的空间有限。然后是餐饮，餐饮几乎会是复苏得最好的一块，按海外的情况看总盘子肯定能恢复到90%以上（损失的10%就是经济损失的那部分），龙头企业甚至恢复100%以上，因为份额扩大。而旅游，总盘子估计能恢复50-60%，三亚和日韩游估计能恢复70-90%，原因是三亚和日韩游的消费群体本身就是收入最高的那10%，这波疫情下消费力受损相对小。所以恢复起来会最快，而其他中低端的旅游，复苏可能会比预期差。即使是这波疫情里购买力受损最小，经济恢复最好的美国，目前旅游的数据依然没恢复到2019年。

然后制造业，制造业算3年疫情里受损相对小的，也就是今年稍微受损一点，所以我们可以看到制造业投资今年数据都还可以，所以预计制造业信用扩张会持续。



从宏观看，明年经济肯定复苏，主要复苏的点依次会是第三产业，制造业投资，政府开支，房地产新开工和其他消费。预计经济增速高于今年，但是不会太高，明年处于资产负债表修复阶段，信用扩张初期，所以流动性必须继续保持充裕。然后看政府的措辞，政策依然想的是精准放水，以避免通胀和房价暴涨。



然后看美股的财报，我觉得美国消费股基本上走完一个库存周期了，明年美国的消费股可能会有很多雷，而美国经济主要靠消费，所以明年美国经济大概率是不行的，所以外需这块不好的概率就很大



所以我觉得在短期机构仓位从过度拥挤到均衡配置之后，行业景气度比较又会重新成为主导因素。明年看好的应该是第三产业，部分景气向好或者反转的制造业，政府支出（能源基建和信创等）。



以上是长期方向，而短期要小心的是旅游，消费，电影等第三产业短期涨幅较大，而且不少已经进入量价背离阶段，波动率预计会放大，甚至不排除进入阶段性调整