CFIC导读：

“高质量发展就是中国经历了过去由小到大的转变，需要由大到强。在这个过程中，市场孕育着新的机会和机遇。” 海通证券首席经济学家荀玉根在出席“科技创新 深度融合 共生发展——上市公司高质量发展系列讲坛（第一期）”时表示。

近日，海通证券首席经济学家荀玉根出席“科技创新 深度融合 共生发展——上市公司高质量发展系列讲坛（第一期）”，并发表题为“高质量发展的内涵和机遇”的主旨演讲。荀玉根表示，中国已经积累了一定的条件，有希望实现经济结构的转型和产业结构的升级。

新征程：积极应对经济由大到强的挑战

高质量发展这个词起源于十九大报告，二十大报告里又提出了一个词——中国式现代化，这是对“高质量发展”的内涵和目标的一次聚焦。“我们为什么这个时间点又提出‘中国式现代化’？因为过去我们已经完成了第一个百年目标，中国的经济体量已经实现了由小到大的转变。”荀玉根介绍道，中国实际GDP占全球比重自1978年改革开放以来一直往上升，现在已经超过18%，跟第一名美国之间的差距非常小，这恐怕也是过去几年中美之间爆发贸易摩擦的原因之一。从体量上来看确实变大了，但是，中国的人均GDP是1.3万美元，美国却是6.9万美元，两者差了几倍。所以这次二十大报告提出的中国式现代化有个非常具象的目标——到2035年实现中等发达国家的人均GDP水平。以联合国、IMF、世界银行这三大国际组织定义的发达国家标准，不考虑人口规模的变化和人民币汇率的情况下，人均GDP每年增长6%才能实现这一目标，实现由大到强的转变。

面对这一挑战，荀玉根持积极乐观的态度，并做出分析。第一，中国的资本积累已经较为丰厚。虽然人均GDP低于美国，但是研发投入保持在不低的水平。从这个角度来讲，中国已经有了一定的投入和积累。

第二，中国的人口红利还没有消失，人才红利正在形成。中国的劳动人口占比在2010年前后达到一个高峰，接近73%，虽然这个比值在过去10年以来一直在缓慢下降，但是仍旧保持在60%以上。从趋势来看，客观上人口红利的优势在慢慢减弱，但新的现象和积极的变化正在产生，中国每年毕业的大学生已经接近1100万，这里面有60%是工科学生。这代表了劳动力的人口结构转变，这种转变无疑是好的。

第三是技术水平的发展。从经济角度来讲，所谓的弯道超车实际上就是技术的变革，谁抓住了变革，产业由此发生升级，谁就能够弯道超车成功。过去几年，全球面临的最大的技术革新就是能源革命，而中国抓住了机遇，目前全球太阳能发电组件出口排名前十的公司当中，中国占了九家。

新变化：高质量发展的迹象已现

荀玉根表示，中国高质量发展的迹象已现。上市公司ROE水平从2010年的高点到2019年，连续下降了十年。这是由于2010年之后，中国的人口数量红利优势在慢慢消减，这种低端的劳动密集型制造业的竞争力在下降，所以ROE在下行。但是，过去三年，整体上市公司ROE水平反而在抬高。ROE的上升来自于利润率的上升，说明竞争力在提高，这就是高质量发展的印证，高质量发展已经在潜移默化地发生了，这是一个中期的远景。

“今年GDP目标虽然定为5%左右，但是，我们预判最终有希望实现5.2%到5.3%的GDP增长，这靠什么来支撑？”荀玉根从当下中国的经济增长做出分析。当下，经济正在温和复苏，库存周期将见底回升。2005年至今，中国经济共经历了4轮完整库存周期，平均历时39个月，本轮库存周期始于2019年2季度末3季度初，正常状况下，今年1季度能够看新的低点，重新向上。

对此，荀玉根指出，具体的支撑力量有三股。一是财政发力支持新基建，将扩内需与供给侧结构性改革结合，预计积极财政将配套积极产业政策，赤字率从2.8%到3.0%，新增专项债从3.65万亿到3.8万亿。二是疫情渐去，消费恢复，除2020年、2022年外，2015年以来消费对我国GDP贡献率达60%左右，促消费将是2023年的政策重点。三是房地产市场政策转暖，销售趋稳。过去三年全国的房价整体相对平稳，中国居民资产负债表其实没有受到很大冲击，一旦疫情过去，经济活跃度上升，收入上升会带动以房地产为代表的产业发展。

新机遇：牢牢把握经济向上发展的机会

这些恢复对于股票市场的含义和意义是什么？荀玉根以投资时钟为例进行讲解。宏观分析对于股票市场的价值和意义是要判断到底处在什么季节，现在市场正处在衰退后期到复苏早期的阶段，类似于春天。“要小心‘ 倒春寒’，做投资要睁大眼睛。”荀玉根强调。当行情复苏，就步入了夏天，类似牛市。进入秋天之后，市场开始出现结构性的分化。当经济进入滞涨到衰退的前期，趋势就是向下的，这是基于经济周期的推演。2021年下半年至2022年4月，我国经济处于滞涨到衰退前期，股市主跌；2022年4月底至10月底，我国经济处于衰退后期，股市震荡筑底。当前，5大类基本面领先指标中4个企稳回升，荀玉根认为今年全年整体的机会将变得更好一些。

基于此分析，荀玉根认为，2023年全部A股归母净利润同比增速有望达到10%-15%，股市已经熊转牛。同时，荀玉根提醒需要警惕危机与风险。1980年代以来美联储六轮加息周期，均爆发危机，美国加息周期后期，部分欧洲、新兴市场国家出现债务风险。从外部来看，危机模式随时可能会出现；从内部来看，经济在恢复，企业需要牢牢把握向上的机会。

聚焦到具体的机会，荀玉根主要指出两类。第一类是数字经济。我国有10亿网民，2021年我国算力规模占全球比重为33%，仅次于美国的34%，数据量占比全球第一。从自上而下的角度来讲，数字经济也是符合国家战略的。此次党中央和国务院机构改革之际，成立了中央科技委，国务院层面专门设立了国家数据局，还对科技部进行了改组。这些变化是为产业发展、经济发展做铺垫的，代表了未来资源配置的方向。

第二类是中特估。从传统DCF模型出发进行分析，荀玉根发现“中特”公司的永续经营价值（TV）更大。中特是指某些特殊性质的企业，比如关系到重大国计民生的行业。2010年指数成立以来，A股上市国企估值趋势回落，目前国企相对民企的PE估值折价率超过70%，PB估值折价率超过60%，国企估值相比民企折价明显。但是，涉及安全问题，有些领域需要体制进行支持，以强大的后盾保障其研究与发展，这是一个值得重视的投资方向。

据悉，“科技创新 深度融合 共生发展——上市公司高质量发展系列讲坛（第一期）”由中国上市公司协会、上海市地方金融监督管理局、上海市人民政府合作交流办公室指导，新华社中国金融信息中心、上海市工业经济联合会、上海上市公司协会、上海市浦东新区金融工作局、上海市浙江商会主办，宁波银行、海通证券、财联社联合主办，上海市科技创业投资（集团）有限公司、复旦大学管理学院、上海长三角产业赋能研究院、普华永道会计师事务所、君合律师事务所协办。

文字：左佳

图片：顾至冉

统筹：吴天宇

来源：陆家嘴金融网