01海外市场：紧缩预期继续抬升，市场和美联储的分歧大幅收敛

本周全球主要股指表现分化，A股指数多数调整。具体看，美股三大股指涨跌不一，纳斯达克指数上涨0.59%，道琼斯工业指数和标普500分别下跌0.13%、0.28%；欧洲三大股指收涨，法国CAC40、英国富时100和德国DAX分别上涨3.06%、1.55%和1.14%；A股指数普遍调整，创业板指、深证成指、上证指数分别下跌3.76%、2.18%和1.12%。大宗商品和外汇方面，美元指数上行带动商品价格回落，美元兑人民币汇率相应贬值，本周人民币汇率贬值0.75%。

美国通胀延续回落，但回落速度不及市场预期。继此前美国公布的1月非农就业数据超预后，本周公布的美国1月CPI和PPI的回落幅度均不及市场预期，同时1月美国零售额环比增长3%，也高于市场的普遍预期。两位美联储官员称不排除3月支持加息50个基点的可能性。

通胀数据公布后，市场紧缩预期再次抬升，市场预期和美联储的分歧已大幅收敛。去年12月，美联储点阵图显示的加息终点利率在5%-5.25%，而市场预期的终点利率在4.75%-5%区间；2月3日美国1月非农就业数据公布后，市场将本轮美联储加息终点利率的预期从4.75%-5%上调至5%-5.25%；本周美国1月通胀数据公布后，市场再次上调加息终点利率预期至5.25%-5.5%。

随着海外紧缩预期发酵，2月以来美元指数和美债利率反弹上行，人民币汇率阶段性贬值。往后看，我们认为人民币汇率大幅贬值的压力有限，中期外资仍是流入趋势：一方面，当前市场紧缩预期已比较充分。近期美债收益率倒挂幅度加深，继续超预期紧缩将增加美国经济软着陆的难度，促使美债利率筑顶回落；另一方面，国内经济复苏的确定性仍比较强。2月份以来，尽管人民币汇率阶段性贬值，但北向资金持续净流入A股，表明中国权益市场在全球资产配置中仍具备吸引力。

02国内消费活力迅速反弹，市场利率向政策利率靠拢

近期高频数据显示，自今年初疫情高峰回落后，疫情对消费场景和居民预期影响已大幅减弱，各地消费活力迅速反弹：

1）居民出行数据大幅回升。百城拥堵延时指数在春节后快速上行，并超过2022年的高点；主要城市地铁客运量已恢复至近一年高位的水平，近期北京、上海的地铁客运量超1000万人次，广州地铁客运量超过900万人次，深圳、成都、武汉的地铁客运量创去年下半年以来新高；

2）制造业和非制造业景气度回到荣枯线上方。反映经济景气度的先行指标，1月制造业PMI和非制造业PMI分别录得50.1%和54.4%，较上月环比回升3.1pct和12.8pct，均回到荣枯线上方；

3）房地产市场交易回暖。国家统计局数据显示，70个大中城市二手住宅价格指数中，一线城市环比上涨0.4%，二线城市环比下跌0.3%，降幅较上月收窄0.1个百分点。70大中城市中，商品住宅销售价格环比上涨城市13个，较上月增加6个。

与2022年中相比，我们认为本轮消费恢复的确定性会更强，持续性更久。尽管居民端风险偏好尚处于低位，但全年消费仍在整体恢复的过程中。近期DR007利率有所抬升，逐步向政策利率靠拢，也反映了实体经济需求端的复苏强于去年年中。