陈曦：我觉得量化基金经理在某些角度上和做FOF有点像，量化对个股研究相比主动的程度肯定是偏弱的，我们在投资层面上还是主要从因子维度去投资。因子投资，就是买入一篮子股票，在某些程度上和FOF的资产配置有点像，需要对因子和市场风格的判断。那具体到不同资产配置权重上，因为我觉得现在市场上大部分的FOF基金产品采用的投资方法更像股债混合型的产品，股票部分用股基代替，债券部分用债基代替。因为公募FOF是不能配置私募基金的，那么在现有公募基金种类并不是特别丰富的情况下，我觉得FOF在资产配置领域最大的优势之一，就是如果我们有资产配置能力的话，可以比较灵活地投资一些传统基金不太容易投资的标的，比如原油基金、海外指数，包括海外债基指数、纳斯达克指数等等。但其实客观上来讲，我觉得观察下来，有这种全天候资产配置能力的人并不是特别多。
陈曦：现在全市场的公募基金大概有一万个左右，相比较股票全市场只有五千多的数量，公募基金已经非常多了。因为个人经历的原因，我还是采用定量的方法作为初步筛选的条件，同时也会辅助一些定性的调研分析来优选一些基金。我觉得这就像你问一个主动型基金经理，他的投资风格是价值还是成长一样，所以说具象到这个问题，我们是以定量分析作为基础，甚至说还要更偏重一些，并辅以定性的调研分析。
陈曦：我觉得这个问题其实是一个老生常谈的话题，比如说一个医药型的基金经理，如果在新能源行情起来的时候，会不会配置新能源的仓位。或者说一个周期型的基金经理，他会不会配置一些chatgpt的仓位，那我觉得跟踪基金经理的投资风格的前提是基金经理需要有明确的投资风格，这个本身比较难。如果说要跟踪和评价一个有确定风格的基金经理，他的投资风格是否发生漂移，那么我们觉得最简单的是采用量化的办法，把业绩在各个因子的维度回归，看在相应的风格因子上的暴露是不是稳定。我觉得这是量化分析的一个比较基础的手段。
高鹏：我们发现部分FOF基金管理人会选择股票ETF或股票来进行配置，您如何看待这一投资行为？
陈曦：我觉得FOF基金配置ETF是一个不错的投资方法，也避免了刚刚提到的风格漂移的问题。因为ETF是有明确的投资逻辑和方法，那么也不会存在风格的漂移。客观上来讲，ETF投资也是一种资产配置能力的体现，效率也比较高，组合业绩表现一定程度上取决于FOF基金经理资产配置能力。
高鹏：个人养老金业务的落地，未来FOF基金产品市场需求如何？哪类风险收益的FOF产品会更受青睐？
陈曦：自2022年年中以来，能够明显感受到个人养老政策的加速落地。个人养老金业务是从2018年左右开始提出，到真正落地是在2022年底，这为以公募为主体的第三支柱养老建设提供一个更加良好的外部环境。
高鹏：您能介绍下，财通基金未来FOF基金产品条线的具体布局方向吗？
陈曦：我们可能选择类固收+的策略的目标风险型养老FOF作为一个切入点，一方面迎合市场需求，同时也会加速布局一些高波动的目标风险型的普通FOF，以及持有期比较长的目标日期型养老FOF。
高鹏：大类资产展望方面，您对2023年接下来各类资产行情走势怎么看？
陈曦：从宏观层面来说，债券市场可能受限于海外环境的影响，会有一些阶段性的变化，但资金面整体方向上可能相对比较宽松；股票市场，最近比较活跃的AIGC或者中特估，其实都有比较长的逻辑支撑，虽然阶段性有些过热，但在目前整体市场估值不太高的前提下，会出现反复的活跃，形式上可能表现为，一开始是普涨，接着演变为细分领域或者细分个股的活跃，总归是有一个行情演绎的过程。我们认为今年对股票市场是不悲观的，但目前市场的热度相对比较高。如果时间倒退回去年的十一、十二月份，我们可能不会觉得市场有这么高的期待，那站在现在去展望接下来的八九个月时间，我们觉得整体估值不高，那阶段性又有一些相对比较长逻辑的主题，那么这个市场应该还是会相对比较活跃。
高鹏：近期量化基金中，885001增强基金和小市值风格基金关注度很高，您如何看这两类基金对于公募FOF的配置价值？
陈曦：这是两个问题。首先对于885001这个偏股型基金指数，有些基金会把业绩比较基准设成是要对偏股基金的增强，甚至有一些产品会把它的基准设成偏股型基金指数。对于这类产品的投资价值，我觉得存在那它肯定是有价值的。但是从FOF的角度出发，需要考虑是目标风险型FOF还是目标日期型高波动的FOF。FOF基金的根本还是资产配置的能力，目标不是仅仅跑赢偏股型基金指数。但目前来看，我们认为885001增强基金阶段性还是有一些关注价值。
对于小市值风格基金，它的关注价值是有的。根据历史回测的数据来看，小市值因子，叠加一些价值因子，长期来看超额是比较显著的。对于公募FOF基金来讲，可以作为是Alpha的一个来源，是有一定配置价值的。对于小市值股票的担忧目前不应该在流动性的问题上，而是回测结果长期有效的Alpha因子在未来是否会长期有效。目前一些监管环境的变化，以及全面注册制的实行，壳价值是否会被重估，是否有一些退市风险，这是值得我们长期观察的问题。
数据来源：文稿中各类数据来源为Wind。
（全文结束）
（纪要整理：王菁、姚烨）
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团队介绍
开源证券金融工程团队，致力于提供「原创、深度、讲逻辑、可验证」的量化研究。团队负责人：魏建榕，开源证券研究所所长助理、金融工程首席分析师、金融产品研究中心负责人，复旦大学理论物理学博士，浙江大学金融硕士校外导师、复旦大学金融专硕校外导师。专注量化投资研究10余年，在实证行为金融学、市场微观结构等研究领域取得了多项原创性成果，在国际学术期刊发表论文7篇。代表研报《蜘蛛网CTA策略》系列、《高频选股因子》系列、《因子切割论》系列，在业内有强烈反响。2016年获新财富最佳分析师第6名、金牛分析师第5名、水晶球分析师第6名、第一财经最佳分析师第5名。团队成员：魏建榕/张翔/傅开波/高鹏/苏俊豪/胡亮勇/王志豪/盛少成/苏良/何申昊。
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