3月12日晚间，泛海控股公告，公司于3月10日收到济南中院送达的法律文书，案外人北京狮王资产管理有限公司（以下简称“狮王资管”）向济南中院提出案外人异议，申请法院中止对登记在公司名下的民生证券股份有限公司2亿股股权的执行。

3月14日，济南中院就将在京东司法拍卖平台对泛海控股持有的民生证券34.71亿股股权进行拍卖，起拍价为58.65亿元。从该拍卖对应的估值来看，此次狮王资管申请中止涉及的股份估值约为3.38亿元。

受访律师认为，民生证券股权拍卖的时间尚未界至，现在既然有案外人提出异议，法院一般会先中止拍卖，然后审查理由是否成立。

据悉，此次拍卖源于泛海控股所欠山东高速一笔本金12亿余元的未偿债务。先后经过武汉市中院和济南市中院的审理，最终由山东高速旗下子公司烟台山高胜诉，并申请对前期冻结的泛海控股持有民生证券近35亿股股权进行强制执行。

根据济南中院的裁决，泛海控股持有的民生证券34.71亿股股权，也将于3月14日上午10点正式被法拍。由于此次拍卖涉及民生证券第一大股东的归属，市场也高度关注，截至目前已有1.7万人围观。

根据拍卖预告，民生证券被拍卖的34.71亿股股权起拍价为58.65亿元，折合每股约1.69元，PB（市净率）为1.25倍。也就是说，按照此前的资产评估报告，此次被案外人狮王资管所申请中止执行的2亿股股权，估值约3.38亿元。

在即将法拍的临门一脚，遭遇第三方提出案外人异议，将有何影响？

上海兰迪律师事务所高级合伙人田磊律师告诉券商中国记者，案外人异议是指在执行过程中有其他主体对执行标的主张权利，请求人民法院排除对涉案标的的执行。

“民生证券股权拍卖的时间尚未界至，现在既然有案外人提出异议，法院一般会先中止拍卖，然后审查理由是否成立，如果理由不成立会恢复拍卖，如果理由成立会终止拍卖。”田磊律师称。

上海正策律师事务所李翔律师则表示：“案外人异议代表该执行案件在实体或程序上存在异议，因此一旦被提起执行异议，执行程序将会中止，法院执行局将会就该异议进行听证审查，并决定是否接受该异议或驳回；对于该审查，异议申请人以及被申请人也是可以就此向上一级人民法院提起复议。简而言之，异议一旦提起且被法院受理，那么该法拍将暂停。”

券商中国记者注意到，根据最高人民法院关于适用《中华人民共和国民事诉讼法》执行程序若干问题的解释第十五条，“案外人异议审查期间，人民法院不得对执行标的进行处分。”

该条解释还提到，案外人向人民法院提供充分、有效的担保请求解除对异议标的的查封、扣押、冻结的，人民法院可以准许；申请执行人提供充分、有效的担保请求继续执行的，应当继续执行。因案外人提供担保解除查封、扣押、冻结有错误，致使该标的无法执行的，人民法院可以直接执行担保财产；申请执行人提供担保请求继续执行有错误，给对方造成损失的，应当予以赔偿。

券商中国记者了解到，在拍卖预告放出后，该笔股权的持有人泛海控股曾对民生证券此次拍卖估值的合理性提出质疑。

泛海控股认为，58.65亿元（1.25倍PB）的估值起拍价，不仅低于行业并购平均水平，而且未考虑股权变更背后第一大股东身份的溢价。泛海控股还担心，从预告到拍卖仅一个月时间，时间仓促下可能会导致意向购买人较少，竞拍不够市场化。

对于如今债务缠身的泛海控股而言，民生证券是其资产包中最优质的资产之一，也被视为泛海化债脱困的关键性资产。

从近年的收购案例来看，证券公司股权收购的成交价往往在1.5倍到1.8倍PB之间。比如，2022年1月份，国新资本收购华融资本，交易规模为109亿元，测算PB估值大约是1.5倍；同年4月份武汉金控收购九州证券，交易规模约为49亿元，PB估值约为1.8倍。

从经营状况看，民生证券近年来业务发展可圈可点。民生证券2021年度的营业收入同比增长30.12%、归属母公司净利润同比增长33.17%。其投行市场份额更是快速增长，2022年，民生证券过会IPO项目26家，IPO项目过会数量排名行业第六；在股转系统挂牌21家，排名主办券商第一。

据悉，民生证券被拍卖的股权约占公司总股本的30.3%，大概率将由上海地区国资接手，目前上海市区两级国资已经持有民生证券10%的股权。倘若交易成功，泛海控股的持股比例将降至0.72%，新的买方将成为民生证券的实际控股人，而民生证券也将摆脱“泛海系”影响。

校对：陶谦