近年，宜搜科技业绩增长疲软，销售及营销开支始终高企，经营活动净现金流呈现净流出状态

《投资时报》研究员  李璐

自2022年下半年开始，ChatGPT概念逐步席卷全球，资本市场上与其相关的公司或多或少都经历了一波涨幅，尤其是3月15日升级成GPT4.0版本后，更是引起一阵热潮，国内外不少产品都开始与该项技术进行嵌套。

但随着ChatGPT技术的大众化，关于用户信息隐私的问题被提上桌面，意大利甚至宣布禁止使用ChatGPT，这或许会让相关概念在未来逐步降温，回归理性。

乘着ChatGPT东风，近日，宜搜科技控股有限公司（下称宜搜科技）现身港交所。该公司成立于2005年，主要业务领域为人工智能推荐技术研发，应用场景包括数字阅读推荐、数字营销、网络游戏发行及其他数字内容。

《投资时报》研究员看到，这已经不是宜搜科技第一次踏足资本市场。据公开信息显示，该公司曾于2014年冲刺纽交所未果，后于2017年在新三板上市，仅两年后便摘牌转战科创板，但未获成功。若本次港股成功上市，宜搜科技将成为港股上的AIGC第一股。

据招股书披露，本次IPO该公司拟将募集资金用于提高研发能力及作为独立第三方数字阅读平台的实力、扩大数字营销服务、重启网络游戏发行服务及补充营运资金等方面。

宜搜科技曾被评为与百度同一梯队的科技公司，但随着搜索业务日渐萎缩，公司目前依靠售卖网文阅读盈利，但近年来公司业绩增长疲软，平均月活人数与头部企业差距较大且增长缓慢。而销售及营销开支却始终高企，经营活动现金呈现净流出状态。如此靠上人工智能概念，对未来影响也不甚明朗。

营收增长疲软，严重依赖广告

公开信息显示，宜搜科技曾是国内最大的移动搜索互联网企业之一，一度有 “全球最大的中文无线搜索商”的头衔。然而，2012年宜搜科技的“移动顶告”产品被指“暗藏陷阱”，此后公司移动搜索业务一蹶不振。2013年开始，宜搜科技推出宜搜小说App，公司业务重心转向网文业务。

但是，转向后的宜搜科技再未到达之前的辉煌状态，近年来公司营收增长始终处于疲软状态，盈利能力缺乏亮点。据招股书披露，2020年、2021年及2022年前三季度（下称报告期），宜搜科技的营业收入分别为4.1亿元、4.33亿元和3.33亿元，2021年和2022年前三季度，营收增速分别为5.61%、5.68%，基本变化不大。此外，《投资时报》研究员翻阅前期宜搜科技的招股书看到，2016年至2018年，公司营收水平也基本处于4亿元左右，至2022年未有大的突破。

同期，公司净利润分别为3130.5万元、5001.1万元和3000万元，2021年及2022年前三季度，净利增速分别为59.75%、-15.51%，净利润增速转负意味着公司的持续增长能力不容客观。

从公司目前收入主要依赖的宜搜小说App平均月活用户数来看，2021年，宜搜小说App平均月活用户数在中国数字阅读市场排名第五；平台人均每日使用时长为98分钟，在中国数字阅读市场的十大应用程序中排名第四。虽然排名较为靠前，但反映到绝对值数量上就会看出与头部企业的巨大差距。数据显示，截至2022年9月末，宜搜小说App累计注册用户数仅为4400万，而截至2022年上半年末，阅文集团月活用户已达到2.65亿名，掌阅科技月活用户也达到1.6亿名，宜搜小说App与前述两者存在数量级上的差异。

细探宜搜科技收入构成可见，主要以数字阅读推荐服务和数字营销服务为主，两者合计贡献了总收入的九成以上。这其中，又以广告收入为核心。报告期内，包含广告的免费数字阅读推荐部分分别贡献了1.3亿元、1.86亿元和1.56亿元收入，占总营收的比例分别为31.8%、42.9%和47%。

然而，目前广告市场日益低迷，市场红利已基本被充分挖掘，这或许也是公司近年来营收增长乏力的原因之一。与广告收入形成鲜明对比的是，具有未来发展潜力的付费数字阅读推荐业务逐年下滑，报告期内分别为5501.3万元、3217.3万元和2045.5万元，占据总营收比重从2019年的13.4%下滑至2022年前三季度的6.2%。

除营收增长缓慢之外，导致公司净利润较低的另一个原因是过高的成本支出。其中又以销售及营销开支为主，2022年前三季度占营收的比重高达30%。报告期内，该项支出分别为1.22亿元、0.99亿元、0.99亿元，其中，2022年前9月同比大幅增加31.3%。而在销售及分销开支中，广告开支高达9成。换言之，不到3年时间里，宜搜科技的广告开支近3亿元，远超同期净利润水平。

在此情况下，宜搜科技经营活动净现金流呈现净流出状态。报告期各期分别为-33.6万元、5095.2万元和-1387.6万元。由于资金紧张，宜搜科技近年来加大了举债力度。2022年前三季度，公司借款为8050万元，2023年1月末更是激增至3.46亿元。

宜搜科技销售及分销开支构成

数据来源：公司招股说明书

人工智能商业化影响尚不明朗

根据招股书介绍，宜搜科技仅提供阅读平台，并不参与作品创作，仅按照章节支付费用的方式参与分成。在这种模式下，公司过于依赖供应商的内容产出，一旦合作出现变动，公司将失去内容创作源，这一情况将直接扼住宜搜科技的发展命脉。上述现状或许也是宜搜科技在招股书中强调人工智能的原因之一。

宜搜科技在招股书中称，公司在人工智能技术应用方面已积累多年研发经验，公司将利用经验使用人工智能技术创作文学作品。对于未来，宜搜科技更是表示，公司将拓展宜搜人工智能推荐引擎的应用场景，积极探索前沿技术，紧贴AIGC（人工智能技术来生成内容）、元宇宙游戏及NFT（非同质化通证）等主流技术趋势。据招股书介绍，与其他生成性人工智能工具一样，ChatGPT是AIGC的一个分支。

虽然公司信心不小，但从其研发支出方面并没有看到与之匹配的投入。报告期内，宜搜科技的研发开支分别5404.7万元、5095.1万元和2870.9万元，占营收的比重分别为13.2%、11.8%和8.6%，总金额和占比均呈下滑态势。

此外，必须看到的是，国内在AIGC技术上仍处于初级阶段，商业化长路漫漫，商业化后的收益效果更是难以预判。因此，ChatGPT概念虽活，但其如何落地仍存在很大不确定性。