风口财经记者 赵冲 实习生 孙亚为
赚钱能力没有超过同行，投诉量却超过了！
在黑猫投诉平台，搜索沪上阿姨关键词，截至6月19日累计有2620条投诉，投诉量超过茶百道和古茗，但远不及蜜雪冰城7976条的投诉量。
投诉量居高，但其盈利能力远远不及同行。与已经上市的茶百道和已经递表的蜜雪冰城、古茗相比，沪上阿姨无论是营收还是净利润都不及对方的一半。
值得注意的是，沪上阿姨的收入并不主要来自卖“奶茶”，其96.1%的收入源自加盟商。
加盟店翻倍增长自营门店缩水
以“五谷奶茶”起家，2013年，沪上阿姨在上海开设了第一家门店。历经十余年的发展，沪上阿姨已经成为中国第四大现制茶饮店。2021年至2023年9月末，沪上阿姨的门店数量分别为3776家、5307家、7297家，21个月内展店3521家，增幅超过93%。
与其他茶饮店扩张路径类似，沪上阿姨绝大部分门店为加盟模式。截至2023年9月30日，沪上阿姨的7297间门店中，有99.3%的门店（7245间）由加盟商经营。
相比较之下，沪上阿姨自营店表现并不容乐观。截至2023年第三季度末，公司直营门店数量仅存52家，较2022年底净减少11家，直营门店的销售额也同比下降2.1%。
来源：沪上阿姨招股书
加盟店的迅速增长，直接推动了GMV的增长，沪上阿姨的GMV从2021年的41.61亿元增至2022年的人民币60.68亿元，实现了45.8%的增幅；2023年的前9个月较上一年同期增长57.7%，达到了71.83亿元。
目前，沪上阿姨的绝大部分收入也来自加盟业务，主要包括销售货物和加盟服务这两项。2023年前三季度，沪上阿姨96.1%的收入源自加盟商，其中向加盟商销售货物（包含销售食材及其他原材料、销售设备）实现收入20.21亿元，占比79.7%；加盟服务实现收入4.15亿元，占比16.4%，合计24.36亿元。
来源：沪上阿姨招股书
近年来，沪上阿姨为了扩张“大放水”，如在2022年曾发布“百日千店”加盟政策公告，通过一系列优惠加盟政策吸引加盟商，然而，沪上阿姨扩张策略愈发“激进”的同时，其品控管理也面临更大的考验。
例如，沪上阿姨有关食品安全的维权投诉层出不穷，品牌声誉岌岌可危。黑猫投诉平台显示，截至6月19日，该平台上关于沪上阿姨的投诉共有2620条，饮品内有异物、口感异样、服务态度差等投诉屡见不鲜。
赚钱能力不及同行
今年2月，沪上阿姨向港交所递交了招股书。与已经上市的茶百道、已经递表的蜜雪冰城、古茗相比，沪上阿姨的整体业绩要逊色不少。
招股书显示，2022年，蜜雪冰城、古茗、茶百道、沪上阿姨分别实现营收135.76亿元、55.99亿元，42.32亿元、21.99亿元，净利润分别为19.97亿元、7.88亿元、9.65亿元、1.49亿元。2023年前三季度，蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨分别实现营收153.93亿元、55.71亿元、25.35亿元，净利润分别为24.01亿元、10.45亿元（非国际财务报告准则计量下的数据）、3.24亿元，茶百道2023年营收为57.04亿元，净利润为11.51亿元。
可以看出，沪上阿姨无论是营收还是净利润都不到另外三个品牌的一半。
毛利率方面，2021年和2022年，沪上阿姨的毛利率分别为21.8%、26.7%，而古茗同期毛利率分别为30%和28.1%，蜜雪冰城同期为31.3%和28.3%，茶百道的毛利率为35.7%和34.4%，均高于沪上阿姨。
在毛利率不占优的情况下，公司的期间费用率远高于其他递表的3家企业，也进一步拉低了公司的赚钱效应。2021年、2022年，沪上阿姨的销售费用占营业总收入的比例分别为10.9%、12.7%，远高于其他三家递表新式茶饮企业。
同时，沪上阿姨的账上“余粮”也是最少的。截至2023年第三季度（茶百道披露为2023年底数据），蜜雪冰城经营性现金流为30.92亿元，古茗、茶百道均在10亿元+，而沪上阿姨仅有4.36亿元。期末现金及现金等价物余额，蜜雪冰城37.59亿元，古茗18.57亿元，茶百道7.16亿元，沪上阿姨仅有2.89亿元。
所以上市募资成了“缺钱”的沪上阿姨最快解决流动性的捷径。盘古智库高级研究员江瀚认为，若成功上市，沪上阿姨可以获得大量资金用于产品研发、市场营销、门店扩张等方面，进一步加速发展步伐。
上市前突击分红
招股文件披露，沪上阿姨分别在2020年11月及2021年10月完成A轮融资及A+轮融资，两轮融资合计1.28亿元，投资方为苏州宜仲创业投资合伙企业（有限合伙）（简称“苏州宜仲”）。2022年7月，沪上阿姨完成2.3亿元B轮融资，投资方包括苏州祥仲、南京祥仲、金镒资本、熠美投资等。
2024年2月，沪上阿姨完成C轮1.2亿元融资，投资方包括金鼎资本、金镒资本、熠美投资、知一投资等多家机构，投后估值约为50亿元。
不到四年时间，沪上阿姨融资每股对价从11.96元升至50元，估值翻了两番有余。
截至IPO前，苏州宜仲为最大机构投资方，持股7.76%，此外苏州祥仲、南京祥仲分别持股1.11%、0.28%。值得注意的是，苏州宜仲、苏州祥仲、南京祥仲背后均有嘉御资本的影子，三方均由阿里巴巴前首席执行官、嘉御基金创始合伙人兼董事长卫哲最终控制的苏州维特力新管理。
需要注意的是，冲刺IPO的前夕，2023年12月，沪上阿姨宣派股息6000万元，并于2024年1月25日前悉数支付。
而IPO之前，沪上阿姨联合创始人单卫钧与其妻周蓉蓉共同通过控制上海璞海、上海森芮及上海禹超持有沪上阿姨45.97%、17.86%、16.8%的已发行股本，进而控制公司全部已发行股本约80.64%的投票权。
综上粗略计算，在IPO前的派息中，以当时单卫钧夫妇的持股比例计算，其可获得约4955万元。如若算上上海森芮转让股份获得的现金对价在内，申报IPO前约半年时间内，单卫钧夫妇合计可套现1.45亿元。