第一，经济定调，实现良好开局，需求仍然不足。会议提到“三重压力得到缓解，经济增长好于预期，市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”，基调整体较为乐观。同时提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”，相对于发改委4月新闻发布会提到的“需求扩大、供给恢复、预期改善”，对需求的表述相对谨慎。对于外需，会议提到稳住外贸基本盘。
第三，强调发展质量。会议中提到三处经济发展质量，二十大报告中曾多次强调高质量发展。发展质量的一个重要内容是“加快建设现代化经济体系”，此次会议产业政策表述在财政和货币政策之前，也反映出产业政策的重要性。会议强调“加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系”，专门提到新能源汽车和人工智能。产业发展离不开企业，会议强调坚持两个毫不动摇，提振信心，帮助企业恢复元气，解决企业账款拖欠问题、推动平台企业规范健康发展等。
第四，防风险，涉及金融机构、地产、债务管理。金融机构方面提到“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作”，这在此前的中央经济工作会议和政府工作报告中均未明确提及。地产和地方债务方面延续此前基调，地产新增表述“在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和平急两用公共基础设施建设”，债务未提“化解存量”。
债市为货币宽松延续定价，关注企业存款活化过程。会议提到“经济社会全面恢复常态化运行”，与之对应，货币政策也回归常态，即市场利率围绕政策利率波动。MLF利率是后续10年国债的重要参考点位。扩大内需依靠消费和民间投资，需要宽松的货币环境支持企业融资。从企业加杠杆到需求反弹，往往慢于财政直接发力。近期债市已为货币宽松延续定价。企业融资需求基本恢复，后续重点关注企业存款活化过程，可能伴随4-5月工业品价格见底而反弹。债市后续警惕的风险，或在于资金滞留金融系统，债市杠杆相对较高，引发限制资金空转的担忧。
货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期改善或放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。
流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持当前的充裕状态，但假如国内经济超预期或监管政策超预期，流动性相应可能出现超预期变化。
央行新闻发布会的三个信号
货币政策例会，二季度MLF利率难降
社融超预期，债市再等待
作者：
刘 郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn
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