【海外策略】美联储最后的“鹰派”
决议公布前，抗通胀还是稳金融？美联储面临两难。一方面，核心服务通胀有所抬头，抗通胀形势仍不容乐观。意味着后续通胀回落的形势依然复杂，仍需进一步加息以抑制需求，防止通胀变得根深蒂固以及前期加息努力功亏一篑。另一方面，当前流动性风险尚未明晰的形势下，稳定市场信心显得尤为重要。此外，本次会议将公布最新的SEP可以判断货币政策转向的蛛丝马迹，以及美联储是否暂停缩表应对流动性需求亦值得关注。
利率决议：删去“持续加息”表述，预留转向窗口。美联储3月会议再次加息25个基点，声明增加对近期银行事件的评估，删去“通胀有所放缓”和俄乌冲突相关表述。此外，此次声明更改了此前八次会议所使用的“持续加息是合适的”措施，更改为“一些额外的政策收紧可能是合适的”，似乎暗示美联储当前利率正接近足够限制的区间，并预留了后续货币政策转向的窗口。
SEC：维持利率峰值预期不变，但后续仍可能继续加息。最新利率峰值预测中值与2022年12月预测的5.1%持平，或融入了近期银行事件产生的信贷紧缩效应以及对经济的影响，但也意味着续仍可能继续加息。此外，鉴于2023年1、2月份强劲的经济数据以及通胀回落放缓的趋势，委员们对2023年底的PCE通胀预期由3.1%上调至3.3%，并下调未来两年美国GDP预期，认为经济增长仍面临不确定性。
发布会：鲍威尔称年内降息不是基准情形。美联储主席鲍威尔重申加息立场，抗通胀仍是当务之急。鲍威尔发布会表示眼下判断货币政策应该如何应对还为时过早，反映了其对银行事件风险控制仍有信心，现阶段抗通胀仍是当务之急，并表示如有必要继续加息，且降息不是2023年的基准情形。叠加美国财政部长耶伦期间表示不考虑扩大联邦存款保险范围，引起美股三大指数盘中急挫。
后市资产价格展望：1）美股：近期风险偏好修复有助于美股短期反弹。预计流动性风险仍需时间平息，预计美股短期或维持高位震荡。2）美债：债市波动仍大，流动性风险有望逐渐缓和情形下，美债收益率或随避险退潮及加息预期升温而有所反弹，并回升至3.5-4.0%区间。3）黄金：随着流动性风险有所缓和及加息预期升温，需注意短期回调风险。中期，流动性风险正加剧经济衰退担忧，边际上美联储政策转向时点的前移，黄金有望站稳2,000美元/盎司，并突破前高。
风险提示：联储紧缩超预期、全球经济衰退预期、金融市场风险加剧。
【固收】风景这边独好
根据FedWatch，市场预计联邦基金目标利率高点或在5%，并于下半年开始降息，年内降息幅度预计达50bp。但我们认为美国当前劳动力市场仍处于需求强劲和供给不足的紧张状态，核心CPI短期内或难以回到2%的政策目标，对应联邦基金目标利率维持高位的时间或超市场预期。
当前美联储加息预期、金融风险事件等国外事件对国内债市基本没有定价权，2023年来国内利率债走势依然围绕国内“现实与预期”进行博弈，大体分为三个阶段。第一阶段，春节前防疫政策优化推动经济复苏的一致预期是主线交易逻辑，行情演绎为“股强债弱”，10年期中债国债到期收益率加速上行。第二阶段，春节后第一个交易日即1月28日，“股强债弱”已演绎至极致，10年期中债国债到期收益率2.93%构成当前全年高点，投资者开始担忧经济内生增长的持续性和房地产支柱行业的可替代性,经济强预期兑现仍有时间差，债市迎来“第一买点”，10年期中债国债到期收益率开始回落。第三阶段，3月5日《政府工作报告》确定的2023年经济增长目标谨慎，“国内生产总值增长5%左右”，名义增长率大体决定名义利率方向，3月6日10年期中债国债到期收益加速回落，构成债市年内“第二买点”，债市强势行情持续至今。
展望未来，相较于美国，中国国内通胀压力较小，且货币政策依然偏呵护，国内债券市场“风景这边独好”，我们认为可在3月下旬行情修整期内适度拉长久期要收益，对于持有同业存单和1-2年期信用债的主流策略则建议继续持券“吃票息”。
风险提示：信贷投放持续改善，商业银行配置力量减弱；银行间流动性宽松程度不及预期；高频数据超预期回暖，提升整体风险偏好；美联储加息幅度超预期。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告风景这边独好，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【钢铁】中信特钢（000708）：产能持续上升，下游需求或逐渐回暖
维持“增持”评级。公司2022年实现营收983.45亿，同比降0.25%，实现归母净利润71.05亿，同比降8.64%；Q4实现营收228.34亿，同比降3.36%，实现归母净利润15.62亿，同比降15.49%，公司4季度业绩符合预期。考虑到成本端压力较大，下调公司2023-24年EPS预测为1.67/1.87元（原1.83/2.08元），新增25年EPS预测为2.1元，对应归母净利润分别为84.19/94.42/106.22亿元。维持目标价30.59元，维持“增持”评级。
青钢环保搬迁产能投产，控股天津钢管，产能持续上升。公司青岛基地环保搬迁产能在22年已顺利投产，公司整体产能规模继续上升。公司23年1月完成了对上电钢管60%股权的收购并控股天津钢管，无缝钢管产能达到500万吨。根据公司公告，22年2季度天津钢管已实现盈利，我们预期天津钢管将在公司管理输出下将持续走好，为公司贡献业绩增量。
公司盈利能力稳定，需求或逐渐回暖。2022年公司钢材销量1518万吨，销售均价6479元/吨，吨毛利955元/吨，对应吨净利468元/吨，较2021年下降79元/吨。22年成本端压力较大、需求端有所下滑，公司灵活应对、经营稳健。我们预期伴随需求的回暖，公司盈利能力或逐渐上升。
关键技术持续突破，大冶特钢跨越式发展。22年大冶特钢国际民用航空用钢市场开发大幅增长，海工管开发连续取得多个项目订单，实现了跨越式发展。此外，1000-1200mm大圆坯批量供货、14.9 级贝氏体高强度紧固件用钢替代日本进口。公司研发持续发力，高端产品引领行业。
风险提示：宏观经济大幅下行，汽车需求不及预期。
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【化工】磷肥出口超预期好转，看好二三季度海外需求启动
维持“增持”评级。我们看好化肥行业2023年需求回暖，其中磷肥行业有望受益于出口回暖以及磷矿石资源属性进一步体现。推荐磷化工行业新材料转型标的兴发集团，受益标的国内磷肥龙头云天化、磷化工行业新能源转型标的川恒股份。
磷肥1-2月出口量同比恢复明显。根据海关数据，磷酸一铵：2023年1月出口量19.98万吨，同比增加279.55%，环比增长47.01%，2月出口量14.67万吨，同比增长204.63%，环比下降26.60%。1-2月出口量累计34.64万吨，同比增长243.99%。1-2月出口均价分别为762.03、701.40美元/吨。出口数量前三的国家分别为澳大利亚、巴西和智利，出口数量分别为9.92、8.17、2.07万吨，分别占总出口量的28.64%，23.59%，5.97%。磷酸二铵：2023年1月出口量27.58万吨，同比增加10.54%，环比增长9.22%，2月出口量9.43万吨，同比下降17.15%，环比下降65.81%。1-2月累计出口37.02万吨，同比增长1.86%。1-2月出口均价分别为713.27、707.84美元/吨。出口数量前三的国家分别为印度、巴基斯坦、日本，出口数量分别为12.78、7.63、4.66万吨，分别占总出口量的34.51%、20.62%、12.58%。
国内开工率持续好转，磷矿石景气构成强成本支撑。出口量的回暖叠加春耕需求带动了磷肥开工率持续提升，根据百川，磷酸一铵1-2月行业开工率分别为47.23%、54.27%，环比分别提升1.54、7.04个pct，磷酸二铵1-2月行业开工率分别为47.23%、54.27%，环比分别提升0.99、8.69个pct。由于磷肥是磷矿石主要下游，故磷肥开工的持续好转也为磷矿石景气提供了强支撑。磷矿石价格也在2月开启了新一轮上涨，目前30%品位价格已超过1000元/吨。伴随供给侧可利用产能的逐步缩减以及需求端湿法磷酸、磷酸铁等高品位需求的不断释放，磷矿石价格有望高位持续。
海外磷肥价格回落放缓，关注二三季度海外采购节奏。海外磷肥价格受能源价格下降以及海外去库周期影响，价格已从2022年4月高点回落接近50%。截止2月底，磷酸一铵波罗的海均价624美元/吨，同比下降29.75%，磷酸二铵波罗的海均价724美元/吨，同比下降19.16%，已逐步接近原材料外采企业的成本线，故我们认为磷肥下降空间已不大。二三季度为海外磷肥采购旺季，根据Mosaic，2022年底巴西、印度等国磷肥库存已降至历史较低水平，故我们看好2023年海外采购回暖机会。
风险提示：能源价格下行、海外需求不及预期。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告聚焦创新和业绩复苏主线，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
维持“增持”评级。公司2022年净亏损3.04亿元，其中收入1.00亿元，为石药授权合作收入；截止2022年12月31日，公司现金及现金等价物、短期理财合计31.75亿元。整体符合预期。维持2023-2024年收入预测为0.00/2.31亿元，新增2025年收入预测为6.97亿元，维持增持评级。
CM310多项临床有序进展，即将进入商业化阶段。CM310的成人中重度特应性皮炎III期临床于2022年11月完成入组，计划2023年完成试验并申报NDA；鼻窦炎伴鼻息肉的III期于2022年年中开展，计划2024Q1前申报NDA；过敏性鼻炎的临床申请已于2022年7月获批；中重度哮喘适应症已由石药开展关键II/III期。未来公司将大力推动CM310两项注册性临床的完成及商业化上市。
多个产品在研进展顺利推进。CM326的成人中重度特应性皮炎的II期临床已于2022H2开展，目前正在入组工作，其慢性鼻窦炎伴鼻息肉的Ib/IIa期已在2022年中开展，于2023年2月完成入组；CM338(MASP-2)的IgA肾病II期临床已于2023年3月启动；CM313(CD38)的SLE适应症正在进行Ib/IIa期；CMG901(CLDN18.2 ADC)于2023 ASCO GI公布优异的I期爬坡数据，并于2023年2月与AZ签订全球许可协议，未来有望拓展全球市场。
催化剂：CM310成人特应性皮炎适应症三期临床读出，CM310青少年及儿童特应性皮炎适应症三期开展，CM326关键临床数据读出，CM310商业化开展。
风险提示：新药研发的不确定性风险，疫情对患者入组和销售放量的影响。
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