王牌解读：家电企业主导热管理核心“阀件”领域，热管理的发展是“零部件集成化，能量利用高效化”的过程
燃油车热管理发展以规模导向，家用空调能效持续升级积极创新；因此“家电零部件”企业在冷媒阀领域技术优势已显著超越传统“汽零企业”。空调和热管理在阀件应用以及工作原理相似度极高。对于燃油车而言，热力膨胀阀即可满足需求，相关零部件企业缺乏技术升级与创新的源动力，而更加注重稳定与规模降本；反观空调能效标准不断革新，倒逼家电零部件企业时刻创新以应对能效新国标；在空调能效标准快速迭代的当下，家电领域热管理阀件技术不断突破，实际上已经走在汽零企业前沿。家底零部件公司如三花智控、盾安环境已经主宰了电子膨胀阀市场，根据华经产业研究院数据，两家电子膨胀阀市占率已超70%，而在传统热管理领域外资代表法雷奥、翰昂、电装则占据53%市场。电子膨胀阀相较于热力膨胀阀在控流速度、精度控制和产品寿命上皆有显著提升，更加适应新能源汽车电池管理系统低耗能、高精度、轻量化和高稳定性的发展需要。
通过对比特斯拉的主要车型Model S到Model Y的热管理变革，观察系统的集成与高效化演进，可以认为新能源车热管理的发展方向为：零部件集成化，能源利用更加高效。热管理逐步由早期的三大回路相互独立运行转变为回路间相互串并联，以实现零部件高效并用及热量相互转移进而减轻热管理系统体积重量并且实现能源的高效互用。我们认为新能源车热管理发展的本质即为：以空调技术的热量流动和交换为基础，做到：1）避免热损害（电池合适工作温度为0-40°C）；2）提升能量使用效率（特斯拉热管理3.0能效提升10-15%）；3）零部件复用以达成体积重量的缩减（五通阀到八通阀集成更多零件）；而在这一过程中阀件起到了至关重要的作用。多通阀助力热管理系统升级，向高效化和集成化发展。复盘特斯拉Model S至Model Y的热管理升级路径，我们观察到四通阀、五通阀和八通阀分别是每一代热管理系统的核心部件，特斯拉依靠应用更加复杂的阀件使热管理系统中的三大回路串联在一起。在特斯拉第一代热管理系统中，四通阀最重要的作用是串联了电池与电驱回路，实现了对电机余热的利用；在第二代系统中，五通阀Superbottle进一步集成了水泵和Chiller等部件，结合电机堵转制热技术省去PTC等零部件，精简结构的同时节省能耗；第三代系统的八通阀部件配合热泵共计可实现12种制热和3种制冷功能，降低百公里电耗2-3KWh，使得整车续航提升10%-15%。
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赛道细分：膨胀阀热管理系统升级背景下，流量精度控制要求更高，量价齐升
热管理行业处于快速扩容期，产业链上游公司营收增速有望维持高速增长。但是并非所有零部件都受益于热管理系统的升级，部分零部件如 W-PTC 在热泵系统渗透率提升中或将逐步淡出；部分零部件如电子水泵由于技术壁垒相对较低，行业竞争格局较为分散，竞争愈发白热化。因此把握受益于行业升级且竞争格局相对优异的零部件商。阀件是热管理系统升级的关键零部件之一，也是在热管理系统愈发复杂背景下持续量价齐升的部件，并且由于技术壁垒较高，已经形成优异的竞争格局，未来有望持续受益新能源车市场的扩容。综述，行业研究梳理的三条备选主线：① 优选业绩高成长标的盾安环境。② 以及行业龙头三花智控。③ 热管理多领域布局，客户优势显著的龙头美的集团 （威灵汽车）、海信家电（日本三电）。
风险提示
新能源车热管理行业竞争格局急剧恶化，原材料价格大幅上涨，运营下游新能源车销量、热管理系统升级进度、热泵渗透率不及预期的风险。
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