分析师：史凡可 / 马莉 / 傅嘉成
来源：浙商证券轻工研究团队
具体参见2023年2月12日报告《二手房成交回暖，持续推荐家居布局；关注本周造纸、百亚更新——轻工业周报》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。
报告导读
节后二手房显著回暖，持续推荐零售家居布局，关注本周太阳、百亚调研更新。
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投资要点
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报告正文
春节后二手房迅速回温，家居龙头备战315，看好2-3月订单逐月向好。本周家居指数（中信）+2.12%（上证指数-0.08%），在经历前2周调整后重新上涨，我们认为系近期二手房市场回温，以及渠道反馈家居终端客流恢复较好催化。
4）20+城市已经下调房贷利率下限：1月5日央行、银保监会决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，以22年9-11月数据来看符合条件的城市有39个，目前已有 20 余城调整首套住房贷款利率下限，包括郑州、福州、沈阳、天津、九江、中山珠海等城市。按揭成本降低后有望进一步拉动购房需求。
5）现房销售试点推进：2023年1月31日至2月7日，先后有山东、安徽、河北雄安、河南、四川5个省（区）出台现房销售试点政策。现房销售制度利好买房群体（变相保交付），并能使得新房相对二手房的吸引力增强，但可能短期内房企回款会变得较为困难，目前各省份陆续鼓励试点运行，后续跟踪实际落地情况。
4）考虑后续3.19-3.22三大建博会之一的北京建博会将重新举办（2022年因疫情取消），对家居品牌招商开店形成拉动。
维持对家居的看好判断：1）从政策行情向兑现行情过度，目前只反映了地产政策的刺激，后面经营数据改善后看好新一波估值修复。2）23年业绩改善高确定性，疫后线下场景复苏+交房向好是两个大背景，此外龙头在22年普遍逆势开店、23年渠道端会有贡献，同店层面在整家趋势下龙头客单值的抬升，坪效表现较22年会有提升。3）配置标的建议从工程龙头转向零售龙头，借鉴2020年经验，工程龙头上涨早于零售龙头行情启动。
推荐标的：欧派家居（对应23年24X，Q4业绩展现韧性）、顾家家居（对应23年17X，低估白马）、喜临门（对应23年17X，库存水位相对较低）、志邦家居（对应23年16X，客单值提升可期）、索菲亚（对应23年14X，估值优势明显），并关注箭牌家居（对应23年22X，智能卫浴产品升级）、慕思股份（对应23年18X，沙发品类扩张顺利）、敏华控股（对应23年11X，关注经营改善拐点）。
菲莫国际：22Q4增长显著提速，23年保持乐观预期。
（2）2022全年HNB烟弹销量1091.7亿支（+14.9%），剔除俄乌两国为893.7亿支（+21.5%）， 在全球市占率提升至8.5%（提升1.4Pct，不含中国）。其中22Q4销量320亿支（+26.1%）、剔除俄乌两国为267亿支（+37.5%），增长亮眼。2023年目标1250-1300亿支（按剔除俄乌口径计算+40%以上）。信心来源：Iluma产品22年推出市场反响很好，目前已经在16个市场销售，而IQOS一共有70个市场，23年会在剩下市场全力推广，预计23H2进入销售旺季。
（3）核心市场份额持续提升：日本22Q4份额24.5%（同比+2.6pct，环比+0.9pct）、欧盟22Q4份额8.8%（同比+2.4pct，环比+1.5pct）。
本周特种纸/文化纸陆续发出涨价函，下游需求迎来旺季，预计落地情况较好。特种纸方面，本周仙鹤、冠豪、五洲、江河陆续发出热转印纸涨价函，上调200-1000元/吨。热转印纸主要用于纺织、瓷器和建筑等工业印刷转印领域，可分为转印印花纸、热转移纸和数码喷绘纸三类。转印印花纸主要用于衣物，热转移纸应用于铝合金门窗、陶瓷等一些用品；数码喷绘纸主要用于户外广告。受益于疫后消费场景恢复，热转印纸需求较为强势，支撑涨价落地。文化纸方面，本周岳阳林纸、太阳纸业、亚太森博等发布文化纸涨价函，上调100-200元/吨，预计春季开学迎来传统旺季，教辅教材需求提振，文化纸涨价函可顺利落地。阔叶浆成本明确性下行，供需格局较好的文化纸、优势特种纸品种提价，预计23Q1吨纸盈利空间抬升。
关注细分纸种价格催化，春季教辅资料需求提升，文化纸最先景气向上，左侧布局大宗纸细分龙头的投资机会。23Q1-Q2阔叶浆下行幅度有望扩大，推荐成本压力缓释、盈利弹性释放的特种纸龙头仙鹤股份、华旺科技。左侧布局浆纸一体化、上游资源配套领跑的文化纸&箱板纸龙头太阳纸业、箱板瓦楞纸龙头玖龙纸业、山鹰国际，白卡纸龙头博汇纸业等。
必选消费：小学汛催化文具及配镜需求，持续推荐晨光股份、明月镜片。全国学校将于近期陆续开学，小学汛带动文具消费需求回暖，看好晨光传统核心业务受益回暖。从产品端看，2022年公司传统业务陆续开拓本册、体育用品等品类，并持续推动产品高端化。渠道端利用晨光联盟APP数字化赋能门店，提升运营效率。23Q1公司传统核心业务在需求回暖、产品SKU精简提质、本册及体育用品新品类放量、渠道运营效率提升等共同作用下有望实现亮眼增速。开学前至开学后两周为学生配镜小高峰，预期公司离焦镜产品于23Q1销售回暖。同时去年同期高毛利率的“轻松控Pro”产品销售占比还相对较低，23Q1我们预计“轻松控Pro”在优异临床数据背书、丰富SKU（推出折射率为1.71和防蓝光两块新品）、及新代言人刘昊然等共同作用下销售占比提升，拉动公司销售收入及盈利能力高增。
百亚股份：23年公司战略方向跟踪：产品推新方面重点聚焦中高端，进一步提高中高端产品占比。主推（1）大健康类产品；（2）打造IP联名颜值产品，迎合18-25岁年轻女性群体需求；（3）在裤型卫生巾及夜用卫生巾等新品类力争第一；（4）培育主流产品成为爆款。新品价格带将集中在中高价格带并兼顾主流价格带。线上渠道23/24年目标除销售增长外也要承接打造品牌及畅销品的工作。线上团队激励到位充分激发员工积极性，并做到目标放权及费用放权，公司仅承担统筹管理角色。线下渠道扩张23年将围绕打造样板（河北等外围省份领先市场）、调整结构（调整产品结构及渠道结构）、加大投入（线上费用赋能线下及加大费用投放）。同时通过各方面营销政策引导和赋能优化进一步提升经销商毛利率。供应链方面，公司工厂重节流也重开源，并通过优化物流及上下游供应链，提高产能利用率和生产效率，增加工厂员工收入并施行末位淘汰等方面来进一步提高公司生产及供应链能力和贡献。公司发展思路清晰，当前00后消费者关注国货国潮，偏好符合其需求的中高端功能化或具有高颜值的个性化产品，公司把握新消费人群的需求变化趋势进行产品中高端化升级，有望有效提升品牌认知度。渠道建设强调给价值链条伙伴让利，给予员工具有竞争力的激励政策并赋能经销商提高盈利能力，使得营销团队有狼性经销商合作意愿高，在组织活力上优于竞品。因此，我们看好公司借助狼性团队及中高端产品抓手，推动份额持续提升，成为高端卫生巾行业引领品牌。
公牛集团本周近况更新：转换器业务22年受疫情影响较多，销量端同比个位数下滑，增长主要依托产品提价及新品推出带动组合优化。墙开业务虽然与地产链相关度高，但公司C端渠道稳健扩张下沉，终端流通小店覆盖率高，因此受疫情及地产影响相对小，B端业务公司主攻装企，与房企直接合作占比较小，因此全年整体墙开业务仍然受销量驱动表现较好。同时公司持续推进公牛墙开品牌升级，缩小与外资品牌差距。无主灯业务加大投入培育，原有经销商对沐光新品牌反响热烈，新商招募有序进行。公司对无主灯业务渠道建设方面，沐光在C端主攻品牌专门店及体验店，B端主攻高端装企，公牛则强调与原有装饰渠道协同。22年无主灯顺利完成全年既定目标。新能源充电枪/桩业务线下渠道有序推进，C端开拓上千家新能源汽车零售商、汽车美容店等，B端渠道于22年12月与吉利商用车达成合作，开拓车企渠道，并积极承接企业、事业单位、充电站等小B项目。线下渠道布局日益完善。
1.5 宠物：海外去库顺畅，基本面筑底
底部推荐宠物赛道：1）宠食海外去库顺畅，目前在手订单反映看Q2开始边际将明确修复，23H2迎来稳健成长。2）国内自主品牌发展思路清晰，23年消费承压，国产品牌受益高性价比增长或超预期。3）乖宝等待批文23H1有望上市，叠加板块基本面筑底，有望强化板块关注效应。底部持续推荐佩蒂股份、中宠股份。
中宠股份：海外去库顺畅，期待Zeal 23年成长。1）22Q4与23年展望：Q4海外预计双位数下滑，国内表现靓丽，我们预计23Q1海外仍有压力，目前Q2在手订单已边际恢复，23Q3-Q4迎来新一轮成长周期。23年公司将利润纳入考核指标，预计将大幅减亏。2）品牌策略：顽皮围绕“鲜”主攻主粮，加大品牌投入；持续强调Zeal稀缺性和高端定位，上移价格带并将推出主食罐，预计为23年核心增量。3）产能：美国工厂订单饱满，或增加产能，国内3万吨干粮投产后产能利用率稳健爬坡，23H2剩余产能或投产。4）渠道&营销：公司线上线下渠道铺设完成，预计未来整体费率下行，但新品上线时品牌推广费用或增加。
佩蒂股份：产品&营销策略清晰，看好23年自主品牌持续超预期。1）品牌产品规划：佩蒂，23年目标风干零食第一品牌，计划推出6-8个新风干产品SKU，4-5月推出狗罐头；好适嘉，包装升级凸显品牌形象，月底借京东推广黄金罐，抢占湿粮中高端市场，同时拉高好适嘉品牌调性。2）营销打法：23年继续借助李佳琪拉新，预计合作15场，强化KOC种草合作（22年合作134位，23年700-1000），多策略推进破圈。3）收入&盈利预期：23年我们预计国内有望实现30%增长，24年随着规模扩大，规模效益显现，预计自主品牌盈亏平衡。海外Q1有压力，Q2开始恢复，综合全年或有望实现10%增长。4）产能：新西兰干粮产线于23H2投产，公司将利用该产线推出自主干粮高端品牌，直接对标渴望。
2市场行情：三大指数下跌，印刷表现最佳
2.2公司公告：重点公司信息跟踪
索菲亚：拟调整2022年度非公开发行A股股票方案，调整原因是公司财务数据发生变化。调整前发行股票数量不超过5400万股，其中江淦钧认购不超过2202万股，柯建生认购不超过3197万股。调整后拟发行不低于3906万股且不超过4795万股，其中江淦钧认购不低于1455万股且不超过1899万股、柯建生认购不低于2451万股且不超过2895万股。募集资金总额由不超过6.91亿元调整为不低于5亿元且不超过6.14亿元。认购对象为公司的控股股东、实际控制人。
瑞尔特：2022年归母净利润为2.08亿元，yoy+49.12%，扣非归母净利润为1.93亿元，yoy+68.48%。
金时科技：职工代表监事监事会主席王俊敏辞职，截至公告之王俊敏未持有公司股票。
2.3造纸产业：本周国内废纸到厂平均价格走高
2.3.1价格数据：国内废纸到厂平均价格走高
截至2月10日的原纸价格：箱板纸市场价4371元/吨（周变化-25元/吨，月变化-54元/吨）；瓦楞纸3222元/吨（周变化-44/吨，月变化-44元/吨）；白板纸4106元/吨（周变化+0元/吨，月变化+0元/吨）；白卡纸5200元/吨（周变化+0元/吨，月变化-10元/吨）；铜版纸5590元/吨（周变化+0元/吨，月变化+0元/吨）；双胶纸6688元/吨（周变化+0元/吨，月变化+38元/吨）。
截至2月10日的废纸价格：国内各地废纸到厂平均价格1711元/吨（周变化+5元/吨，月变化-66元/吨）。
截至2月9日的纸浆价格：国际方面阔叶浆外商平均价788美元/吨（周变化+0美元/吨，月变化-54美元/吨）；针叶浆外商平均价937美元/吨（周变化+10美元/吨，月变化+2美元/吨）；纸浆期货方面，纸浆2312（SP2312）2月10日收6164（周变化-114元/吨，涨跌幅-1.82%）。
截至2月9日的溶解浆价格：溶解浆价格7200元/吨（周变化+0元/吨，月变化-200元/吨）；截至2月10日，粘胶长丝43200元/吨（周变化+200元/吨，月变化+200元/吨）；粘胶短纤13100元/吨（周变化+0元/吨，月变化+300元/吨）。
截至1月底，国内主要港口青岛港、常熟港木浆合计库存144.4万吨，环比减少0.5万吨。截至1月底，双胶纸企业库存64.29万吨，环比增加0.78万吨；铜版纸企业库存56.9万吨，环比增加2.25万吨。截至1月底，瓦楞纸社会库存123.74万吨，环比减少1.36万吨；箱板纸社会库存194.91万吨，环比减少4.3万吨；截至1月底，白卡纸社会库存157万吨，环比减少2万吨。白板纸社会库存106.8万吨，环比减少7.9万吨。
2.3.4 固定资产：造纸业22年12月固定资产投资完成额累计增速8.30%
22年12月造纸及纸制品制造业固定资产投资完成额的累计增速8.30%。
2.4家具产业：社零数据公布，12月家具零售额同比下降5.80%
2.4.1销售数据：22年12月家具零售额同比下降5.80%
22年12月家具零售额176.0亿元，同比下降5.80%；22年12月建材家居卖场销售额718.25亿元，同比下降39.91%，环比上升18.00%；22年12月我国家具及零件累计出口销售额696.8亿美元，累计同比下降5.3%。
2.4.2地产数据：12月房屋新开工面积同比下降39.40%
截至22年12月，房屋开工面积累计12.06亿平方米，同比下降39.40%；商品房销售面积累计13.58亿平方米，同比减少24.30%。截止23年1月，30大中城市中一线城市（北京、上海、广州、深圳）成交20983套，同比下降32.75%，环比下降21.27%；成交面积230.09万平，同比下降31.40%，环比下降20.20%；二线城市（天津、杭州、南京、武汉、成都、青岛、苏州、南昌、福州、厦门、长沙、哈尔滨、长春）成交37236套，同比下降45.17%，环比下降43.37%；成交面积465.18万平，同比下降43.93%，环比下降43.78%；三线城市（无锡、东莞、昆明、石家庄、惠州、包头、扬州、安庆、岳阳、韶关、南宁、兰州、江阴）成交18804套，同比下降32.17%，环比下降40.74%；成交面积175.30万平，同比下降38.76%，环比下降45.91%。
2022年1-12月，中国商品住宅精装项目新开盘累计数量2015个，同比-42.2%；开盘房间累计数量145.8万套，同比-49.0%。在市场结构方面，商品住宅开盘精装项目主要分布在华东、二线城市，占比分别为56.1%和61.4%。
2.4.3 原料数据：本周TDI走低、纯MDI持平
2.5 必选消费&包装：日用品类零售额7,511亿元，同比下降0.70%
2.5.2 烟草行业：22年12月卷烟产量累计同比上升0.60%
2022年12月卷烟累计产量为24,321.50亿支，累计同比上升0.60%。
2.5.3 消费类电子：22年12月国内智能手机出货量同比下降36.2%
2022年12月国内智能手机出货量2221.8万部，同比下降36.2%。
2022年Q4全球智能手机出货量3.00亿部，同比下降18.30%；全球平板电脑出货量4570万台，同比增加0.30%；2022年Q3全球PC出货量7425万台，同比下降14.31%。
2.5.4 日用消费：22年12月日用品类零售额7511亿元，累计同比下降0.70%
2022年12月限额以上批发零售业日用品类零售额7511亿元，累计同比下降0.70%；2022年12月啤酒产量254.30万千升，同比上升8.50%；2022年12月软饮料产量1,380.40万千升，同比上升4.60%。
2.5.5 金属包装：镀锡板持平、铝材走低
2.5.6 塑料包装：原油期货走高
3.3板块估值情况一览
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史凡可 轻工制造行业 首席分析师
美国伊利诺伊大学精算&经济学士、哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月供职于中国银河证券研究部，从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年担任轻工制造行业首席；现供职于浙商证券研究所。2017年新财富轻工制造行业第5名；2019年新财富轻工及纺织服装第3名、轻工制造水晶球第5名。2021年新财富轻工及纺织服装第2名；轻工制造水晶球第3名；2022年新财富轻工及纺织服装第2名，轻工制造水晶球第2名。
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马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2022年新财富轻工及纺织服装第2名，轻工制造水晶球第1名；2021年新财富轻工及纺织服装第2名；2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名。
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傅嘉成 轻工制造行业 研究员
中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所，2022年轻工制造水晶球第2名。
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杨舒妍 轻工制造行业 研究员
上海交通大学学士、香港科技大学硕士，2021年3月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。
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曾伟 轻工制造行业 研究员
重庆大学硕士，2022年7月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。
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洪百慧 轻工制造行业 研究员
四川大学学士、上海财经大学硕士，2022年7月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。
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褚远熙 轻工制造行业 研究员
香港中文大学硕士，曾供职于首创证券研究所，2023年1月加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。
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