一、政府工作报告指向的产业政策方向

政府工作报告定调经济和政策，当前产业政策是市场核心焦点。5%左右的经济目标基本属于市场预期下沿，在海外经济面临下行压力之下，国内经济转型阶段，经济增长稳步增长，或缺乏明显弹性。但是，结构方面，两会前后产业政策密集出台，或引领市场方向。

今年国内是过渡之年，经济向上趋势明确，但或缺乏弹性，产业政策值得期待。三年疫情，2020年和2022年失业冲击明显，就业恢复-收入恢复-信心恢复是较为漫长的过程，今年属于休养生息之年。此外，海外经济出清阶段，对国内经济弹性或形成一定约束。历史对比来看，今年国内经济类似2019年，像2013年和2016-2017年的经济高强度恢复或难以看到。无论是2013年还是2016-2017年海外经济都处在向上阶段。

两会后产业政策或是引领市场方向的焦点。历史上来看，两会前和两会后相关产业密集出台。今年政府工作报告针对宏观政策、产业政策等表述，总体方针契合去年底中央经济工作会议和去年二十大报告的精神，主要强调产业政策要发展和安全并举。十四五重大工程、重点产业链核心技术、重要资源勘探开发、数字经济与平台经济、种业振兴、新能源体系等细分产业方向需要重点关注。

二、赚钱效应渐起，行情半山腰，更向上去

自去年10月底以来，A股市场呈现明显的反弹趋势，但实际上的赚钱效应并不明显。首先，风格切换明显。去年10月底到今年1月呈现典型的大盘价值类风格，尽管消费、地产和周期轮番表现，但风格基本以上证50和沪深300风格为主。而2月前后市场风格明显切向成长，以计算机和通信为代表的成长行业表现突出。其次，个股和行业表现分化显著。行情分化导致公募基金收益率并未显著跑赢指数，去年10月底以来股票型和偏股型公募基金收益率中位数分别为7.4%和5.5%，明显低于上证指数和万得全A的14.1%和14.3%的涨幅。

市场赚钱效应不明显，市场核心矛盾一致预期不强，是本轮行情走势较慢的核心原因。我们年度策略和此前周报多次强调，当前市场类比2019年1-4月的行情。如果我们把2019年1-4月行情按照半日度频率来看的话，当前行情是在用0.5X速度重演2019年1-4月的行情。向上行情仍处在半山腰，驱动向上趋势的核心逻辑“海外紧缩缓和与国内政策红利”，远未交易结束。

三、市场观点：行情下半场，进击中小成长

1）方向：海外紧缩缓和与国内政策红利驱动后市向上逻辑未变；2）位置：行情刚至中段。从私募仓位、大股东增减持规模、指数换手率等三类市场结构指标来看,当前市场温度并不高；3）风格：进击中小成长。经济没有上行风险的情况下，中小成长将是超额收益核心主线。

去年10月底A股二次探底后市场进入反弹阶段，以史为鉴，历史上二次探底后市场要么演绎短期小牛市,要么演绎中期慢牛。当前市场更像的是2019年1-4月和2020年4-7月的短期小牛市行情。特别是从国内和海外精进政策环境来看，当前更像2019年1-4月的情形。

四、行业配置

布局产业政策和产业趋势共振的机会, 重视券商与贵金属板块投资机会。推荐：1）计算机、通信、光伏、储能；2）券商、黄金。

风险提示
经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件